近年來，迫于嚴(yán)峻的環(huán)境形勢(shì)，環(huán)境治理正從單一的行政手段向多元化手段并用看齊。早在2013年，黨的十八屆三中全會(huì)就提出要推動(dòng)環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅。直到2015年6月10日，國務(wù)院法制辦終于公布了由財(cái)政部、稅務(wù)總局、環(huán)保部聯(lián)合起草的《環(huán)境保護(hù)稅法(征求意見稿)》(以下簡稱《意見稿》)，向全社會(huì)公開征求意見，之后今年初財(cái)政部和相關(guān)部門進(jìn)一步修改后再度報(bào)送國務(wù)院。
根據(jù)《意見稿》，環(huán)保稅的重點(diǎn)監(jiān)控(排污)納稅人，是指火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、建材、采礦、化工、石化、制藥、輕工(釀造、造紙、發(fā)酵、制糖、植物油加工)、紡織、制革等重點(diǎn)污染行業(yè)的納稅人及其他排污行業(yè)的重點(diǎn)監(jiān)控企業(yè)。這意味著，一旦環(huán)保稅征收，上述行業(yè)將受到更顯著的影響。
有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著環(huán)保稅的推出，將會(huì)對(duì)整個(gè)行業(yè)有重大的推動(dòng)作用，一方面有利于上游產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰，加速僵尸企業(yè)的退出，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置;另一方面隨著全社會(huì)投入環(huán)保積極性的提升，企業(yè)減排意愿的加強(qiáng)，環(huán)保投資將加速，相關(guān)環(huán)保企業(yè)將受益匪淺。
菲達(dá)環(huán)保公司是中國最大的環(huán)保機(jī)械科研生產(chǎn)企業(yè)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)中唯一的中國國家重大技術(shù)裝備國產(chǎn)化基地，也是中國最早進(jìn)入大氣污染防治設(shè)備行業(yè)的企業(yè)之一，其電力設(shè)備電除塵器綜合市場占有率為25。
中電環(huán)保公司是一家專業(yè)提供工業(yè)水處理系統(tǒng)解決方案及系統(tǒng)設(shè)計(jì)、非標(biāo)設(shè)備集成和工程承包等業(yè)務(wù)的環(huán)保企業(yè)，服務(wù)于火電、石化、煤化工和冶金等行業(yè)，在電力環(huán)保水處理領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
神霧環(huán)保公司是工業(yè)爐窯節(jié)能環(huán)保系統(tǒng)解決方案服務(wù)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電石、鐵合金、鋼鐵、建材、有色等行業(yè)。
維爾利:市場逐漸啟動(dòng),有機(jī)廢物處置龍頭業(yè)績加速釋放
公司在垃圾滲濾液及餐廚垃圾處置、生物沼氣等細(xì)分領(lǐng)域都處于行業(yè)龍頭地位,我們預(yù)計(jì)今年隨著市場逐漸加速,公司將受益。
公司專注于垃圾滲濾液及餐廚垃圾等有機(jī)廢棄物的資源化和無害化主業(yè),同時(shí)借助北京匯恒、杭能環(huán)境、常州埃瑞克等子公司平臺(tái)積極開拓水處理、沼氣處理工程、煙氣處理等業(yè)務(wù)。公司15年?duì)I收9.61億,凈利潤1.21億,分別同比增長47.7%及25.5%。隨著市場逐漸啟動(dòng),公司也迎來項(xiàng)目加速落定及業(yè)績加速釋放時(shí)期。
滲濾液處置業(yè)務(wù):滲濾液市場逐步打開,公司作為龍頭企業(yè)率先受益。
1)公司為國內(nèi)滲濾液處理龍頭,技術(shù)源于德國"MBR+納濾"工藝,在中大型項(xiàng)目市場占有率40%,整體市占率約10-15%。2)傳統(tǒng)滲濾液處理行業(yè)市場空間隨著持續(xù)存在的填埋場改造需求及焚燒項(xiàng)目滲濾液處理高峰的到來而逐步加速釋放。焚燒市場滲濾液處理市場一般滯后焚燒市場半年,焚燒項(xiàng)目的持續(xù)釋放將給滲濾液市場提供重要補(bǔ)充。
餐廚垃圾處理:800億市場空間加速釋放,"經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)+技術(shù)優(yōu)勢(shì)+資金優(yōu)勢(shì)"使得公司龍頭地位穩(wěn)固。
1)目前全國餐廚垃圾合法處理率僅5%,若全部合法處理,市場空間約為800億元,目前國家已出臺(tái)餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理試點(diǎn)五批共100個(gè)城市,試點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入建造期間使得市場空間加速釋放。
2)餐廚垃圾處理行業(yè)處于發(fā)展初期,給公司提供良好發(fā)展契機(jī),先發(fā)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)使得公司逐步成長為細(xì)分龍頭。3)公司目前在手但還未建設(shè)訂單約2.5億,寧德、長春及一些較小型項(xiàng)目今年將開工。
沼氣業(yè)務(wù):國家補(bǔ)貼力度加大,杭能加速拓展市場。
1)國家去年拿出10億補(bǔ)貼了23個(gè)生物沼氣工程,每個(gè)項(xiàng)目補(bǔ)貼了3000-5000萬;16年農(nóng)業(yè)部計(jì)劃了20億的補(bǔ)貼;后續(xù)運(yùn)營端或也將有補(bǔ)貼政策。2)杭能去年在手訂單約2億,預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)收購承諾最低凈利潤6000萬無憂。
增發(fā)順利推進(jìn),公司訂單及外延等進(jìn)展或?qū)⒓铀佟?/p>
公司預(yù)計(jì)3月底拿到增發(fā)批文,引入戰(zhàn)投將逐漸落定。近期受益于市場逐漸加速,一批固廢大型項(xiàng)目招投標(biāo)在即,公司競爭實(shí)力強(qiáng),訂單開拓或有進(jìn)展;同時(shí)公司一直積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中,外延或?qū)⒓铀佟?/p>
公司為餐廚垃圾、滲濾液及沼氣行業(yè)龍頭;預(yù)計(jì)受益于市場開啟,近期訂單及外延等進(jìn)展或?qū)⒓铀?同時(shí)預(yù)計(jì)3月底拿增發(fā)批文,引入戰(zhàn)投將逐漸落定。
永清環(huán)保:新能源業(yè)務(wù)落地,釋放業(yè)績彈性
新能源業(yè)務(wù)開始落地,為16年帶來業(yè)績新彈性。2015年11月公司出資3000萬獲取深圳愛能森60%股權(quán),獲得技術(shù)和市場拓展渠道。公司現(xiàn)目前已有光伏和風(fēng)電7.3億在手EPC訂單,計(jì)劃2016年完成建設(shè),以凈利率4%計(jì)算,增厚約2900萬凈利潤。此外,公司仍然致力于光熱的發(fā)展,隨著光熱示范項(xiàng)目的啟動(dòng),未來項(xiàng)目有望落地,帶來較大業(yè)績彈性。
"土十條"出臺(tái)在即,土壤修復(fù)業(yè)務(wù)有望迎來訂單爆發(fā)。"土十條"出臺(tái)在即,行業(yè)規(guī)范和示范項(xiàng)目有望同時(shí)出臺(tái),公司憑借區(qū)域、技術(shù)和模式優(yōu)勢(shì)有望快速拓展。公司場地修復(fù)業(yè)務(wù)主要以土地開發(fā)的模式在湖南、江蘇、上海、廣東等地拓展,耕地修復(fù)業(yè)務(wù)主要立足于湖南,現(xiàn)目前已經(jīng)完成試點(diǎn)6000畝修復(fù)項(xiàng)目的專家評(píng)審,后其有望開啟商業(yè)化運(yùn)作。
垃圾焚燒業(yè)務(wù)受益于湖南垃圾焚燒占比的提高。公司已實(shí)施1700噸以及在手5100噸(權(quán)益占比51%)項(xiàng)目,其中新余項(xiàng)目已于去年4季度試運(yùn)行,衡陽項(xiàng)目有望在16年一季度投運(yùn),投運(yùn)后帶來穩(wěn)定的盈利,兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)約3000萬利潤水平。后期公司立足于湖南,受益于湖南垃圾焚燒占比提高,垃圾焚燒業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。
公司土壤修復(fù)和新能源業(yè)務(wù)有望爆發(fā),固廢、大氣業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展,打造成為平臺(tái)型公司,維持盈利預(yù)測,繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。公司土壤修復(fù)受益于"土十條"政策出臺(tái)。
后續(xù)訂單有望加速兌現(xiàn),新能源項(xiàng)目體量較大,一旦落實(shí)投運(yùn)有望大幅增厚業(yè)績。
鴻達(dá)興業(yè):產(chǎn)業(yè)鏈整合+供應(yīng)鏈金融,16年業(yè)績將大增
廣東塑料交易所資產(chǎn)注入在即,供應(yīng)鏈金融為實(shí)體行業(yè)的延伸。塑交所收入主要分為四方面:現(xiàn)貨交易交收手續(xù)費(fèi),倉儲(chǔ)物流費(fèi)、融資服務(wù)費(fèi)和信息技術(shù)服務(wù)費(fèi)。交易商訂立貨物,塑交所收取交易手續(xù)費(fèi)10元/噸,交易商交收貨物,塑交所收取交收手續(xù)費(fèi)20元/噸。
交易商將貨物儲(chǔ)存在塑交所倉庫,塑交所收取倉儲(chǔ)費(fèi);塑交所向交易商配送貨物,收取物流費(fèi);塑交所為實(shí)力強(qiáng)資信好的交易商提供融資渠道,收取七到八個(gè)點(diǎn)的手續(xù)費(fèi)。塑交所為企業(yè)和個(gè)人提供咨詢和輔導(dǎo),收取信息技術(shù)服務(wù)費(fèi)。此外,塑交所還開展了萬商貸、萬商臺(tái)和跨境電商的業(yè)務(wù)。
切入土壤修復(fù)市場,以拿地帶動(dòng)銷售土壤調(diào)理劑。公司公告已簽訂流轉(zhuǎn)協(xié)議的土地為5.6萬畝,公司今后承擔(dān)的北方鹽堿地的修復(fù)有望超過10萬畝,公司還在積極開拓華南市場和東南亞市場,以拿地帶動(dòng)土壤調(diào)理劑的銷售,此外,在國內(nèi)改良土地可獲得地方政府補(bǔ)貼和中央政府補(bǔ)貼。我國有30%左右的耕地需要改良,東南亞土地酸性嚴(yán)重改良也很迫切,又加之"土十條"即將出臺(tái),公司土壤修復(fù)業(yè)務(wù)前景廣闊。
稀土新材料增厚公司業(yè)績。子公司新達(dá)茂稀土目前主要給包鋼代工稀土,稀土代加工營收較高,但毛利一般。今后將進(jìn)入毛利更高的精化粉冶煉、PVC稀土熱穩(wěn)定劑和稀土催化劑的研發(fā)生產(chǎn)。目前電廠由于環(huán)保的需求,對(duì)用于脫硫及其他用途的稀土催化劑需求很大。
16年氯堿產(chǎn)能增加,成本有望進(jìn)一步降低。子公司中谷礦業(yè)PVC一期30萬噸產(chǎn)能和燒堿一期30萬噸產(chǎn)能今年試運(yùn)行良好,明年將投入正式運(yùn)行。16年,公司總共的PVC產(chǎn)能和燒堿產(chǎn)能都將超過五十萬噸。公司14年逐步投產(chǎn)電石,降低了PVC生產(chǎn)成本。
子公司烏�；ふ郎�(zhǔn)備收購內(nèi)蒙古蒙華海勃灣發(fā)電有限責(zé)任公司剩余51%股權(quán),在收購?fù)瓿珊?烏�；ぢ葔A生產(chǎn)每度電成本將降低一毛,能為烏海化工30萬噸PVC和燒堿的生產(chǎn)增加一個(gè)億的稅前利潤。子公司中谷礦業(yè)也在尋求收購電廠。
江蘇金材15年扭虧,PVC3D生態(tài)屋將成亮點(diǎn)。公司于2013年5月收購了江蘇金材科技股份有限公司實(shí)現(xiàn)了買殼上市,在購買江蘇金材時(shí)其虧損已比較嚴(yán)重,經(jīng)改善經(jīng)營江蘇金材在2014年凈利潤依然虧損三千六百多萬。目前,江蘇金材主營已不再是簡單的PVC加工,而是進(jìn)入技術(shù)含量較高的藥用PVC包裝材料、PVC建筑塑料模板等。
2015年,江蘇金材盈利能力大幅提升,將至少實(shí)現(xiàn)扭虧。江蘇金材開發(fā)的用PVC裝飾環(huán)保材料代替?zhèn)鹘y(tǒng)裝飾材料來打造3D生態(tài)屋,為今后盈利的儲(chǔ)備增長點(diǎn)。
公司圍繞PVC及相關(guān)產(chǎn)品打造較為完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈,進(jìn)入土壤修復(fù)市場,開發(fā)稀土新材料,切入塑料及相關(guān)行業(yè)的供應(yīng)鏈金融,既一脈相承,又多點(diǎn)開花。16年由于氯堿產(chǎn)能增加、稀土新材料和土壤修復(fù)領(lǐng)域進(jìn)一步增加利潤、以及塑交所并表,業(yè)績將大幅增加。
鐵漢生態(tài):PPP模式發(fā)力,大股東增持更顯發(fā)展信心
2015年業(yè)績基本符合市場預(yù)期。公司1月26日晚間發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告稱,預(yù)計(jì)2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長0%至30%,上年同期凈利潤為24439.47萬元。受益于2014年訂單高速增長,公司報(bào)告期內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目增多。
PPP模式發(fā)力,2015年4季度訂單迅猛回升。2015年前三季度,受制于地方債平臺(tái)的清理,公司訂單出現(xiàn)較大幅度回落。隨著中央對(duì)PPP模式的鼓勵(lì)和推進(jìn),4季度公司訂單迅猛回升,出現(xiàn)了較大幅度地增長。
美麗中國催生大市場,外延并購持續(xù)推進(jìn)。在十八屆五中全會(huì)公報(bào)中,生態(tài)文明首次列入十大目標(biāo),"美麗中國"首次寫入規(guī)劃,又把"綠色發(fā)展"作為五大發(fā)展理念之一。據(jù)測算,由此帶來的市場規(guī)�；蜻_(dá)20萬億元以上,生態(tài)環(huán)保園林行業(yè)前景廣闊。
為此,公司積極拓展生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù),通過收購廣州環(huán)發(fā)環(huán)保、與江西省水利投資集團(tuán)合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等方式切入環(huán)保業(yè)務(wù)以及拓展水污染治理業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)未來公司或?qū)⒗^續(xù)不斷地推進(jìn)外延并購,重點(diǎn)往固廢、生態(tài)環(huán)保、生態(tài)治理修復(fù)、水環(huán)境污染防治等方向,進(jìn)一步提升公司營業(yè)規(guī)模和影響力。
增發(fā)獲批,進(jìn)一步增強(qiáng)公司項(xiàng)目拓展能力和盈利能力。1月28日,公司公告稱增發(fā)方案獲批,資金到位將提升公司承接PPP項(xiàng)目的能力,進(jìn)一步加快公司的轉(zhuǎn)型和整合。
大股東增持,彰顯其對(duì)公司發(fā)展前景的信心。公司股價(jià)經(jīng)歷了大幅下跌,跌幅達(dá)到-57%,估值已經(jīng)極具吸引力。大股東擬未來2個(gè)月增持不超過2億元,顯示了其對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可以及對(duì)公司未來發(fā)展充滿信心。
蒙草抗旱:由草原生態(tài)修復(fù)向草原生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟邁進(jìn)
生態(tài)文明建設(shè)的和內(nèi)蒙古脆弱的生態(tài)環(huán)境將保障公司主營業(yè)務(wù)草原生態(tài)修復(fù)穩(wěn)步增長。
(1)"十三五"規(guī)劃打開生態(tài)修復(fù)的發(fā)展空間。"十三五"規(guī)劃建議中,生態(tài)文明首次列入十大目標(biāo),"美麗中國"首次寫入規(guī)劃,又把"綠色發(fā)展"作為五大發(fā)展理念之一,"十三五"規(guī)劃把生態(tài)環(huán)保放在了空前的高度�？梢灶A(yù)見,未來5年將會(huì)確定性有系列的政策落實(shí),環(huán)保領(lǐng)域豐厚的制度紅利顯而易見。
(2)干旱半干旱地區(qū)生態(tài)修復(fù)行業(yè)將迎來更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。中國49%的國土屬于"干旱和半干旱"區(qū)域,多風(fēng)少雨、水資源匱乏、生物多樣性銳減、生態(tài)治理不科學(xué)現(xiàn)象普遍。我國60多億畝草原大部分在旱區(qū),近80%日趨退化、生產(chǎn)力下降、生態(tài)惡化,生態(tài)修復(fù)需求十分迫切。
其中,內(nèi)蒙古是典型的干旱半干旱地區(qū),生態(tài)十分脆弱,內(nèi)蒙古又是北京重要的生態(tài)屏障,所以內(nèi)蒙古生態(tài)建設(shè)尤其受到中央和地方政府的重視。內(nèi)蒙古自治區(qū)黨委及政府提出的"8337"發(fā)展戰(zhàn)略,把內(nèi)蒙古建成綠色農(nóng)畜產(chǎn)品生產(chǎn)加工輸出基地,建成體現(xiàn)草原文化、獨(dú)具北疆特色的旅游觀光、休閑度假基地,建成我國北方重要的生態(tài)安全屏障。
在"十三五"規(guī)劃的指導(dǎo)下,包括內(nèi)蒙古在內(nèi)的干旱半干旱地區(qū)將成為生態(tài)修復(fù)的重點(diǎn)。
(3)全國草原生態(tài)修復(fù)市場未來5年超千億元�！蛾P(guān)于加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的意見》明確指出,草原覆蓋率在2020年由現(xiàn)在的53%提高到56%,1.8億畝的草原生態(tài)修復(fù)面積所帶來的廣闊市場。假設(shè)每畝草原生態(tài)修復(fù)500-1000元的成本(取中位數(shù)),粗略估算,則未來5年全國草原生態(tài)修復(fù)的市場將達(dá)到1350億元,平均每年超過250億元。
(4)財(cái)政收支增長和PPP投融資方式創(chuàng)新解決草原生態(tài)的資金之憂。生態(tài)修復(fù)目前主要以地方財(cái)政投入為主,地方政府財(cái)政的收支狀況影響著短期內(nèi)草原修復(fù)修復(fù)的市場需求。(i)內(nèi)蒙古經(jīng)濟(jì)增長和公共財(cái)政支出依舊保持了較快增長,為生態(tài)修復(fù)提供了財(cái)政保障。
15年上半年,內(nèi)蒙古地區(qū)GDP增長率增長7%,一般公共財(cái)政收入和支出均增長6.9%。內(nèi)蒙古的財(cái)政收支增速并未因?yàn)槊禾康裙I(yè)衰退的影響而出現(xiàn)驟減,這基本可以打消投資者的因?yàn)榻?jīng)濟(jì)減速而導(dǎo)致用于草原生態(tài)修復(fù)財(cái)政支出減少的疑慮。
(ii)生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域的資金來源還可以通過創(chuàng)新的PPP等方式籌集,減少地方財(cái)政用于草原生態(tài)修復(fù)資金減少的影響。公用事業(yè)和生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域?qū)⒁隤PP機(jī)制將是趨勢(shì),內(nèi)蒙古15年年上半年已經(jīng)推出了首批PPP項(xiàng)目,主要用于公用事業(yè)。
蒙草抗旱積極響應(yīng),與巴彥淖爾、呼倫貝爾、錫林郭勒等多地政府探索開展PPP業(yè)務(wù)的合作。(4)蒙草抗旱是中國草原生態(tài)修復(fù)的引領(lǐng)者,具有競爭優(yōu)勢(shì)。草原生態(tài)修復(fù),是一項(xiàng)綜合的、難度很大的、需要植物與科技手段雙項(xiàng)驅(qū)動(dòng)的事業(yè),深入具有很高的草種資源、施工技術(shù)、資金、人才等壁壘。
蒙草的生態(tài)修復(fù)是依托兩項(xiàng)核心技術(shù)支撐,一是土壤研究、二是基于土壤研究的種質(zhì)資源。公司在干旱半干旱地區(qū)本土植物馴化、種子培育技術(shù)和干旱半干旱地區(qū)施工經(jīng)驗(yàn)等方面具有其他公司無可比擬的優(yōu)勢(shì),由于技術(shù)研發(fā)積累等原因,該類優(yōu)勢(shì)是其他競爭對(duì)手短時(shí)期難以追趕。
蒙草抗旱正經(jīng)歷由草原生態(tài)修復(fù)向草原生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
(1)公司轉(zhuǎn)型方向。生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù),以生態(tài)牧場為主推產(chǎn)品,借助草原生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟,建設(shè)草牧產(chǎn)業(yè)園,打造縣域草牧產(chǎn)業(yè)運(yùn)營平臺(tái);牧草業(yè)務(wù),控制天然草原和土地資源,與農(nóng)牧區(qū)形成利益捆綁機(jī)制,整合下游供應(yīng)商、渠道商,為客戶提供優(yōu)質(zhì)、健康、穩(wěn)定的草產(chǎn)品供應(yīng);草種業(yè)務(wù),實(shí)行價(jià)值鏈整合。
(2)草原生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。2013年由蒙草抗旱與余糧畜業(yè)聯(lián)合發(fā)起,匯聚了40多家企業(yè)、科研院所、金融機(jī)構(gòu)及社會(huì)團(tuán)體,經(jīng)自治區(qū)科技廳批準(zhǔn)成立草原生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。
聯(lián)盟以蒙草生態(tài)牧場為基礎(chǔ),本著"平等參與、聯(lián)合開發(fā)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏"的原則,打造"草原種質(zhì)資源開發(fā)--生態(tài)修復(fù)--現(xiàn)代牧場建設(shè)運(yùn)營--綠色養(yǎng)殖加工及新能源應(yīng)用--新牧區(qū)建設(shè)"為一體的產(chǎn)業(yè)鏈,將草原修復(fù)從單純的綠化種草轉(zhuǎn)向綜合生態(tài)、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效益為一體的草原生態(tài)文明建設(shè)。
生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟從最初傾向于草原生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟向技術(shù)和資金資本并重的方向轉(zhuǎn)變,目前正在推進(jìn)的項(xiàng)目包括通遼市扎魯特旗現(xiàn)代牧業(yè)實(shí)驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目、呼和浩特萬畝草原旅游開發(fā)項(xiàng)目、多倫光伏產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目、庫布齊草牧業(yè)合作示范項(xiàng)目等7個(gè)大型綜合生態(tài)項(xiàng)目。
(1)工程建設(shè)施工(生態(tài)修復(fù)和節(jié)水園林)仍將是公司未來業(yè)績?cè)鲩L主體,草種業(yè)、現(xiàn)代牧場和生態(tài)牧場將是公司新的增長點(diǎn),但短期內(nèi)業(yè)績貢獻(xiàn)的規(guī)模將有限。
(2)工程施工訂單增速開始回升。15年前三季度,公司新簽訂工程建設(shè)施工合同(含框架協(xié)議和中標(biāo)通知書)78份,合同金額147619萬元,比上年同期增長4.71%,其中三季度新增訂單2.87億元。牧草銷售合同快速增長。15年前3季度牧草銷售合同金額4,316.77萬元,比14年全年多出2229萬元。
(3)普天承諾業(yè)績實(shí)現(xiàn)可能性大。普天承諾,2015年度、2016年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于人民幣6480萬元、7776萬元。
(4)預(yù)計(jì)公司2015-2016年的營業(yè)收入分別為1882.10百萬元和2221.88百萬元,歸屬母公司股東凈利潤為188.37百萬元和228.28百萬元,每股收益分別為0.43元和0.52元。2015年11月2日股價(jià)(19.51元)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為45.61倍和37.64倍。
(5)公司是草原生態(tài)修復(fù)唯一標(biāo)的,顯著受益"十三五"規(guī)劃的生態(tài)文明建設(shè),也將受益于消費(fèi)升級(jí)。公司的草原生態(tài)聯(lián)盟是全新的商業(yè)模式,蘊(yùn)含著新的利潤增長點(diǎn)。
高能環(huán)境:限制股票實(shí)現(xiàn)核心團(tuán)隊(duì)利益綁定,理順長遠(yuǎn)發(fā)展激勵(lì)問題
公司發(fā)布公告,實(shí)行限制性股票激勵(lì)計(jì)劃,擬向243名激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行公司股票446萬股限制性股票,占本激勵(lì)計(jì)劃股本總額16,160萬股的2.76%,授予價(jià)格為28.36元/股。
股權(quán)激勵(lì)覆蓋面廣,目標(biāo)中高層骨干,實(shí)現(xiàn)核心團(tuán)隊(duì)利益綁定。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃呈2個(gè)特點(diǎn):1)激勵(lì)范圍廣,目標(biāo)中高層核心骨干:激勵(lì)對(duì)象達(dá)243人,其中89.38%目標(biāo)中高層核心骨干,這將有利于核心團(tuán)隊(duì)形成凝聚力,提升經(jīng)營效率,推動(dòng)業(yè)績快速增長;3)較上次授予價(jià)大幅降低,激勵(lì)效果更加明顯:相比2015年6月39.57元/股的授予價(jià),本次授予價(jià)28.36元/股大幅降低,可保障激勵(lì)成功實(shí)現(xiàn),有利于核心骨干深度參與公司運(yùn)營,實(shí)現(xiàn)利益綁定。
打造平臺(tái)型公司,多項(xiàng)業(yè)務(wù)爆發(fā)在即。受限于行業(yè)景氣度的下降,公司傳統(tǒng)的垃圾填埋業(yè)務(wù)空間有限。公司正積極謀求從工程類公司向運(yùn)營類公司的轉(zhuǎn)型,大力布局工業(yè)污染治理業(yè)務(wù)和環(huán)境修復(fù)業(yè)務(wù)。在第三方治理模式加速推廣和環(huán)保政策出臺(tái)預(yù)期不斷強(qiáng)化的背景下,市場加速釋放,公司成長可期。
小市值平臺(tái)型公司代表,深耕行業(yè)20年,布局完善,內(nèi)生及外延彈性值得期待。公司布局環(huán)保領(lǐng)域二十年,具有品牌、業(yè)務(wù)資質(zhì)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)等全面優(yōu)勢(shì)。過去資金短板對(duì)于上市公司發(fā)展形成明顯制約,上市后公司將借力資本市場,實(shí)現(xiàn)資本要素的有效投入,從而有效突破瓶頸。
天瑞儀器公司季報(bào)點(diǎn)評(píng):質(zhì)譜新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),價(jià)值新空間有望打開
公司10月22日晚間發(fā)布了2015年三季報(bào)。(1)前三季度,收入2.22億元、同比增1186.28萬元、增幅5.65%;歸母凈利潤4052.65萬元、同比減253.87萬元、減幅5.9%(扣非后同比增18.63%)。
(2)歸母凈利潤減少的主要原因在于,去年同期省級(jí)重大科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目"手持式智能化能量色散X射線熒光光譜儀產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目"于2014年8月14日通過驗(yàn)收,專項(xiàng)引導(dǎo)資金轉(zhuǎn)入營業(yè)外收入900萬元,增加了當(dāng)期的利潤。(3)自2015年5月完成對(duì)天瑞環(huán)境(原問鼎環(huán)保)收購以來,天瑞環(huán)境實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3081.03萬元(其中3季度1716.4萬元)、稅后凈利潤644.81萬元(其中三季度301.83萬元)。
傳統(tǒng)主營需求仍處低迷,但運(yùn)營效率有所提高。(1)若剔除天瑞環(huán)境并表影響,則2015年2、3季度單季度主營收入分別下滑4.24%和18.53%,前三季度累計(jì)主營收入下滑9.02%。
(2)若剔除今年天瑞環(huán)境并表和去年科技成果轉(zhuǎn)化900萬元高基數(shù)的影響,則2015年前三季度累計(jì)歸母凈利潤大致同比下滑3.77%。(3)主營收入持續(xù)下滑顯示傳統(tǒng)主營需求仍處低迷,歸母凈利潤下滑幅度小于收入下滑幅度,顯示運(yùn)營效率有所提高。
質(zhì)譜新產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn),價(jià)值新空間有望打開。(1)基質(zhì)輔助激光解析電離飛行時(shí)間質(zhì)譜(MALDI-TOF-MS)目前已完成第二代樣機(jī)試制開發(fā),為小批量生產(chǎn)做準(zhǔn)備。公司與首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京同仁醫(yī)院簽訂了合作開發(fā)MALDI-TOF-MS微生物鑒定數(shù)據(jù)庫協(xié)議,與中國疾病預(yù)防控制中心傳染病預(yù)防控制所簽訂了課題合作協(xié)議。
MALDI-TOF-MS的機(jī)電模擬檢測正在進(jìn)行之中,并根據(jù)反饋意見進(jìn)行技術(shù)調(diào)整。同時(shí),公司正在積極準(zhǔn)備CFDA認(rèn)證的相關(guān)材料。(2)MALDI-TOF應(yīng)用于微生物檢測具有簡單、快速、經(jīng)濟(jì)等優(yōu)點(diǎn),在臨床、疾控、檢驗(yàn)檢疫、食品藥品等領(lǐng)域有廣闊的應(yīng)用前景。
(3)公司包含MALDI-TOF質(zhì)譜在內(nèi)的多款重點(diǎn)產(chǎn)品已申報(bào)了中國分析測試協(xié)會(huì)2015BCEIA金獎(jiǎng)項(xiàng)目,而BCEIA2015將于2015年10月27-30日在北京國家會(huì)議中心舉行,結(jié)果值得期待。
長線好品種,且行且珍惜,維持買入評(píng)級(jí)。(1)外延擴(kuò)張穩(wěn)步前行,"大健康+互聯(lián)網(wǎng)"戰(zhàn)略布局藍(lán)圖初現(xiàn);自主研發(fā)MALDI-TOF質(zhì)譜在生命科學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊,2015BCEIA金獎(jiǎng)值得期待;首期員工持股計(jì)劃的推出和執(zhí)行有利于一致各方利益,促進(jìn)公司長期、持續(xù)、健康發(fā)展。
(2)在后續(xù)潛在的外延擴(kuò)張陸續(xù)落地之前,我們暫維持在首次報(bào)告中的盈利預(yù)測,即預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為3.74、4.93和6.50億元,預(yù)計(jì)公司2015-2017年歸母凈利潤分別為0.64、0.82和1.12億元,2015-2017年歸母凈利潤增速分別為27.06%、29.06%和35.96%,。
(3)目標(biāo)價(jià)方面,考慮到三季報(bào)跟期初的凈資產(chǎn)比較僅變化約0.2%,出于觀點(diǎn)連續(xù)性的考量,我們?nèi)跃S持上次報(bào)告中的目標(biāo)價(jià),即結(jié)合國內(nèi)外可比公司估值情況。
桑德環(huán)境:清華控股正式入主,加速業(yè)務(wù)整合
桑德環(huán)境2015年10月31日發(fā)布2015年三季報(bào)。2015年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.59億元,同比增加44.98%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤6.17億元,同比增加20.41%;基本每股收益0.73元。
業(yè)績穩(wěn)步增長,各板塊齊頭并進(jìn)。報(bào)告期內(nèi),營業(yè)收入較上年同期增加44.98%,主要系固廢處理業(yè)務(wù)、新環(huán)衛(wèi)一體化和再生資源業(yè)務(wù)增加所致。公司近年來致力于推進(jìn)從固廢投資運(yùn)營商向綜合化環(huán)境服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。報(bào)告期內(nèi),傳統(tǒng)的固廢、水務(wù)板塊業(yè)務(wù)保持持續(xù)增長,環(huán)衛(wèi)、再生資源板塊也取得積極進(jìn)展,呈現(xiàn)四大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)快速發(fā)展的良好局面。
業(yè)務(wù)整合加速,打造環(huán)保大平臺(tái)。15年9月,桑德環(huán)境設(shè)立天門景清環(huán)保能源有限公司、鶴峰桑德德瑞水務(wù)有限公司,分別實(shí)施公司在湖北的生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目和污水處理工程項(xiàng)目;擬以4476.6萬元收購邢臺(tái)恒億60%股權(quán),以3600萬元收購河南艾瑞環(huán)保100%股權(quán),拓展公司在電子廢棄物方面的業(yè)務(wù)能力;
并設(shè)立全資子公司桑德(天津)再生資源投資控股有限公司和控股子公司福州桑德綠動(dòng)公司,分別經(jīng)營項(xiàng)目投資管理和再生資源回收業(yè)務(wù)。10月,公司繼續(xù)擴(kuò)張步伐,擬在香港設(shè)立全資子公司"桑德香港"、在天津設(shè)立"啟迪桑德融資租賃公司"、在湖北設(shè)立"荊州陵清生物",并增資"蘭陵蘭清公司",拓展公司在再生能源進(jìn)出口貿(mào)易、融資租賃、生活垃圾投資管理和餐廚垃圾處理方面的相關(guān)業(yè)務(wù)。
公司近期業(yè)務(wù)整合加速,正在完成其建立環(huán)保業(yè)務(wù)大平臺(tái)的愿景。
清華控股正式入主,管理層全面整合。2015年9月21日,桑德集團(tuán)收到中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司出具的《過戶登記確認(rèn)書》,將其所持252,179,937股份轉(zhuǎn)讓給清華控股及其一致行動(dòng)人的股份轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)已經(jīng)正式辦理完成相關(guān)過戶登記手續(xù)。本次股份過戶手續(xù)完成后,啟迪科服成為公司控股股東,公司實(shí)際控制人變更為清華控股。
9月29日,公司召開董事會(huì)通過決議,擬變更公司名稱為"啟迪桑德環(huán)境資源股份有限公司",并提名王書貴先生、曹達(dá)先生、袁桅女士以及韓永先生為公司第八屆董事會(huì)非獨(dú)立董事候選人;以上重大決議在10月20日的股東大會(huì)中已審議通過。
王書貴先生是現(xiàn)任啟迪控股副總裁,啟迪科服總經(jīng)理;其余提名董事均為清華控股高級(jí)管理人員。管理層的變動(dòng)實(shí)現(xiàn)了清華控股對(duì)桑德環(huán)境的進(jìn)一步整合,桑德環(huán)境可能成為清華系唯一環(huán)保上市平臺(tái),技術(shù)與資產(chǎn)的整合前景廣闊。
東江環(huán)保:環(huán)保行業(yè)
核心推薦理由:1、15年業(yè)績預(yù)報(bào)營收齊增,符合預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告,15年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入約為人民幣24.14億元,較上年同期增長約17.88%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤總額約為人民幣3.56億元,較上年同期增長約17.51%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為人民幣3.33億元,較上年同期增長約32.29%。
2015年公司業(yè)績?cè)鲩L的主要原因?yàn)榄h(huán)保政策加碼,行業(yè)景氣度攀升;公司持續(xù)加大廢物無害化處置業(yè)務(wù),通過推行內(nèi)生式增長及外延式擴(kuò)張相結(jié)合的發(fā)展模式,積極拓展新領(lǐng)域、新市場,加快建設(shè)產(chǎn)能,提高市場份額。
2、危廢行業(yè)景氣度高,處于發(fā)展黃金期。2013年兩高法出臺(tái)后,危廢行業(yè)規(guī)范性加強(qiáng),集中度逐步提升,行業(yè)發(fā)展走入上升通道。目前我國危廢行業(yè)無害化領(lǐng)域整體產(chǎn)能不足,2014年官方統(tǒng)計(jì)的3500萬噸工業(yè)危廢量,實(shí)際有4000~6000萬噸,而危廢實(shí)際處理量只有742萬噸,資源化量1685萬噸,無害化處理設(shè)施增加1倍產(chǎn)能都滿足不了需求。危廢處理價(jià)格不斷上漲,毛利率較高,行業(yè)發(fā)展景氣。
3、行業(yè)龍頭企業(yè),外延擴(kuò)張步伐明顯。東江環(huán)保是目前國內(nèi)危廢行業(yè)資質(zhì)最全、布局最廣、危廢處理量最大的企業(yè);截至2015年底工業(yè)危廢處理資質(zhì)約為130萬噸/年,約占我國工業(yè)危廢處理量的16%;預(yù)計(jì)2020年東江環(huán)保的工業(yè)危廢處理能力將達(dá)350萬噸/年,年復(fù)合增長率25%。
在外延擴(kuò)張方面,深耕長三角珠三角,通過新建項(xiàng)目提升市場占有率,而長三角主要采用并購方式切入;在已經(jīng)布局的地區(qū),公司將發(fā)力提升江西、福建、湖北、山東、河北等地區(qū)市占率;此外公司還謀劃新進(jìn)入東北、安徽、云貴川等地區(qū)。
棕櫚園林:借助產(chǎn)業(yè)基金力量,布局VR/AR產(chǎn)業(yè)
事件:公司以自有資金2000萬出資,參與VR產(chǎn)業(yè)基金投資。棕櫚園林?jǐn)M與深圳和君正德、鹽城滿天星簽署VR產(chǎn)業(yè)基金投資協(xié)議,投資方向?qū)⒅攸c(diǎn)聚焦VR、AR等相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化方向。VR產(chǎn)業(yè)投資基金首期募集資金規(guī)模1億元,其中和君正德作為GP出資500萬元負(fù)責(zé)基金的日常運(yùn)營與項(xiàng)目篩選,棕櫚園林出資2000萬元與其余6名自然人組成產(chǎn)業(yè)基金的LP。
下調(diào)盈利預(yù)測,維持"增持"評(píng)級(jí):由于房地產(chǎn)下行壓力大和公司15年收購貝爾高林并表,下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司15年-17年凈利潤為-2.17億/2.04億/2.94億(原預(yù)計(jì)為0.94億/4.65/5.91億),增速分別為-151%/194/44%;對(duì)應(yīng)PE分別為-42X/44X/31X。維持增持評(píng)級(jí)。
關(guān)鍵假設(shè):主業(yè)保持穩(wěn)健;公司新興業(yè)務(wù)發(fā)展符合預(yù)期。
我與大眾的不同:(1)借助產(chǎn)業(yè)基金專業(yè)的團(tuán)隊(duì)和豐富資源,布局VR產(chǎn)業(yè)。鹽城滿天星先后投資過國內(nèi)多個(gè)優(yōu)秀VR/AR企業(yè),擁有豐富的項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)。鹽城滿天星已經(jīng)投資的項(xiàng)目包括:1)北京加你科技,團(tuán)隊(duì)專注于AR眼鏡的光學(xué)解決方案,讓AR眼鏡獲得普通眼鏡一樣的形態(tài),已經(jīng)突破行業(yè)多年技術(shù)瓶頸,掌握并實(shí)現(xiàn)AR眼鏡的核心光學(xué)技術(shù),達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)水平;
2)指揮家(廈門)智能科技有限公司,專注于研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售虛擬現(xiàn)實(shí)、3D肢體動(dòng)作識(shí)別等人機(jī)交互技術(shù)。將虛擬現(xiàn)實(shí)交互技術(shù)融入到地產(chǎn)營銷環(huán)節(jié)中,首創(chuàng)"VR+房產(chǎn)"的創(chuàng)新地產(chǎn)營銷方式,目前已和國內(nèi)10余家地產(chǎn)商合作,在15個(gè)城市首發(fā),制作了50多個(gè)虛擬樣板房項(xiàng)目;
3)北京樂客靈境科技有限公司,樂客VR以虛擬現(xiàn)實(shí)軟硬件控制平臺(tái)為核心,實(shí)現(xiàn)內(nèi)容開發(fā)和整合,建立一條虛擬現(xiàn)實(shí)游樂、影視等方向的線下內(nèi)容分發(fā)平臺(tái),通過云端控制內(nèi)容分發(fā)以及票房分成。集成的硬件外設(shè)包括了動(dòng)感座椅、動(dòng)感賽車、交互式體感槍、VR跑步機(jī)、VR空間定位等,分發(fā)到體驗(yàn)店的VR內(nèi)容已達(dá)到幾十款,已經(jīng)服務(wù)了近1000家VR體驗(yàn)店,遍布北上廣深等一線城市和其他二三線城市;
4)悟空間&第十區(qū),第十區(qū)(District10)是一家專注于VR、AR虛擬孵化器連鎖品牌,已經(jīng)整合了多家行業(yè)投資機(jī)構(gòu)、科研和技術(shù)團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)等資源,2015年內(nèi)已經(jīng)覆蓋全國一線城市,實(shí)現(xiàn)5個(gè)實(shí)體孵化空間聯(lián)動(dòng)。2016年預(yù)計(jì)覆蓋VR、AR創(chuàng)業(yè)者重點(diǎn)聚集城市,孵化空間數(shù)量增長至10個(gè),整合全國乃至全球VR、AR相關(guān)產(chǎn)業(yè)資源。
未來產(chǎn)業(yè)基金將發(fā)掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,并有效過濾標(biāo)的項(xiàng)目前期的各種潛在風(fēng)險(xiǎn),搭建VR/AR產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。(2)VR產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立符合公司整體發(fā)展規(guī)劃,有助于加強(qiáng)VR/AR技術(shù)與公司泛規(guī)劃設(shè)計(jì)、生態(tài)城鎮(zhèn)配套產(chǎn)業(yè)的迭代升級(jí),實(shí)現(xiàn)"VR/AR+"的新業(yè)態(tài)。
公司控股的貝爾高林作為全球五大規(guī)劃設(shè)計(jì)公司之一,本次投資VR產(chǎn)業(yè)基金將不斷加強(qiáng)公司對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新行業(yè)的理解,推進(jìn)VR/AR技術(shù)與公司商業(yè)地產(chǎn)景觀配套、泛規(guī)劃設(shè)計(jì)等傳統(tǒng)主業(yè),生態(tài)城鎮(zhèn)建設(shè)配套等新業(yè)務(wù)的融合發(fā)展,為公司提供重要的技術(shù)要素和產(chǎn)業(yè)要素,增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力和生態(tài)城鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)活力。(3)海綿城市準(zhǔn)備充分,PPP訂單開始落地,16年有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。
2015年行業(yè)景氣度下滑疊加收購貝爾高林的2.7億元的投資損失計(jì)提,公司首次出現(xiàn)虧損。我們認(rèn)為公司對(duì)海綿城市規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)已經(jīng)有較為充分的準(zhǔn)備,簽訂的PPP框架協(xié)議逐步開始落地,投融資體制改革下PPP模式逐步成熟,項(xiàng)目有望進(jìn)入快速落地期,公司16年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:獲PPP項(xiàng)目大單、在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)上取得突破等。
先河環(huán)保:并表貢獻(xiàn)業(yè)績,持續(xù)看好公司未來發(fā)展
公司發(fā)布2015年業(yè)績快報(bào),2015年公司實(shí)現(xiàn)營收6.38億,同比增長44.81%;實(shí)現(xiàn)業(yè)績約8700萬,同比增長21.55%。
收購并表帶來營收大幅增長。公司本年?duì)I收實(shí)現(xiàn)44.81%的增長,主要由于合并廣東科迪隆和廣西先得所致(2015年1月完成過戶),根據(jù)預(yù)測,2015年,科迪龍、先得分別實(shí)現(xiàn)營收1.87億和0.44億,合計(jì)占今年總營收的36.2%。
預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績將持續(xù)增長。我們認(rèn)為公司未來業(yè)績將持續(xù)提升,主要邏輯有以下幾點(diǎn):(1)并表科迪隆、先得,補(bǔ)償承諾業(yè)績16年達(dá)到5256萬;(2)雄縣項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),預(yù)計(jì)2017年底項(xiàng)目能建成,屆時(shí)預(yù)計(jì)每年將貢獻(xiàn)1個(gè)億的業(yè)績;(3)公司不斷收購、拿單,提供新的業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn);
其中,2015年10月,公司與保定市政府簽署《保定市大氣污染監(jiān)測與預(yù)警、綜合防治與改善項(xiàng)目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,公司開始探索整座城市的綜合治理,將進(jìn)一步探索新的業(yè)務(wù)模式;2015年,公司再收購四川久環(huán)環(huán)境80%股權(quán)及Sunset60%股權(quán),均成為公司未來業(yè)績看點(diǎn)。
積極并購?fù)卣?逐步產(chǎn)業(yè)鏈縱向及業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫向布局。公司的發(fā)展路徑有條:廣度和深度。就廣度來說,公司不斷拓展業(yè)務(wù)布局,不在局限于華北地區(qū),截止目前,公司共設(shè)立四川、福建分公司,收購布局廣東、廣西,業(yè)務(wù)拓展至華南、西南。就深度來說,公司先后收購CES60.5%股權(quán),布局重金屬監(jiān)測;
設(shè)立先河正源從事VOCs治理;收購Sunset的60%股份,涉足碳?xì)馊苣z分析市場;收購四川久環(huán)環(huán)境,強(qiáng)化水質(zhì)監(jiān)測產(chǎn)品線。今年9月拿下VOCs治理首單,成為業(yè)界標(biāo)桿,實(shí)現(xiàn)了監(jiān)測向治理的拓展,看好公司未來大發(fā)展。
三維絲點(diǎn)評(píng)報(bào)告:并購驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L,大環(huán)保布局具安全邊際
公司公布三季報(bào),2015年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.48億元,同比增長90.73%;實(shí)現(xiàn)凈利潤5067.94萬元,同比增長61.65%,基本每股收益0.33元,此前公司公告擬以70,048萬元對(duì)價(jià)收購廈門珀挺80%股權(quán)。
1、外延擴(kuò)張成為增長動(dòng)力,有望延續(xù)
我們認(rèn)為,公司營業(yè)收入與凈利潤大幅增長主要源于上半年完成收購的洛卡環(huán)保100%股權(quán)并表影響,洛卡環(huán)保承諾,2015-2016年凈利潤不低于3313、4141萬元,而截至半年報(bào),公司環(huán)保工程類收入占比已達(dá)到41.71%。考慮到三維絲2014年歸屬于母公司凈利潤總額為5865.25萬元,我們認(rèn)為,公司外延擴(kuò)張戰(zhàn)略有望成為利潤的重要貢獻(xiàn)。
另一方面,公司公告擬收購廈門珀挺股權(quán),公司此前也在半年報(bào)中披露,正在積極開拓水泥、垃圾焚燒、化工行業(yè)、海外等市場并已在不斷尋找、選擇良好投資機(jī)會(huì),從內(nèi)涵、外延上全面優(yōu)化、完善經(jīng)營范圍和發(fā)展模式。我們認(rèn)為,公司外延擴(kuò)張策略有望得到延續(xù),為公司切入新的領(lǐng)域,打破單一業(yè)務(wù)天花板產(chǎn)生積極影響。
2、非公開發(fā)行收購廈門珀挺,強(qiáng)協(xié)同拓展"一帶一路"與"工業(yè)4.0"
公司公告擬通過非公開發(fā)行,收購廈門珀挺80%股權(quán),公司此前已持有廈門珀挺20%股權(quán),若并購?fù)瓿?公司將持有廈門珀挺100%股權(quán)。廈門珀挺盈利能力較強(qiáng),2015年1-5月份已實(shí)現(xiàn)3,123.19萬元凈利潤(扣非后3,116.29萬元),同時(shí)承諾2015-2017扣非后凈利潤不低于7,200萬元、9,720萬元、13,122萬元。
此次交易作價(jià)對(duì)應(yīng)2015年業(yè)績承諾PE為12.16倍,價(jià)格合理。廈門珀挺主營為散物料輸儲(chǔ)系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計(jì)和集成,下游客戶為火電、鋼鐵冶煉等行業(yè),與三維絲下游客戶重疊度高,另外,二者在通用設(shè)備采購方面也有較強(qiáng)協(xié)同,并購有望提升公司議價(jià)能力。
此外,廈門珀挺業(yè)務(wù)主要在菲律賓、越南、印尼、臺(tái)灣等國家和地區(qū),交易完成后,三維絲有望借助廈門珀挺在海外渠道及資源,拓展一帶一路市場,考慮到目前我國"一帶一路"電力先行的策略及海外市場需求,我們認(rèn)為,廈門珀挺的散物料運(yùn)輸及三維絲脫硝除塵等業(yè)務(wù)具有較廣闊發(fā)展空間。
另一方面,通過此次交易,公司有望提升系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計(jì)與集成服務(wù)能力,逐步滿足客戶智能化需求,加快公司從產(chǎn)品制造商向整體解決方案提供方的轉(zhuǎn)型,順應(yīng)"工業(yè)4.0"的步伐。
3、非公開價(jià)格彰顯安全邊際
公司應(yīng)停牌時(shí)間較早,受停牌期間A股市場整體調(diào)整影響,復(fù)牌經(jīng)歷跌停后現(xiàn)已打開,公司股價(jià)目前約為18.56元/股,此次公司公告擬收購廈門珀挺80%股權(quán),募集配套資金價(jià)格為17.77元/股,鎖定三年,與當(dāng)前股價(jià)接近,我們認(rèn)為,公司當(dāng)前股價(jià)具一定安全邊際。
另一方面,公司收購北京洛卡環(huán)保方案中,員工持股計(jì)劃興證資管鑫眾-三維絲藍(lán)天1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃,以1:2杠桿認(rèn)購三維絲非公開發(fā)行股票金額不超過6,300萬元,價(jià)格7.61元/股,鎖定期三年,我們認(rèn)為,員工持股標(biāo)志著公司員工對(duì)公司信心堅(jiān)定。
4、環(huán)保訂單豐富為業(yè)績夯實(shí)基礎(chǔ)
公司逐步從袋式除塵核心耗材生產(chǎn),逐步拓展環(huán)保工程、運(yùn)營項(xiàng)目,將有利于放大公司市場空間。公司10月8日公告中標(biāo)威海海洋高新區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)PPP項(xiàng)目,總投資約10億元,項(xiàng)目合作期30年。而在環(huán)保工程方面,公司今年公告三項(xiàng)大額脫硝訂單,公司采取了"BT+OT"的模式。
建設(shè)期,公司承擔(dān)工程總包和墊資責(zé)任,凈利潤率保守估計(jì)約為總投資的12%,當(dāng)年確認(rèn)收入。上述合同運(yùn)營及投資回收期均為5年,公司承擔(dān)運(yùn)行和維護(hù)責(zé)任,以人力成本為主,毛利潤率較高,預(yù)計(jì)達(dá)到70%。三個(gè)合同,預(yù)計(jì)在2015年貢獻(xiàn)凈利潤約2800萬元。
北京洛卡環(huán)保擁有脫硝最核心技術(shù)和設(shè)備生產(chǎn)能力,結(jié)合三維絲的墊資和市場能力,相比于一般工程公司,能為電廠業(yè)主以更低的成本,提供更好的技術(shù)和服務(wù),預(yù)計(jì)未來工程和運(yùn)維訂單會(huì)不斷增加。
公司通過外延擴(kuò)張,從環(huán)保細(xì)分濾料行業(yè)逐步拓展環(huán)保、運(yùn)輸機(jī)械智能方案提供方轉(zhuǎn)型。通過并購北京洛卡環(huán)保,獲得脫硝最核心技術(shù),結(jié)合資本實(shí)力,進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場,成長天花板被打破,市場空間數(shù)十倍放大。
此次擬通過收購廈門珀挺有望增厚公司業(yè)績拓展"一帶一路"與"工業(yè)4.0"領(lǐng)域,公司員工持股提振信心,未來公司外延擴(kuò)張有望加碼。
武漢控股:稅負(fù)增加拖累業(yè)績
收入與利潤小幅增長。
公司2015年年報(bào)實(shí)現(xiàn)收入11.99億元,同比增長1.74%;歸母凈利潤3.36億元,同比增加3.48%;EPS為0.47元。
公司污水處理設(shè)計(jì)能力181萬噸/日、自來水生產(chǎn)設(shè)計(jì)能力130萬噸/日,是武漢市污水處理業(yè)務(wù)的主要經(jīng)營者和漢口地區(qū)主要自來水生產(chǎn)者。2015年,公司實(shí)現(xiàn)供水量32,217.19萬噸,同比增加478.46萬噸,增幅1.5%;全年處理污水52,523.59萬噸,同比增加4204.48萬噸,增幅8.7%;長江隧道全年通行車輛1997.3萬輛,日均5.6萬輛,基本滿負(fù)荷運(yùn)行。
其中:自來水實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.72億元,同比增長2.95%;營業(yè)成本1.44億元,同比增長2.13%;毛利率16.07%,較上年同期增加0.67個(gè)百分點(diǎn)。污水處理實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.51億元,同比下降3.66%;營業(yè)成本5.20億元,同比增長1.86%;毛利率45.34%,較上年同期下降2.96個(gè)百分點(diǎn)。
增值稅因素繼續(xù)影響2016年。
2015年,公司增值稅1638萬元,上年同期為101萬元,同比增長1521.78%;營業(yè)稅金及附加1374萬元,上年同期為201萬元,同比增長584.46%。稅負(fù)大幅增加主要是由于財(cái)政部和國家稅務(wù)總局印發(fā)《資源綜合利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄》(簡稱78號(hào)文),其中提到污水處理勞務(wù)、再生水勞務(wù)。
自2015年7月1日起,征收增值稅,后返還70%,即需要交納30%的增值稅。由此,公司的污水處理收入從之前免征增值稅,改為按17%征收增值稅,同時(shí)享受即征即退的優(yōu)惠政策,退稅比例為70%。
由于污水處理業(yè)務(wù)從2015年7月開始,開始征收增值稅,稅負(fù)增加將繼續(xù)對(duì)公司2016年業(yè)績形成負(fù)面影響。
對(duì)外拓展開始,產(chǎn)業(yè)鏈延伸。
2015年,公司中標(biāo)武漢市陳家沖生活垃圾衛(wèi)生填埋場滲瀝液處理站提標(biāo)改造BOT項(xiàng)目,宜都市城西污水處理廠BOT項(xiàng)目,仙桃市鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理廠PPP項(xiàng)目和武漢市東西湖10萬噸污水處理BOT項(xiàng)目,污水處理設(shè)計(jì)處理總規(guī)模達(dá)16.5萬噸/日。公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)外擴(kuò)張,產(chǎn)業(yè)鏈有所延伸,拓展了公司新的發(fā)展空間及利潤增長點(diǎn)。
重大重組進(jìn)程中。
公司目前處于停牌,主要是由于控股股東武漢市水務(wù)集團(tuán)有限公司正在籌劃與公司相關(guān)的涉及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組。
交易標(biāo)的資產(chǎn)是水務(wù)相關(guān)行業(yè)股權(quán)及資產(chǎn),其中包括控股股東水務(wù)集團(tuán)下屬的供水資產(chǎn),有利于公司整合武漢地區(qū)的優(yōu)質(zhì)水務(wù)資產(chǎn),提高水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。
