文章導讀
隨著全國兩會帷幕的拉開，節(jié)能環(huán)保再度成為市場各方重點關(guān)注的話題之一，而在有關(guān)的新聞發(fā)布會上傳出了環(huán)保稅正在研究中的消息，這是否意味著節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)全面騰飛在即？哪些細分行業(yè)又將成為最大贏家呢？
【商業(yè)模式：環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石】
合理的商業(yè)模式，可以將市場潛在需求轉(zhuǎn)化為有效需求，但是由于環(huán)保產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式不清晰，缺少穩(wěn)定的盈利預期，因此無法激發(fā)供給，無法把潛在需求轉(zhuǎn)化為有效需求。
我國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進入工業(yè)化中后期，傳統(tǒng)高能耗、高污染的生產(chǎn)模式已經(jīng)不能適應可持續(xù)發(fā)展的要求，節(jié)能減排是我國經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇，也是環(huán)保行業(yè)發(fā)展的原始驅(qū)動力。從國外經(jīng)驗來看，政府對環(huán)保的重視和大規(guī)模投入一般發(fā)生在工業(yè)化后期。這個階段經(jīng)濟發(fā)展進入平穩(wěn)階段，居民生活質(zhì)量提升和環(huán)境改善逐步成為社會關(guān)注的焦點。政府工作中心逐步由保經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)向關(guān)注民生，其中環(huán)境保護是重中之重，我們預測“十二五”我國環(huán)境污染治理投資總額年均增長率在20%。
我們認為環(huán)保行業(yè)長期發(fā)展靠商業(yè)模式的完善，即可盈利的良性產(chǎn)業(yè)。形成合理商業(yè)模式的先決條件是：“誰買單、如何買單”。1、通過政府財政的轉(zhuǎn)移支付功能來支付市政污染治理；2、通過“環(huán)境稅”等方式實現(xiàn)誰污染、誰買單；3、企業(yè)可以將工業(yè)污染治理成本固化到產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)成本中，通過產(chǎn)品價格進行傳導。從目前情況看，特別是十八屆三中全會以來，環(huán)保行業(yè)形成合理商業(yè)模式的先決條件逐漸成熟，這里我們從以下三方面觀察：
1、 環(huán)境費改稅改革方向是開征環(huán)境稅
環(huán)境稅是把環(huán)境污染和生態(tài)破壞的社會成本，內(nèi)化到生產(chǎn)成本和市場價格中去，再通過市場機制來分配環(huán)境資源的一種經(jīng)濟手段。我國現(xiàn)行的排污收費制度的依據(jù)是《排污費征收使用管理條例》。在排污費征管上設計了類似于稅收征管的制度，但是由于排污費不具備稅收特有的三性，即強制性、無償性和固定性，使得實際征收過程中舉證責任倒置、征收率不足、協(xié)商收費等問題凸顯，我們認為，“費改稅”可能是環(huán)保政策未來的突破口之一。
2、資源品與公用事業(yè)產(chǎn)品的價格改革
十八屆三中全會進一步明確加快推進資源性產(chǎn)品價格市場化改革步伐，包括水電煤氣油和土地等資源要素價格將面臨重大改革。目前資源價格改革主要集中于電力、水、天然氣等資源性產(chǎn)品價格和排污、污水處理、垃圾處理等環(huán)保收費改革，隨著改革步伐加快，我們認為這對水務行業(yè)和固廢處理行業(yè)會產(chǎn)生積極影響。
3、財政在市政環(huán)保方面的投入與支出
政府出資，投資或購買公共服務與環(huán)保服務。這部分環(huán)保支出由財政買單，涉及各級政府的財政支付能力與支付制度，以及支付意愿（與生態(tài)、環(huán)保方面的政績考核制度相關(guān)）。因此，需通過完善政績考核制度、財稅分配制度（保障財政支付能力）來刺激各級政府增加環(huán)保投入，我們認為隨著財稅政策改革的推進，環(huán)保服務業(yè)未來將迎來快速發(fā)展。
【并購中孕育大市值公司】
現(xiàn)階段是實業(yè)資金在環(huán)保領(lǐng)域加速擴張的階段。由于環(huán)保運營環(huán)節(jié)具有排他性，一旦在某一區(qū)域建立水處理廠、垃圾處理廠，運營商就在此區(qū)域具備了排他性。因此，在產(chǎn)業(yè)快速成長期，加速擴張是優(yōu)勢企業(yè)的必然選擇，而并購是企業(yè)加速擴張的重要手段。
目前國內(nèi)環(huán)保市場的市場格局仍然非常分散，并購空間巨大。產(chǎn)業(yè)外的社會資本可以通過并購迅速進入環(huán)保產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的原有資本可以通過并購提高市場份額，橫向并購和縱向并購并行。產(chǎn)業(yè)鏈上的縱向并購趨勢明顯，環(huán)保設備商收購運營類資產(chǎn)，提升收入規(guī)模，并增強了收入和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。與此同時，橫向并購活躍，一方面，同一細分行業(yè)中的公司，通過并購獲取異地擴張，另一方面，不同細分行業(yè)中的公司，通過并購形成綜合環(huán)保供應商。
當前環(huán)保行業(yè)公司商業(yè)模式的發(fā)展趨勢是全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，包括設備制造、工程建設、專業(yè)化運營，以資本擴張帶來產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展。環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游是環(huán)保設備制造，中游是環(huán)保處理設施建設，下游是環(huán)保設施運營。一般來說，環(huán)保上游產(chǎn)業(yè)的技術(shù)和工藝門檻比較高，投資回報率高于下游產(chǎn)業(yè)，容易出現(xiàn)爆發(fā)性增長的公司；下游產(chǎn)業(yè)投資回報率受到公用事業(yè)行業(yè)政策的限制，重大投資機會在于并購。
【尋找商業(yè)模式相對完善的環(huán)保細分產(chǎn)業(yè)】
環(huán)保細分行業(yè)主要有污水處理、固體廢物處理和大氣污染治理。我國環(huán)保細分行業(yè)處于不同發(fā)展階段：1、污水處理分為生活污水處理和工業(yè)污水處理，我國污水處理行業(yè)進入發(fā)展成長期，生活污水處理主要投資機會在產(chǎn)業(yè)鏈下游，工業(yè)污水處理主要投資機會在產(chǎn)業(yè)鏈上游。2、固廢處理分為生活垃圾處理和工業(yè)醫(yī)療電子等危廢處理，我國固廢處理行業(yè)處于發(fā)展初期，未來幾年將迎來爆發(fā)性增長，在整個產(chǎn)業(yè)鏈上都有投資機會。3、大氣污染治理分為脫硫、脫硝和除塵等，脫硫除塵基本發(fā)展成熟，未來增量來自于環(huán)保標準的提高，脫硝目前剛剛起步，未來幾年將快速發(fā)展。
我們認為，我國目前環(huán)保行業(yè)中商業(yè)模式合理的細分產(chǎn)業(yè)主要有：生活污水處理、生活垃圾處理。市政環(huán)保費用可以逐步轉(zhuǎn)移給當?shù)鼐用瘢壳肮I(yè)環(huán)保費用很難轉(zhuǎn)嫁到產(chǎn)品價格。
1、生活污水處理產(chǎn)業(yè)
“十一五”生活污水處理投資超預期，規(guī)劃投資3320億元，實際投資3766億元。“十二”生活污水處理投資將繼續(xù)增長，規(guī)劃投資4271億元。我們預計未來幾年生活污水處理投資年均增長在10%左右，主要增長在污水處理廠的升級改造、再生水廠建設、污泥處理。
在“十二五”期間，現(xiàn)有污水處理設施將升級改造，對城鎮(zhèn)污水處理廠，要求現(xiàn)有執(zhí)行二級排放標準的污水處理廠要提高到一級B標準，部分地區(qū)根據(jù)地方標準或流域水質(zhì)要求，需提高至一級A或更嚴格的標準。我國將加大對水資源節(jié)約政策的實施力度，再生水利用設施建設已經(jīng)列入“十二五”規(guī)劃中。
我們認為膜生物反應器（MBR）是未來城市污水和工業(yè)污水處理與回用領(lǐng)域最具吸引力和競爭力的技術(shù)，也是21世紀水處理的關(guān)鍵技術(shù)，是替代傳統(tǒng)工藝的最佳選擇，是我國當前重點鼓勵發(fā)展的污水處理設備。在生活污水深度處理和再生水利用推廣過程中，MBR產(chǎn)業(yè)有望迎來高速發(fā)展，我們預計到2015年國內(nèi)MBR的市場容量將達到300億元。
截至目前，全國31個省會城市居民的平均自來水價格為1.88元/噸，平均污水處理價格為0.76元/噸，其中居民綜合水價最高的是天津市，為4.9元/噸，天津市人均水費占可支配收入的比例還不到1%，這個數(shù)值遠遠低于海外發(fā)達國家水平，我國各地區(qū)水價還有很大的上調(diào)空間。
當水價上調(diào)后，水務公司運營成本基本不變，調(diào)價的部分扣稅后直接可以貢獻凈利潤。對A股上市水務公司來說，綜合水價上調(diào)10%，凈利潤將增加20%左右。當水價上調(diào)后，地方政府的支付能力增強，在新建污水處理廠時，將傾向于選擇占地少的MBR工藝污水處理廠，這對上游膜產(chǎn)業(yè)的帶動作用將非常大。
2、生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)
“十一五”生活垃圾處理投資低于預期，規(guī)劃投資1726億元，實際投資1122億元。“十二”生活污水處理投資將大幅增加，規(guī)劃投資2636億元。我們預測“十二五”期間我國生活垃圾處理投資年均增長在30%左右，主要投資在生活垃圾焚燒發(fā)電廠的建設。
我國城市生活垃圾處理費征收機制尚不成熟，雖然2002年6月28日，國家計委、財政部、建設部、環(huán)保總局等四部委頒布了《關(guān)于實行城市生活垃圾處理收費制度促進垃圾處理產(chǎn)業(yè)化的通知》，但是執(zhí)行效果差強人意，造成了目前垃圾處理補貼幾乎全靠財政支出的局面，為企業(yè)穩(wěn)定運營留下了風險，不利于垃圾處理的產(chǎn)業(yè)化。
我們認為居民垃圾收費明年有望全國推廣，主要原因垃圾圍城問題十分嚴重，以前地方政府對生活垃圾處理主要是地方財政投入，對居民只是象征性的征收垃圾費，這極大地影響了地方政府對生活垃圾處理的積極性，同時處理設施主要是填埋，占地面積大帶來的問題日趨明顯。
為了促進市政公用事業(yè)領(lǐng)域的改革，生活垃圾合理收費勢在必行，這也將推動生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。垃圾焚燒發(fā)電項目的主要收入來源包括垃圾補貼、上網(wǎng)電價、供熱收入、售渣收入等，其中發(fā)電和供熱收入的增值稅即征即退，垃圾補貼收入免繳營業(yè)稅，這些收入項目中，垃圾補貼收入、上網(wǎng)電價和稅收優(yōu)惠為核心收入來源。
【今年投資緊盯四大主線】
在環(huán)境稅出臺、公用事業(yè)產(chǎn)品價改、生態(tài)政績考核趨嚴的背景下，我們繼續(xù)看好2014年環(huán)保產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模的快速增長，并看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)可盈利的商業(yè)模式的完善。產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模的擴張對應出市場容量的膨脹，產(chǎn)業(yè)內(nèi)的參與者均受益，這也形成了市場看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)的共識。
資金壁壘是各家企業(yè)競爭中的重要護城河。已上市的龍頭公司，在可控資金、融資能力方面具有先發(fā)優(yōu)勢，如果創(chuàng)業(yè)板再融資放開，相關(guān)上市公司的融資優(yōu)勢將進一步放大，因此我們看好在資本市場上長袖善舞的先發(fā)者。與此同時，并購塑造大市值公司，大產(chǎn)業(yè)中孕育大市值公司。從國際經(jīng)驗中看，并購是大公司成長的必經(jīng)之路，2014年將是環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購年，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的證券化浪潮滾滾而來。
項目運行經(jīng)驗、商業(yè)創(chuàng)新能力是考量環(huán)保公司競爭力的重要指標。我們看好在細分產(chǎn)業(yè)中具有充足項目運行經(jīng)驗的公司，以及商業(yè)創(chuàng)新能力強（獲取訂單的能力）的公司�？春盟幚懋a(chǎn)業(yè)鏈、生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢公司，同時期待2014年工業(yè)廢棄物處理土壤修復等領(lǐng)域的商業(yè)模式完善及創(chuàng)新，并挖掘具有相關(guān)項目經(jīng)驗的公司。
2014年我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍處于快速成長期，著眼長期，細分產(chǎn)業(yè)滲透率、融資成本與融資環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的演進將是反應、影響產(chǎn)業(yè)生命周期的重要因素。我們密切關(guān)注產(chǎn)業(yè)生命周期的演繹進程。
中國環(huán)境投資聯(lián)盟整理自 上海證券報 報道
