十三五環(huán)保市場規(guī)模加大 垃圾焚燒和危廢處理業(yè)務“行市”較好

我們預計十三五期間(2016-2020 年)中國的環(huán)保服務投資將增長一倍至人民幣10 萬億元，相當于同期總GDP 的2.5%。為了吸引私人部門的投資，中國推出了PPP 模式，這需要大量的前期開支并且不可避免地給環(huán)保服務供應商帶來財務壓力。因此我們認為，只有流動資金管理能力出眾和具有低成本融資渠道的企業(yè)才可能在該競爭激烈的市場中取勝。

盡管面臨短期不利因素，但盈利增長加速

我們預計2015-17 年的盈利增長將強于2011-15 年，得益于規(guī)模空前的投資以及行業(yè)龍頭市場份額的擴大。然而，我們將評級為買入的企業(yè)的盈利預測下調(diào)了3%-14%，以體現(xiàn)短期內(nèi)面臨的不利因素，包括增值稅返還優(yōu)惠的調(diào)整以及部分項目進度推遲。

看好垃圾焚燒和危廢處理業(yè)務

垃圾焚燒：滲透率較低 + 回報率相對較高

到2015 年底，市政垃圾無害化處理和垃圾焚燒的比率遠落后于十二五規(guī)劃（72%/26% vs. 90%/35%）。我們預計十三五期間垃圾焚燒產(chǎn)能將年均復合增長18%。加之回報率具有吸引力，我們預計這將吸引私有資金投入產(chǎn)能建設。

危廢處理：壁壘較高，處于最佳時期。盡管產(chǎn)能缺口較大，但危廢處理受到嚴格監(jiān)管（通過基于項目發(fā)放許可的方式）。我們認為，較高的進入壁壘為業(yè)內(nèi)企業(yè)提供了受益于強勁潛在需求的“保護”。