長(zhǎng)江證券[-1.17% 資金 研報(bào)]2月5日發(fā)布環(huán)保行業(yè)研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：

預(yù)計(jì)行業(yè)2015年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪?0%,增速超過(guò)20%的占比為67.7%。我們統(tǒng)計(jì)了行業(yè)31家上市公司,全年預(yù)告凈利潤(rùn)(扣除盛運(yùn)環(huán)保非經(jīng)常性損益6.2億)合計(jì)為47.45-57.78億(中值52.62億),去年同期扣非后為38.79億,計(jì)算出行業(yè)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)22.32%-52.1%(中值為35.65%)。具體來(lái)看,33家公司中,28家實(shí)現(xiàn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)(2014年為24家),21家環(huán)保公司增速超過(guò)20%(這里取中值,2014年為15家),占比達(dá)到67.7%。

微觀來(lái)看,業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾热ツ耆�面提�?但依然低于前期樂(lè)觀預(yù)期。我們將31家公司業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)行排序,分為3組,每組10家公司,對(duì)比發(fā)現(xiàn)今年小組增速要明顯好于去年,但虧損面也較突出,其中國(guó)中水務(wù)[1.19% 資金 研報(bào)]虧損173%,主要是出售天地人股權(quán)投資損失,發(fā)行短融券的利息支出及政府罰款,為非經(jīng)常性損益,津膜科技[0.18% 資金 研報(bào)]虧損40%主要是公司向工程轉(zhuǎn)型導(dǎo)致前期支出增加及期間費(fèi)用增加所致。預(yù)期對(duì)比來(lái)看,我們將預(yù)告凈利潤(rùn)中值與wind一致估計(jì)進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)有25家公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期,反映出市場(chǎng)預(yù)期與實(shí)際情況存在差距,這也與PPP執(zhí)行比例較低有一定關(guān)系。

分板塊來(lái)看,大氣、污水及監(jiān)測(cè)板塊漲幅居前。我們通過(guò)對(duì)比今年及去年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜磻?yīng)行業(yè)景氣度,可以看出大氣、污水及監(jiān)測(cè)板塊相對(duì)去年均實(shí)現(xiàn)更高增速,對(duì)應(yīng)的節(jié)能板塊下降幅度明顯。

固廢板塊:15年板塊實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)15.86-18.65億,考慮到盛運(yùn)環(huán)保業(yè)績(jī)中有6.2億來(lái)自參股公司重組收益,剔除后業(yè)績(jī)?yōu)?.46-12.45億,增幅2.24%-37.47%,中值增幅22%,去年34%(此處剔除中國(guó)天楹)。主要原因在于垃圾焚燒市場(chǎng)擴(kuò)容進(jìn)入穩(wěn)定期,增速下降,另外,危廢等新領(lǐng)域?qū)⒂?ldquo;十三五”期間延續(xù)高景氣度,東江環(huán)保[0.79% 資金 研報(bào)]業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘�即是佐證。

大氣板塊:15年板塊實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)5.97-7.11億,增幅35%-61%,中值增幅48%,去年30%。主要原因在于超凈排放推進(jìn)速度超預(yù)期,最佳受益標(biāo)的清新環(huán)保業(yè)績(jī)?cè)鏊俑�是�?0%。根據(jù)《全面實(shí)施燃煤電廠超低排放和節(jié)能,改造工作方案》,至2020年間,再次新增改造空間273-546億,除此之外,VOCs防治市場(chǎng)將逐步開(kāi)啟,VOCs防治市場(chǎng)空間在600-1800億。

污水處理板塊:15年板塊實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)20.03-23.87億,增幅29%-54%,中值增幅42%,去年13%。在整個(gè)板塊業(yè)績(jī)中,碧水源[0.40% 資金 研報(bào)]占比達(dá)到65%,今年碧水源業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%-70%,帶動(dòng)整個(gè)板塊的上漲,碧水源業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)符合市場(chǎng)預(yù)期,主要是在手訂單超百億,接下來(lái)幾年預(yù)計(jì)將保持高速增長(zhǎng)。碧水源的成功也反映出“水十條”+PPP模式的成功。目前,PPP落地的比例仍不高,隨著模式逐步理順及政企磨合,預(yù)計(jì)在“十三五”期間,污水治理板塊企業(yè)將繼續(xù)釋放業(yè)績(jī)。

監(jiān)測(cè)板塊:15年板塊實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)6.61-7.77億,增幅25%-47%,中值增幅36%,去年23%。業(yè)績(jī)主要由聚光科技[0.52% 資金 研報(bào)]、雪迪龍[0.66% 資金 研報(bào)]及先河環(huán)保[1.81% 資金 研報(bào)]貢獻(xiàn),聚光科技今年業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%-50%,扣非后業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?2%-100%,主要是與收購(gòu)標(biāo)的簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議支付價(jià)款所致。雪迪龍業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自CEMS銷(xiāo)售,而先河環(huán)保今年業(yè)績(jī)主要來(lái)自科迪隆和廣西先得并表收益,未來(lái)將受益雄縣VOCs訂單。綜合來(lái)看,監(jiān)測(cè)板塊是環(huán)保領(lǐng)域彈性最大的板塊,目前,這三家主要發(fā)展路徑均體現(xiàn)為“內(nèi)涵”+“外延”的結(jié)合。“內(nèi)涵”除了傳統(tǒng)的監(jiān)測(cè)設(shè)備銷(xiāo)售,現(xiàn)在開(kāi)始向末端治理市場(chǎng)拓展,“外延”體現(xiàn)的是不斷收購(gòu)兼并,延伸自身產(chǎn)業(yè)鏈。今年,監(jiān)測(cè)領(lǐng)域發(fā)生了些變化,政策上是事權(quán)上收,事件上智慧環(huán)保建設(shè)及PM2.5監(jiān)測(cè)及VOCs監(jiān)測(cè),預(yù)計(jì)“十三五”期間,監(jiān)測(cè)領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)受益。

節(jié)能板塊:15年板塊實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)6.29-7.68億,增幅16%-41%,中值增幅28%,去年95%。該板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊偃�面下�?神霧環(huán)保業(yè)績(jī)提升只要是收購(gòu)資產(chǎn)并表所致,未來(lái)看待在神霧集團(tuán)資產(chǎn)注入。節(jié)能板塊未來(lái)大發(fā)展概率較低,主要關(guān)注轉(zhuǎn)型及收購(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)