從國(guó)內(nèi)趨勢(shì)來(lái)看，財(cái)政部、環(huán)保部于2015年4月正式發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)水污染防治領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作的實(shí)施意見(jiàn)》。基于“存量為主”(以費(fèi)價(jià)機(jī)制透明合理、現(xiàn)金流支撐能力相對(duì)較強(qiáng)的存量項(xiàng)目為主;經(jīng)充分論證的新建項(xiàng)目可采取PPP模式)、“因地制宜”(采取差異化的合作模式與推進(jìn)策略，分類(lèi)、分批推進(jìn))、“突出重點(diǎn)”(率先推進(jìn)納入國(guó)家重點(diǎn)支持江河湖泊動(dòng)態(tài)名錄或水污染防治專(zhuān)項(xiàng)資金等相關(guān)資金支持的地區(qū))三條基本原則，未來(lái)將鼓勵(lì)對(duì)項(xiàng)目有效整合，打包實(shí)施PPP模式，提升整體收益能力，擴(kuò)展外部效益。

而在資金和融資支持方面，水污染防治PPP項(xiàng)目有關(guān)財(cái)政資金納入中期財(cái)政規(guī)劃管理，而逐步從“補(bǔ)建設(shè)”向“補(bǔ)運(yùn)營(yíng)”、“前補(bǔ)助”向“后獎(jiǎng)勵(lì)”轉(zhuǎn)變亦有望保證項(xiàng)目最終治理效果。未來(lái)政策性、開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)可以給予特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目差異化信貸支持，對(duì)符合條件的項(xiàng)目，貸款期限最長(zhǎng)可達(dá)30年，從而與PPP項(xiàng)目構(gòu)成良好匹配。

具體來(lái)看，質(zhì)量考核導(dǎo)向下的水污染治理外延或顯著拓寬，未來(lái)項(xiàng)目合理規(guī)劃、資源有效整合帶來(lái)的模式創(chuàng)新空間有望打開(kāi)。特別是對(duì)于缺乏明確收付費(fèi)機(jī)制部分，或可以匹配周邊土地開(kāi)發(fā)、供水、林下經(jīng)濟(jì)、生態(tài)農(nóng)業(yè)、生態(tài)漁業(yè)、生態(tài)旅游等收益創(chuàng)造能力較強(qiáng)的配套項(xiàng)目資源，實(shí)現(xiàn)組合開(kāi)發(fā)，創(chuàng)新捆綁經(jīng)營(yíng)模式，形成有效現(xiàn)金流模式，以引導(dǎo)社會(huì)資本加大相關(guān)投入。此外，未來(lái)還將鼓勵(lì)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目采用成立私募基金，引入戰(zhàn)略投資者，發(fā)行企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)�券、公司債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等方式拓寬投融資渠道。

市場(chǎng)資源向“平臺(tái)”/“接口”集中

“平臺(tái)”，即承接客戶需求，對(duì)接產(chǎn)業(yè)資源;“接口”，即社會(huì)資本進(jìn)入環(huán)保的紐帶。

在未來(lái)環(huán)保趨勢(shì)越發(fā)轉(zhuǎn)向環(huán)境質(zhì)量真正改善的背景下，政府/企業(yè)客戶將更加傾向于選擇少數(shù)有能力提供整體解決方案的平臺(tái)型公司，并根據(jù)實(shí)際環(huán)境效果為基礎(chǔ)建立收付費(fèi)機(jī)制，其“需求出口”將會(huì)越來(lái)越集中，需要能真正診斷問(wèn)題、解決問(wèn)題的“一站式”服務(wù)，而并非數(shù)個(gè)單一環(huán)保項(xiàng)目的簡(jiǎn)單累加。因此，這對(duì)環(huán)保公司技術(shù)研發(fā)、資金支撐、資源整合(通過(guò)并購(gòu)/合作等方式)、模式創(chuàng)新等方面的能力要求將顯著提高;與此同時(shí)，訂單/市場(chǎng)等也將變得越發(fā)集中，“平臺(tái)”的價(jià)值有望不斷凸顯，加速整合行業(yè)資源，而這也正是國(guó)際環(huán)保巨頭不斷發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。

除了產(chǎn)業(yè)內(nèi)的“平臺(tái)”趨勢(shì)外，在大力推廣PPP/第三方治理等模式創(chuàng)新基礎(chǔ)上具備足夠競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)保上市公司的“接口”價(jià)值也將逐步顯現(xiàn)。

具體來(lái)看，未來(lái)的環(huán)保市場(chǎng)一方面擁有來(lái)自市政及工業(yè)領(lǐng)域的大量需求，另一方面我們也將面臨合理回報(bào)預(yù)期下的大量社會(huì)資本涌入。

因此，優(yōu)質(zhì)環(huán)保上市公司很有可能通過(guò)某種形式的資本紐帶(例如增發(fā)、基金等模式)成為連接環(huán)保需求與外部資金的重要“接口”，因?yàn)槭姓?工業(yè)客戶需要真正過(guò)硬的技術(shù)解決環(huán)境問(wèn)題而不僅僅是資金，社會(huì)資本也只有通過(guò)與上市公司緊密合作才能更加確保獲取項(xiàng)目的質(zhì)量及持續(xù)穩(wěn)定回報(bào)(而不是自身直接去投資運(yùn)營(yíng)環(huán)保項(xiàng)目)。

由此可見(jiàn)，以資金為代表的各類(lèi)資源向具備足夠競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)上市公司集中或是必然趨勢(shì)，其結(jié)果便是這些公司訂單/業(yè)績(jī)彈性顯著增加(或存在較大超預(yù)期可能性)、盈利模式不斷豐富以及最終大幅提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而進(jìn)一步拉開(kāi)與其他企業(yè)差距。

2015年以來(lái)，上市公司PPP訂單陸續(xù)落地，其中以萬(wàn)邦達(dá)、碧水源等公司較為典型，分別簽署安徽蕪湖(近30億元)/內(nèi)蒙古烏蘭察布(56億元)、新疆沙灣縣(15億元)/貴州水投等較大金額合作框架協(xié)議，治理范圍在傳統(tǒng)水廠基礎(chǔ)上明顯拓寬，這也表明PPP模式下訂單/市場(chǎng)向優(yōu)勢(shì)公司集中較為明確，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在未來(lái)仍將進(jìn)一步強(qiáng)化。

搶灘PPP：投融資模式創(chuàng)新能力

而為解決PPP項(xiàng)目投入資金來(lái)源問(wèn)題，銀行貸款之外的多種模式正在得到不斷嘗試，而投融資模式創(chuàng)新能力也將成為未來(lái)企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)力差異的關(guān)鍵所在：

碧水源于2011年出資6億元與云南省水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司合資成立云南水務(wù)，2013年5月將其持有的云南水務(wù)4.9%股權(quán)出售給云南水務(wù)公司29名員工進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)部激勵(lì)，并陸續(xù)引入戰(zhàn)略投資者;2014年7月，云南水務(wù)獲批整體改制為股份有限公司(總股本78，788萬(wàn)元)，即將登陸香港資本市場(chǎng)，成為當(dāng)?shù)厮�污染治理及水�?wù)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域可持續(xù)發(fā)展的融資平臺(tái)。

萬(wàn)邦達(dá)與烏蘭察布市成立“萬(wàn)邦達(dá)烏蘭察布發(fā)展基金(有限合伙)”，擬定規(guī)模為15.05億元(一期投資額5.05億元)，其中萬(wàn)邦達(dá)4.8億元、烏蘭察布市財(cái)政引導(dǎo)資金2，000萬(wàn)元、江蘇萬(wàn)邦達(dá)500萬(wàn)元，剩余通過(guò)外部募集獲得，未來(lái)投向?yàn)跆m察布市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基金預(yù)計(jì)年化投資回報(bào)率為8%~15%。

天壕節(jié)能公告與控股股東共同出資1億元成立“天壕普惠”，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)，意在通過(guò)P2P網(wǎng)貸模式搭建用戶投資與融資的雙向通道，解決節(jié)能環(huán)保PPP類(lèi)項(xiàng)目融資問(wèn)題，并結(jié)合公司多年來(lái)在EMC項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、資源開(kāi)發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)，以期幫助產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)打破資金掣肘，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

此外，我國(guó)環(huán)保市場(chǎng)仍帶有較強(qiáng)的地域?qū)傩�。一些區(qū)域型環(huán)保公司擁有較為獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)上市使得資本實(shí)力得到增強(qiáng)，未來(lái)在獲取當(dāng)?shù)豍PP項(xiàng)目時(shí)或具備一定優(yōu)勢(shì)，部分公司也已經(jīng)有所突破，未來(lái)其階段性訂單及業(yè)績(jī)彈性亦值得期待。

 

“PPP+投融資創(chuàng)新”提升市場(chǎng)集中度