沿襲去年的并購趨勢，2013年上半年水務(wù)產(chǎn)業(yè)并購潮依然演繹得如火如荼。
業(yè)內(nèi)不乏經(jīng)典案例。以現(xiàn)階段雄踞行業(yè)龍頭地位的北控水務(wù)為例，2013年3月，北控水務(wù)（00371.HK)宣布，斥9509.3萬歐元收購?fù)⒀牌煜缕咸蜒浪畡?wù)，全部股本連股東貸款代價最高可調(diào)整至1億歐元；同期，北控水務(wù)集團斥資5億余元，收購東莞7家水務(wù)公司的全部股權(quán)。7月，公司發(fā)布公告稱，與北京建工集團有限責(zé)任公司訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，2.7億元收購其全資子公司北京建工環(huán)境發(fā)展有限責(zé)任公司60%股權(quán)；以13.5億元人民幣收購標(biāo)準(zhǔn)水務(wù)有限公司的兩個全資子公司及其36個以污水處理為主的水務(wù)項目。9月，北控水務(wù)獲實康水務(wù)9 個水務(wù)項目，并購資本金9.55億元。日前，北控水務(wù)水處理規(guī)模已突破1600萬噸/日。
其他各家水企也不甘落后，蘇伊士環(huán)境集團旗下的中法水務(wù)收購了四川大一水務(wù)全資子公司崇州市大一水質(zhì)凈化有限責(zé)任公司65%股權(quán)，中國水業(yè)集團連續(xù)并購6家環(huán)保企業(yè)，桑德集團2.4億收購北京市政集團旗下3家污水廠，國中水務(wù)1.1億元收購北京天地人環(huán)�？萍加邢薰�20%股權(quán)……
雖然并購模式不一，但企業(yè)憑借巨大的資本優(yōu)勢通過并購促進業(yè)務(wù)擴張的發(fā)展方向已成不爭的事實。
一位業(yè)內(nèi)人士表示：“水務(wù)產(chǎn)業(yè)的總體發(fā)展已從內(nèi)涵式向外延式轉(zhuǎn)變，并購是大型水企的共同選擇。”
在8月30日中國水網(wǎng)舉辦的E20俱樂部會議上，中國水網(wǎng)/中國固廢網(wǎng)總編、清華大學(xué)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究所所長傅濤認為：“外部形勢改變了產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部態(tài)勢，推動產(chǎn)業(yè)進入了一個并購時代，產(chǎn)業(yè)必然經(jīng)歷一段動蕩時期，不可能再維持原來穩(wěn)定、內(nèi)涵式的發(fā)展。”
形勢風(fēng)起云涌，格局塵埃未定。7月31日國務(wù)院會議提出，“研究推進政府向社會力量購買公共服務(wù)，部署加強城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，6大領(lǐng)域中有3個屬于環(huán)境領(lǐng)域，為環(huán)境服務(wù)采購體系的建設(shè)和完善釋放了正面的信號。更大規(guī)模的社會資本涌入在即，這無疑會為水務(wù)產(chǎn)業(yè)烈火烹油般的并購形勢更增添了一把柴火。
“強對流”壓力
2013年上半年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩，消費疲軟、投資拉動力減弱、全球經(jīng)濟未復(fù)蘇，“三駕馬車”動力不足。在這種形勢下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)反周期特征卻日益凸顯。
一方面是政策性利好。2010年9月發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（以下簡稱《決定》），隨后一系列政策文件出臺，改變了環(huán)境產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位，對產(chǎn)業(yè)未來的高預(yù)期吸引了大批機構(gòu)進入。
另一方面是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段使然。新建水處理項目總數(shù)和平均規(guī)模呈雙下降趨勢，目前全國近700個地級市的供排水設(shè)施建設(shè)基本完成，新的投資機會主要集中在水廠的提標(biāo)改造，或向鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、縣等更小的行政區(qū)域深入，存量市場必然會掀起并購整合的浪潮。
“資本市場對產(chǎn)業(yè)有過高的預(yù)期，環(huán)企上市公司的PE有的接近100倍。但是令人遺憾的是，政府財稅體系還沒有改革，地方政府的事權(quán)財權(quán)不對等，在公共服務(wù)中的責(zé)任不到位，致使水務(wù)企業(yè)的盈利很低。這兩方面的壓力造成了“強對流天氣”，促進了并購的加劇。”傅濤分析。
據(jù)中國水網(wǎng)研究院預(yù)測，到2025年，環(huán)境產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將達10萬億元，但是目前還未改變產(chǎn)業(yè)“叫好不叫座”的被動局面。
另外，環(huán)境監(jiān)管體系的加速完善為并購創(chuàng)造了外部條件。2013年，國家相繼頒布了《實行最嚴格水資源管理制度考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排考核辦法》、《“十二五”主要污染物總量減排統(tǒng)計辦法》等文件，監(jiān)管和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的日趨嚴格，在釋放了更多環(huán)保需求的同時，也增加了環(huán)境企業(yè)的運營成本和難度，這讓一些中小水企難以承受。
“水務(wù)產(chǎn)業(yè)總體上還是微利產(chǎn)業(yè)，有些不是專業(yè)做水的企業(yè)，他們早期進入了這個產(chǎn)業(yè)，看中了產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但隨著標(biāo)準(zhǔn)提高，投資回報率愈加降低，不能規(guī)模發(fā)展的企業(yè)很難生存，于是他們開始拋售手里的水務(wù)項目。”一位業(yè)內(nèi)人士分析。
“我們的市場規(guī)模并沒有真正擴大，是泡沫被催起來了。”據(jù)傅濤估算，供水、污水、固廢處理產(chǎn)業(yè)目前的服務(wù)產(chǎn)值合計約3千億元，市場化只占整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)的三四分之一，市場空間還比較小。“只有產(chǎn)業(yè)范圍拓寬，環(huán)保產(chǎn)業(yè)才能成為真正的支柱產(chǎn)業(yè)，所以政府采購公共服務(wù)的文件對促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有里程碑的意義。”
傅濤表示，政府采購環(huán)境服務(wù)的后續(xù)政策包括財稅、信貸政策等，應(yīng)盡快出臺、落地。
資本清洗
日益激烈的市場競爭下正在形成“馬太效應(yīng)”。資金實力雄厚的大型國企，成功登陸A股市場的上市公司，或是完成股權(quán)融資的擬上市企業(yè)，受惠于資本市場對環(huán)境領(lǐng)域格外關(guān)注下的高估值，資金成本大幅降低，資金規(guī)模大幅增長，在高速成長中再次增強了對資本的吸引力，進入強者恒強的良性循環(huán)。
而一些未上市的中小環(huán)境企業(yè)的處境相形見絀。商業(yè)銀行貸款期限短、成本高、規(guī)模有限，難以完全滿足企業(yè)成長甚至是維持運營的資金需求。
“一些中小型重資產(chǎn)公司短期內(nèi)很難看到希望，在重壓之下選擇了與大型集團進行合作，包括并購以及控股性轉(zhuǎn)讓等形式。”傅濤分析，服務(wù)能力在100萬噸以下的水務(wù)公司很多都選擇了轉(zhuǎn)讓，譬如北控水務(wù)收購建工環(huán)境、桑德收購北京市政集團污水項目、重慶康達收購北京城建集團都是例證。“中等重資產(chǎn)公司沒有四五十億的資產(chǎn)規(guī)模，很難維持。”
兩類公司的并購優(yōu)勢格外明顯。一類是再融資成本低的大型重資產(chǎn)環(huán)境企業(yè)集團，另一類是獲得高倍市盈率估值的輕資產(chǎn)企業(yè)。香港上市的重資產(chǎn)公司表現(xiàn)尤其活躍。
北控水務(wù)集團董事長張虹海在水業(yè)戰(zhàn)略論壇上曾經(jīng)表示：“北控水務(wù)之所以成功，最重要的原因就是有海外資本市場的支撐，在三四年中融資上百億港元，年利率均為四點幾，是比較好的。”相較于國內(nèi)A股市場，境外資本市場融資的監(jiān)管制度更趨于成熟完善。
2013年上半年，大型水企紛紛提出了融資計劃：北控水務(wù)發(fā)行5億美元債券，另據(jù)最新消息，公司向獨立第三方Mount Reskit配售4億股新股，募資金額達11.8億港元；首創(chuàng)股份上市13年首次募投，擬籌25億元投向公司的水處理及固廢處理板塊；光大國際先后獲IFC7000萬美元長期貸款、亞開行等6家海外銀行1億美元貸款、與國開行簽署100億人民幣金融支持戰(zhàn)略合作協(xié)議；上實環(huán)境擬募集2億美元，等等。
這些重資產(chǎn)公司基本以增資和債權(quán)融資的方式交替進行，為項目并購提供了充分的資金準(zhǔn)備。
“預(yù)期未來15年，中國的重資產(chǎn)水務(wù)公司在10家左右，每家的資產(chǎn)規(guī)模都在三五百億元甚至更大。水務(wù)產(chǎn)業(yè)容量很大，足夠支撐這些大型水務(wù)集團發(fā)展。”傅濤說。
