增持評(píng)級(jí)：津膜科技(300334)訂單再下一城，污水處理EPC業(yè)務(wù)持續(xù)開拓

時(shí)間：2015年01月07日 12:12:26 中財(cái)網(wǎng)

　　事件：公司發(fā)布公告，擬中標(biāo)臨潼區(qū)綠源市政工程污水處理廠EPC工程總承包項(xiàng)目。該項(xiàng)目污水處理規(guī)模5×104m3/d，采用“A2O+MBR”工藝，從2015年1月17 日開工，項(xiàng)目工期為540 天。項(xiàng)目總投資約1.65 億元，公司擬中標(biāo)項(xiàng)目金額約1.12 億元，約占公司2013 年?duì)I業(yè)收入的29%。
　　市政污水處理領(lǐng)域取得進(jìn)一步拓展，對(duì)今年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。該項(xiàng)目的預(yù)中標(biāo)表明公司在市政污水處理領(lǐng)域上取得了進(jìn)一步的拓展，外埠業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的開拓再下一城，有利于公司膜工程業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，也有望帶動(dòng)公司膜產(chǎn)品銷售。該項(xiàng)目規(guī)模較大且主要在今年施工，將對(duì)公司2015 的業(yè)績(jī)產(chǎn)成積極影響，按照公司凈利潤(rùn)率約20%測(cè)算，預(yù)計(jì)為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)約2200 萬元，對(duì)公司今年的業(yè)績(jī)將產(chǎn)生積極的影響。
　　水處理產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，跨區(qū)域拓展初見成效。公司以膜產(chǎn)品為基礎(chǔ)，逐步向工程建設(shè)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展，實(shí)現(xiàn)了水處理產(chǎn)業(yè)鏈的縱向一體化布局。2014 年公司新簽的東營(yíng)污水處理BOT 項(xiàng)目將有望大幅提升公司業(yè)績(jī)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的水平。除天津外，目前公司已成功進(jìn)軍至南京、武漢、西北等地，跨區(qū)域拓展取得一定成效，后續(xù)進(jìn)一步開拓值得期待。
　　股權(quán)激勵(lì)激發(fā)管理層經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。2014 年上半年公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)方案，行權(quán)條件為14-16 年ROE 不低于9.0%、9.2%、9.4%，相對(duì)于13 年凈利潤(rùn)增速不低于25%、50%、75%。股權(quán)激勵(lì)將激發(fā)公司的管理層及員工的工作積極性，一定程度上鎖定了公司未來利潤(rùn)增長(zhǎng)水平，利好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。
　　橫向及縱向產(chǎn)業(yè)鏈的延伸及并購(gòu)值得期待。公司并購(gòu)思路清晰，主要沿兩個(gè)方向展開：1）以膜技術(shù)和膜產(chǎn)品為核心展開橫向并購(gòu)；2）在環(huán)保、城鎮(zhèn)水處理等整個(gè)板塊展開縱向并購(gòu)。此前公司有過嘗試，雖未成功，但已邁出并購(gòu)新一步，我們預(yù)計(jì)公司后續(xù)仍將擇機(jī)進(jìn)行并購(gòu)，外延式并購(gòu)依然值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.42 元、0.57 元和0.73 元，對(duì)應(yīng)19.81 元的前收盤價(jià)計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE 分別為47 倍、35 倍和27 倍，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率下滑；項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；并購(gòu)引起的業(yè)績(jī)波動(dòng)。