環(huán)保巨頭蘇伊士斥32億歐元 收購GE水處理

　　本報記者  王爾德  北京報道

　　全球水處理行業(yè)再現(xiàn)大額并購。

　　3月8日，全球環(huán)保公司巨頭蘇伊士集團對外宣布，已聯(lián)同加拿大第二大養(yǎng)老基金公司魁北克儲蓄投資集團Caisse de dépôt et placement du Québec（下稱CDPQ）達成綁定協(xié)議，擬按32億歐元的價格，以現(xiàn)金形式收購通用電氣旗下的GE水處理及工藝過程處理公司（下稱GE水處理）。

　　中國工業(yè)節(jié)能與清潔生產(chǎn)協(xié)會節(jié)水與水處理分會秘書長郭有智對21世紀經(jīng)濟報道分析，GE水處理是一筆非常搶手的資產(chǎn)，這是全世界水處理行業(yè)共同關注的一件大事。“據(jù)我所知，也有不少中國企業(yè)向GE水處理發(fā)起了收購要約，但最終未果。”

　　GE水處理中國區(qū)的一位前高管對21世紀經(jīng)濟報道分析，GE水處理業(yè)務的剝離，不僅在乎出售價格，更很在乎買家的能力和品質(zhì)。由蘇伊士集團來接受，是一個非常不錯的選擇。

　　根據(jù)蘇伊士集團3月6日發(fā)布的2016年財報，2016年收入為153.22億歐元，同比增長1.1%，息稅前利潤12.82億歐元，同比增長0.5%。

　　GE希望聚焦工業(yè)基礎設備業(yè)務

　　“這是十年內(nèi)流入市場的最優(yōu)質(zhì)大宗水務資產(chǎn)，GE水處理的出售也將重塑整個水務行業(yè)。”Global Water Intelligence出版人Christopher Gasson公開表示。

　　資料顯示，GE水處理是全球唯一提供全套高科技水處理設備的公司和藥劑制造商。

　　其產(chǎn)品從超濾、反滲透膜元件、EDI（連續(xù)電除離子）、濾芯、控制閥、高壓泵、膜處理整機、家用飲用水系統(tǒng)、儀表到水處理藥劑等。由GEBetz、Osmonics、Glegg、Ionics和Zenon合并而成，是全球最大的海水淡化、工業(yè)廢水處理、中水回用、純水處理、循環(huán)水處理、鍋爐水處理以及工藝生產(chǎn)過程處理供應商。

　　2016年其全球銷售額為21億美元，約7500名員工。GE水處理在價值950億歐元的工業(yè)水處理市場上舉足輕重，以年均預期5%的速度增長。GE的業(yè)務布局多樣化，并在垂直領域和各地區(qū)之間保持良好的平衡，其中北美地區(qū)收入占50%，其余地區(qū)50%。

　　對于GE出售水處理業(yè)務的原因，前述GE水處理集團中國區(qū)前高管分析，這主要是因為GE戰(zhàn)略上將聚焦更具技術含量、更具高財務回報的工業(yè)基礎設備業(yè)務，比如飛機發(fā)動機、電力系統(tǒng)和自動化等核心業(yè)務。

　　Sustainable ResourceTechnologies公司的創(chuàng)始人Tom Volinchak曾經(jīng)撰文指出，盡管全球水務市場是在快速擴張的，但是能提供技術和解決方案的新公司也在快速增長。蛋糕是變大了，但分蛋糕的人也更多了。這使包括GE和西門子這些大公司往往不能兌現(xiàn)自己設下的過高的財務預測，最終使它們的投資人失望退場。

　　2017年中期完成收購

　　在全球?qū)�GE水處理的競購中，蘇伊士和CDPQ聯(lián)手有望最終勝出。

　　在交易結(jié)構(gòu)上，蘇伊士和CDPQ組建股權(quán)分配比為70：30的合資公司，以純現(xiàn)金方式共同收購GE水處理100%股權(quán)，共出資32億歐元。蘇伊士將把已有的工業(yè)水務業(yè)務歸入新成立的專門的工業(yè)水務事業(yè)單元。

　　這次收購價格按照10倍于2016年的未計息稅、折舊攤銷前收入含成本協(xié)同效益（EBITDA），以及12.8倍于2016年經(jīng)營性現(xiàn)金流含協(xié)同效益進行計算。

　　金州環(huán)境集團股份有限公司董事長蔣超對21世紀經(jīng)濟報道分析，以EBITDA而不是市盈率作為公司估值的基礎，這在美國很普遍，尤其是針對重資產(chǎn)公司的估值。

　　郭有智分析，這個價格是相對便宜的價格，國內(nèi)不少企業(yè)也愿意接受，但可惜中國有關企業(yè)未能競購成功。

　　針對這一大筆交易，蘇伊士做好了過渡性融資的充分準備，通過多種途徑再融資。
具體而言，包括增資7.5億歐元，蘇伊士的主要股東ENGIE， Criteria Caixa及Caltagirone集團已確認愿意根據(jù)其所持股份增資；長期優(yōu)質(zhì)債券11億歐元；混合債券6億歐元；CDPQ提供本金7億歐元。

　　蘇伊士對外宣稱，此次收購將大大有助于蘇伊士實現(xiàn)成本和營收的協(xié)同效應。

　　其中，GE水處理的加入將讓蘇伊士有機會擴大其系統(tǒng)和服務解決方案，充分利用蘇伊士在運營管理以及GE水處理在一流數(shù)字化平臺的技術專長。蘇伊士和GE水處理互補的客戶群、工業(yè)垂直領域以及價值鏈、區(qū)域業(yè)務布局將進一步擴大該集團的市場機會。

　　同時，GE水處理對蘇伊士工業(yè)方案的意義在于使集團進一步優(yōu)化其在生產(chǎn)制造供應鏈、工程和服務方案上的運營表現(xiàn)；同時為蘇伊士其它業(yè)務提供了潛在的合作和業(yè)務機會，特別是在資源循環(huán)利用和能源回收領域。

　　蘇伊士介紹，這次收購計劃在2017年中期完成，并等待美國和歐盟監(jiān)管機構(gòu)的批準。

 

 

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蘇伊士完成對GE Water收購后面臨的挑戰(zhàn)

 來源：  GWI 

 

導語
 

蘇伊士的股價從2015年4月以來，一直在下滑，這主要是因為傳統(tǒng)市政特許經(jīng)營項目的利潤縮減速度比公司開發(fā)新業(yè)務的速度更快，因此蘇伊士確實非常需要這筆交易來提升市場信心。
 

 

 

下周四出版的三月GWI雜志中將有對蘇伊士首席執(zhí)行官Jean-Louis Chaussade的采訪，我們將給您帶來更多的答案和分析。
 

GE Water在工業(yè)水處理設備以及服務領域的強大實力，使得收購GEWater可以改變蘇伊士目前的狀況，它使蘇伊士立即獲得了新的市場和商業(yè)模式，可以使其在短期和長期內(nèi)成長。
 

 

最初，市場并沒有對這筆交易有過多反響。昨天早上蘇伊士股價下跌2％，但是截止昨天收盤時，蘇伊士股票上漲1％，至13.77歐元。

 

我的猜測是市場反應過度了。這是一筆龐大的價格，與此同時GE Water也是一項巨大的水務資產(chǎn)。此外，GE Water的管理層也對這一結(jié)果感到非常高興。我前天晚上同GE Water總經(jīng)理Ralph Exton和CEO Heiner Markhoff就這筆交易溝通交談了一番，他們都對結(jié)果感到非常激動。在過去的十四年，GE Water一直由通用電氣管理，但是通用電氣并不了解為什么水務行業(yè)利潤不能變得更多。我想能有一個不僅了解水務行業(yè)、而且看好GE Water業(yè)務的、像蘇伊士這樣的母公司，對于GE水務的管理層而言都是一個巨大的利好。

 

盡管雙方都為此次交易感到很高興，但仍有一些不小的挑戰(zhàn)：

 

1）如何扭轉(zhuǎn)化學藥劑業(yè)務的下滑？這項業(yè)務似乎近年來不斷受到競爭者的擠壓。長期以來，藥劑商和設備方之間一直都沒有很多的協(xié)同作用。蘇伊士需要表明它可以幫助藥劑業(yè)務的增長、或者將該業(yè)務出售給其他可以達到這一目的的公司。

 

2）GE Zenon和蘇伊士之間是否存在銷售渠道的沖突？從理論上來說，蘇伊士的其他子公司會將Zenon視為另一個供應商，但實際上客戶的看法會不太一樣。蘇伊士已經(jīng)擁有一家低壓膜供應商Aquasource，由于銷售渠道沖突Aquasource在第三方銷售上沒有取得很大的成功。Zenon又將何去何從？

 

3）蘇伊士是否需要更多的資本才能充分發(fā)揮GE Water的作用？在我看來，GE Water 一系列業(yè)務中最大的優(yōu)勢是其擁有和運營的水處理廠和其移動水處理業(yè)務。我猜測如果GE對此有更多的投資，這兩塊業(yè)務能夠變得更加壯大。受限于蘇伊士自己的資產(chǎn)負債表，這可能使得其難以充分發(fā)揮本次收購的作用。

 

4）這是一個YieldCo模式嗎？（YieldCo是一種由母公司發(fā)起創(chuàng)設的、持有一定規(guī)模營運資產(chǎn)、并將該資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流以股息形式按照一定頻率（如按年或按季）支付給股東的實體，該實體會通過上市來公開募集資金。）蘇伊士現(xiàn)在擁有水務行業(yè)最好的運營資產(chǎn)之一，蘇伊士目前的股價被顯著低估。如果蘇伊士將相關資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到Y(jié)ieldCo中，蘇伊士可以利用它提高價值并將股權(quán)出售給想要低風險高收益資產(chǎn)的投資者。這將是成本最低的、為企業(yè)發(fā)展提供資金的籌資方式。

 

5）法國人會不會參與其中？ GE Water的管理層是水務行業(yè)中一流的團隊之一。蘇伊士也有一個強大的、但方式非常不同的管理文化，很難預測他們將如何給GE Water帶來價值。希望蘇伊士能夠在獨立性和實現(xiàn)承諾的協(xié)同效應之間取得適當?shù)钠胶狻?/span>

 

6）這是Jean-Louis Chaussade的告別演出嗎？這位蘇伊士的現(xiàn)任CEO將在12月迎來65歲生日。這次收購似乎是他留給公司留下的最后禮物。一旦完成業(yè)務的整合，接著要做什么？