業(yè)績(jī)總結(jié):2014年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.78億元,同比增加13.8%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.17億元,同比增長49.7%。實(shí)現(xiàn)凈利潤3.25億元,同比增加19.5%,每股收益0.46元。公司擬每10股派送現(xiàn)金股利人民幣1.38元(含稅)。
業(yè)績(jī)快速增長來自于污水處理業(yè)務(wù)收入的增長。公司主營業(yè)務(wù)由污水處理、供水和隧道運(yùn)營業(yè)務(wù)三大板塊構(gòu)成,其中污水處理業(yè)務(wù)是公司最主要收入和利潤增長來源。2014年公司龍王嘴污水處理廠15萬噸/日的擴(kuò)建工程投運(yùn),帶來污水處理能力的提升。同時(shí)沙湖污水處理廠納入主城區(qū)特許經(jīng)營范圍后,污水處理價(jià)格從0.65元/噸上調(diào)至1.99元/噸,促使公司2014年污水處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.87億元,同比實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長(+24.5%,占營業(yè)收入比重約84%),成為公司營收較快增長的最主要驅(qū)動(dòng)因素。供水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.67億元,小幅增長0.8%。隧道運(yùn)營業(yè)務(wù)常年盈虧平衡,公司按股東投入計(jì)入補(bǔ)貼收入。
盈利水平有一定提升,期間費(fèi)用控制良好。公司2014年綜合毛利率水平同比上升2.4%至34.4%,盈利水平取得一定提升。自2013年公司置出房地產(chǎn)和物業(yè)業(yè)務(wù),注入武漢水務(wù)集團(tuán)旗下的排水公司資產(chǎn)后盈利能力顯著提升,近兩年綜合毛利率水平均保持在30%以上。費(fèi)用方面,2014年期間費(fèi)用率同比下降1.9%至14.5%,其中銷售費(fèi)用率同比下降0.2%至0.67%,管理費(fèi)用率下降1.4%至9.5%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.3%至9.5%,期間費(fèi)用率控制較好。
我們認(rèn)為公司主要看點(diǎn)有以下幾個(gè)方面:1、供排水規(guī)模較大,是武漢地區(qū)區(qū)域水務(wù)龍頭企業(yè)。目前公司擁有污水處理能力為156萬噸/日(占武漢市日污水處理量約70%),自來水產(chǎn)能130萬噸/日(約占漢口地區(qū)供水總量的90%),區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)顯著。2、募投的污水處理項(xiàng)目穩(wěn)步建設(shè),投產(chǎn)后將逐步釋放污水處理能力。我們預(yù)計(jì)2015-2016年有望分別投產(chǎn)25萬噸/日,10萬噸/日的污水處理能力,貢獻(xiàn)凈利潤約5000萬元。3、與碧水源合作實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),后續(xù)環(huán)保業(yè)務(wù)值得期待。公司與碧水源合作成立工程合資公司,2014年首次實(shí)現(xiàn)環(huán)保工程業(yè)務(wù)收入1448萬元(毛利率水平為23.9%),未來工程公司將圍繞水務(wù)和環(huán)保業(yè)務(wù)進(jìn)行展開,后續(xù)開拓值得期待。4、水價(jià)上調(diào)有望將加速大股東自來水資產(chǎn)的注入。由于歷史原因,武水集團(tuán)的自來水盈利能力較低,尚有227萬噸的供水資產(chǎn)還未置入上市公司。隨著階梯水價(jià)的推進(jìn),水價(jià)具有進(jìn)一步提升空間,供水業(yè)務(wù)盈利的改善將會(huì)加速推動(dòng)集團(tuán)后續(xù)資產(chǎn)注入,帶來巨大業(yè)務(wù)增量。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.53元、0.60元、0.67元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為22倍、20倍和18倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。
