【觀點(diǎn)】CleantechWatch | 重構(gòu)邏輯-如何再看環(huán)保產(chǎn)業(yè)：G2B→B2B→B2C

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匯集中國(guó)環(huán)境企業(yè)家和投資人

重構(gòu)邏輯-如何再看環(huán)保產(chǎn)業(yè)：G2B→B2B→B2C

——CleantechWatch管理員 鄔煜

我們之前撰寫了重構(gòu)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資邏輯一文，從環(huán)保產(chǎn)業(yè)各主體之間的關(guān)系出發(fā)，創(chuàng)造性的提出了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的關(guān)系論，跳出了傳統(tǒng)自上而下看環(huán)保產(chǎn)業(yè)的思路，以相互關(guān)系為切入點(diǎn)剖析環(huán)保產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式。從投資角度，我們同樣基于環(huán)保關(guān)系論構(gòu)建了全新的環(huán)保投資邏輯框架，各層關(guān)系形成的時(shí)間和強(qiáng)度周期不同，決定了具備不同的產(chǎn)業(yè)和投資時(shí)鐘。（具體邏輯的推演和構(gòu)建可聯(lián)系獲取上篇重構(gòu)環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資邏輯）

本篇是我們根據(jù)關(guān)系論的觀點(diǎn)延伸而來(lái)，將各層關(guān)系賦予了時(shí)間維度，也就是以時(shí)間為軸，分析各層關(guān)系的演變，我們驚喜的發(fā)現(xiàn)，各層關(guān)系的演變過(guò)程就是我們尋找的投資主線，并且在每一個(gè)投資周期中產(chǎn)業(yè)層面和投資層面表現(xiàn)最好的就是這個(gè)周期內(nèi)的主導(dǎo)關(guān)系，而表現(xiàn)最好的公司也是最能夠主導(dǎo)這層關(guān)系的企業(yè)。

我們沿著這個(gè)邏輯，將環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資周期分為了三大階段，G2B-1.0階段、B2B-2.0階段和B2C-3.0階段，對(duì)應(yīng)的關(guān)系是G2B、B2B和B2C，目前環(huán)保已經(jīng)逐漸進(jìn)入B2B-2.0階段這個(gè)周期，我們以回顧加展望的方式去尋找環(huán)保產(chǎn)業(yè)的下一個(gè)機(jī)會(huì)點(diǎn)。

主要概念：G-政府、B-企業(yè)、C-民眾（或分散度高的小企業(yè)）

G2B-環(huán)保投資的1.0階段

政府和企業(yè)的關(guān)系，政府自上而下的政策推動(dòng)，帶來(lái)相應(yīng)領(lǐng)域的投資預(yù)期，從而落到企業(yè)層面就是訂單預(yù)期的增加，此外事件驅(qū)動(dòng)的主題投資邏輯也歸于此類。

我們把這個(gè)階段稱為環(huán)保投資的1.0階段，這個(gè)階段企業(yè)成長(zhǎng)的核心是與政府等掌控訂單者的關(guān)系，在2010年下半年環(huán)保產(chǎn)業(yè)正式被資本市場(chǎng)熱衷開始標(biāo)志著環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)入1.0階段，在13年霧霾圍城倒逼下的大氣污染治理更是達(dá)到了G2B-1.0階段的高峰。

這個(gè)階段主要的投資邏輯和出現(xiàn)的牛股基本都是在G2B關(guān)系主導(dǎo)的大背景下，能夠突破關(guān)系壁壘的企業(yè)。

這個(gè)階段的典型牛股特征：從政府等訂單持有者的關(guān)系入手，是這個(gè)階段牛股的特點(diǎn)。

碧水源-商業(yè)模式創(chuàng)新重構(gòu)了政府和企業(yè)的關(guān)系；通過(guò)創(chuàng)新的商業(yè)模式，將傳統(tǒng)關(guān)系打破甚至逆轉(zhuǎn)，以一個(gè)解決問(wèn)題者的身份出現(xiàn)，主動(dòng)去和政府建立聯(lián)系，通過(guò)利益綁定形成強(qiáng)關(guān)系，再將自己的核心產(chǎn)品和服務(wù)推向市場(chǎng)。

大氣主題-在13年霧霾圍城主題推動(dòng)下，大氣治理板塊迎來(lái)了大幅度行情，而目前中國(guó)的大氣治理仍是指標(biāo)型控制，脫硝被列為總量控制指標(biāo)，政策推動(dòng)下的火電廠脫硝“十二五”爆發(fā)，與電廠的關(guān)系維系是選擇企業(yè)的重要標(biāo)準(zhǔn)，因此出現(xiàn)了雪迪龍、中電遠(yuǎn)達(dá)、國(guó)電清新這些牛股。

總結(jié)：在環(huán)保被資本市場(chǎng)正式認(rèn)知后，進(jìn)入了G2B-1.0階段，這個(gè)階段的產(chǎn)業(yè)和投資邏輯主要是自上而下的政府驅(qū)動(dòng)，政府自上而下的政策推動(dòng)，帶來(lái)相應(yīng)領(lǐng)域的投資預(yù)期，從而落到企業(yè)層面就是訂單預(yù)期的增加，此外事件驅(qū)動(dòng)的主題投資邏輯也歸于此類。這個(gè)階段代表的品種為碧水源、大氣霧霾主題（雪迪龍、國(guó)電清新、中電遠(yuǎn)達(dá)等）。

B2B-環(huán)保投資的2.0階段

在十八屆三中全會(huì)，以及進(jìn)入14年之后，大的改革方向確定，政府的職能減弱，鼓勵(lì)公共服務(wù)的外部化，改革成為這個(gè)階段的主旋律，不管改的方向如何，但是確定的是之前G2B這層關(guān)系在逐漸發(fā)生著變化，因?yàn)?/span>G的職能在發(fā)生變化。G的職能削弱，也就意味著公共服務(wù)外部化的入口在不斷擴(kuò)大，這樣關(guān)系逐漸從之前的G2B轉(zhuǎn)向B2B，也就是進(jìn)入了環(huán)保投資的2.0階段。

在進(jìn)入2.0階段之后，我們發(fā)現(xiàn)由于核心點(diǎn)在于G的功能減弱，因此這條線的企業(yè)不在像1.0階段那時(shí)受到廣泛歡迎，表觀的結(jié)果就是股價(jià)下跌。

關(guān)系的過(guò)渡期都是陣痛，陣痛過(guò)后需要尋找新的方向，此時(shí)環(huán)保投資其實(shí)已經(jīng)默默進(jìn)入B2B-2.0階段，這個(gè)階段表現(xiàn)出來(lái)特征是政府在關(guān)系中的作用逐漸減弱，而企業(yè)和企業(yè)之間的作用在加強(qiáng)，甚至反腐也在推動(dòng)著這一進(jìn)程的加速。（這個(gè)階段轉(zhuǎn)變的核心在于G-政府功能的削弱，因此投資邏輯的核心也將圍繞著這一變化產(chǎn)生，即G-政府功能削弱過(guò)程中的關(guān)系演變以及產(chǎn)生的影響）

因此這個(gè)階段，我們?cè)诃h(huán)保產(chǎn)業(yè)中找尋的投資機(jī)會(huì)將是以此為特征的B2B模式的企業(yè)，代表的典型模式如第三方治理、PPP等，典型的行業(yè)為危險(xiǎn)廢物（含醫(yī)療）、工業(yè)廢水（或污泥）、工業(yè)廢物、工業(yè)廢氣、第三方監(jiān)測(cè)等，這是這個(gè)階段主要的一個(gè)投資方向。

在這個(gè)階段，產(chǎn)業(yè)資本呈現(xiàn)出來(lái)的狀態(tài)也是不同的，有助于推動(dòng)這一進(jìn)程的加速，之前G2B-1.0階段的產(chǎn)業(yè)資本，更多是傳統(tǒng)的IPO型投資，但是2.0階段，并購(gòu)整合成為了企業(yè)成長(zhǎng)的主要手段，而且產(chǎn)業(yè)資本本身也在逐漸下沉謀求涉足二級(jí)市場(chǎng)。

在G-政府功能變化這一趨勢(shì)下，除了B2B這種產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)之外，還延伸出另一個(gè)機(jī)會(huì)，就是G下面的環(huán)保企業(yè)的變革，也就是國(guó)企改革背景下環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。主要有兩條線：一是本身國(guó)企環(huán)保企業(yè)在改革背景下帶來(lái)的效率提升和盈利提升，如菲達(dá)環(huán)保和城投控股，二是國(guó)企在轉(zhuǎn)型環(huán)保過(guò)程中審批流程的加速帶來(lái)轉(zhuǎn)型的加速，如浦東建設(shè)。

總結(jié)：目前環(huán)保產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入B2B-2.0階段，這個(gè)階段較前一階段的核心在于G-政府關(guān)系的逐漸削弱，公共服務(wù)外部化的入口擴(kuò)大。因此在這一思路下，延伸出兩大投資機(jī)會(huì)——1）G-政府關(guān)系削弱下的外部機(jī)會(huì)，PPP、第三方治理等的興起，典型行業(yè)如危險(xiǎn)廢物（含醫(yī)廢）、工業(yè)廢水（或污泥）、工業(yè)廢物、工業(yè)廢氣、第三方監(jiān)測(cè)等；2）G-政府關(guān)系削弱下的內(nèi)部機(jī)會(huì)，國(guó)企環(huán)保企業(yè)的效率和盈利提升、國(guó)企轉(zhuǎn)型環(huán)保過(guò)程中的審判流程加速帶來(lái)的轉(zhuǎn)型加速。

B2C-環(huán)保投資的3.0階段

由于環(huán)保產(chǎn)業(yè)本身的屬性，很難做到B2C的模式，因此目前B2C-3.0階段只能是展望，但是我們?cè)谑崂懋a(chǎn)業(yè)鏈過(guò)程中，驚喜的發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)已經(jīng)開始前瞻的布局這一塊，雖然不完全是B2C，我們這里姑且廣義的稱為類B2C。

B2C模式是B2B的進(jìn)一步深化，這里的C是廣義的，不單是民眾，泛指小而散的個(gè)體，由于C本身小而且散、沒有規(guī)模效應(yīng)、整合難度大、難以形成盈利模式，因此環(huán)保企業(yè)之前沒有想去進(jìn)入這個(gè)環(huán)節(jié)，也不知道如何進(jìn)入。但是在目前互聯(lián)網(wǎng)工具的廣泛應(yīng)用下，環(huán)保的B2C成為了可能，也就是未來(lái)可能的環(huán)保B2C-3.0階段。這個(gè)階段的主要特征是以大數(shù)據(jù)、云平臺(tái)為核心進(jìn)行長(zhǎng)尾整合，目前我們接觸到的收運(yùn)體系的重構(gòu)、環(huán)保的后服務(wù)市場(chǎng)等都已經(jīng)有企業(yè)在這樣嘗試，雖然還處于發(fā)展初期，但我們認(rèn)為這一個(gè)大趨勢(shì)不會(huì)變。

這里的代表企業(yè)目前仍比較局限，潛在重構(gòu)收運(yùn)體系的企業(yè)有TCL、中再生、桑德環(huán)境等，其他的如環(huán)保后服務(wù)市場(chǎng)、以及智慧環(huán)保等都存在這種可能性，我們也接觸了很多優(yōu)秀的企業(yè)，這里由于非上市就不在提具體企業(yè)名稱。

總結(jié)：在互聯(lián)網(wǎng)廣泛應(yīng)用甚至顛覆其他產(chǎn)業(yè)的當(dāng)下，如何應(yīng)用于環(huán)保產(chǎn)業(yè)，就是環(huán)保產(chǎn)業(yè)的3.0階段，我們稱B2C-3.0階段，這個(gè)階段的特點(diǎn)是關(guān)系繼續(xù)往下延伸至公眾等小而散的個(gè)體，通過(guò)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等工具為核心進(jìn)行長(zhǎng)尾整合，目前尚處于嘗試初期，初期應(yīng)用的細(xì)分領(lǐng)域主要有固廢收運(yùn)、環(huán)保后服務(wù)、智慧環(huán)保等。

投資機(jī)會(huì)：低點(diǎn)配置G2B-1.0階段、重點(diǎn)選擇B2B-2.0階段 、適當(dāng)布局B2C-3.0階段

G2B 1.0階段：目前大市值的企業(yè)基本都是從這個(gè)階段走過(guò)來(lái)的，歷史已經(jīng)證明了自己，在市場(chǎng)逐漸過(guò)渡到2.0階段時(shí)，陣痛也已經(jīng)反映，因此此類企業(yè)我們的建議是具備配置價(jià)值，合理的估值中樞為當(dāng)年30倍。典型品種如碧水源、桑德環(huán)境。

B2B 2.0階段：目前算是環(huán)保的風(fēng)口，第三方處理的潛力空間很大，未來(lái)市值有較大潛力空間的企業(yè)在這里，典型的行業(yè)如危險(xiǎn)廢物、工業(yè)廢物、工業(yè)廢水、工業(yè)廢氣等，這個(gè)階段建議產(chǎn)業(yè)投資者和二級(jí)市場(chǎng)投資者都要密切專注，并且關(guān)注G2B-1.0階段的企業(yè)向B2B-2.0階段的轉(zhuǎn)型和滲透。典型品種如東江環(huán)保、萬(wàn)邦達(dá)、雪浪環(huán)境、海拓環(huán)境（被眾合機(jī)電收購(gòu)）；此外還存在G-政府關(guān)系削弱下的內(nèi)部機(jī)會(huì)，國(guó)企環(huán)保企業(yè)的效率和盈利提升（菲達(dá)環(huán)保和城投控股）、國(guó)企轉(zhuǎn)型環(huán)保過(guò)程中的審判流程加速帶來(lái)的轉(zhuǎn)型加速（浦東建設(shè)）。

B2C 3.0階段：環(huán)保產(chǎn)業(yè)中最可能密切結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)的領(lǐng)域，但目前尚處初期，但考慮到互聯(lián)網(wǎng)滲透的速度快，因此向這個(gè)階段努力的企業(yè)建議VC/PE多多留意，存在很大的投資彈性，典型行業(yè)如固廢收運(yùn)、環(huán)保后服務(wù)、智慧環(huán)保等。

具體到企業(yè)來(lái)講，從發(fā)展戰(zhàn)略動(dòng)態(tài)看，也會(huì)在不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段去尋找相適應(yīng)的成長(zhǎng)路徑，因此優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)伴隨著“G2B-1.0階段→B2B-2.0階段→B2C-3.0階段”這個(gè)發(fā)展路徑采取不同的企業(yè)策略，而不同的企業(yè)策略對(duì)應(yīng)的就是新的投資機(jī)會(huì)。

從投資角度看，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)的每個(gè)階段，都存在著鮮明的投資機(jī)會(huì)，而從我們構(gòu)建的這一主線看，每個(gè)階段的投資主線相對(duì)確定，主要把握住當(dāng)時(shí)所處的階段keypoint就能獲得不錯(cuò)的回報(bào)；但這三個(gè)階段在時(shí)間維度上也不是完全獨(dú)立的，因此企業(yè)對(duì)于每個(gè)階段的強(qiáng)度采用的成長(zhǎng)策略非常重要，決定了企業(yè)本身在這個(gè)階段的成長(zhǎng)高度以及持續(xù)周期。

因此對(duì)于環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資思路，簡(jiǎn)單講就是選方向、定公司。在方向的選擇方面我們突破了傳統(tǒng)思路的自上而下，而采用關(guān)系的突破去選擇，低點(diǎn)配置G2B領(lǐng)域、重點(diǎn)選擇B2B領(lǐng)域、適當(dāng)布局B2C領(lǐng)域；定公司方面，我們非�？粗仄髽I(yè)的前瞻布局，而布局的方向一定要和產(chǎn)業(yè)發(fā)展這三個(gè)階段相吻合。

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CleantechWatch 管理員

鄔煜

環(huán)保&能源高級(jí)分析師