創(chuàng)業(yè)20載 中持股份IPO 獨(dú)家專訪背后投資人啟明創(chuàng)投張勇：環(huán)保產(chǎn)業(yè)有望產(chǎn)生多家千億市值公司
據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，中持股份營收快速增長，營收體量雖并不能與已上市的大型水務(wù)公司超百億的市值相提并論，但值得關(guān)注的是，這一家企業(yè)卻贏得包括啟明創(chuàng)投、紅杉中國、北極光創(chuàng)投、紀(jì)源資本、聯(lián)新資本等一批一線風(fēng)投機(jī)構(gòu)的股東背書。
文 | 馬巾坷
來源 | 投中網(wǎng)
ChinaVenture
NEWS 投中網(wǎng)報(bào)道 2017年3月14日，中持水務(wù)股份有限公司（下稱中持股份）正式登陸資本市場。
一個(gè)月前的2月，帶領(lǐng)中持股份走過第9個(gè)年頭的許國棟收到了證監(jiān)會IPO過會通知。從1992年下海至今，許國棟用了20多年時(shí)間多次創(chuàng)業(yè)，但只干了污水處理這一件事。
中持股份所在的污水處理行業(yè)在經(jīng)歷了國家兩個(gè)五年計(jì)劃的發(fā)展后，成為了大環(huán)保領(lǐng)域的先行者，與前10年不同的是，水務(wù)市場正在進(jìn)入“大動脈走向毛細(xì)血管”的發(fā)展階段。中小城市污水處理需求的爆發(fā)，讓中持股份這樣的民營企業(yè)獲得了在行業(yè)中新一輪掘金的機(jī)會。
據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，中持股份營收快速增長，2014 年至2016年1-6 月各期營業(yè)收入分別為33,981.77萬元、32,332.97萬元與16,408.02萬元。上述營收體量雖并不能與已上市的大型水務(wù)公司超百億的市值相提并論，但值得關(guān)注的是，這一家企業(yè)卻贏得包括啟明創(chuàng)投、紅杉中國、北極光創(chuàng)投、紀(jì)源資本、聯(lián)新資本等一批一線風(fēng)投機(jī)構(gòu)的股東背書。
大環(huán)保先行者
啟明創(chuàng)投（下稱啟明）是中持股份持股最多、也是最早的投資人，招股書顯示從2011年開始，啟明旗下美元和人民幣基金先后三次追加資金進(jìn)入中持股份。如此加持污水處理行業(yè)，源自啟明對于大環(huán)保行業(yè)的思考。
“中國的環(huán)保還處于較粗放的早期。”啟明創(chuàng)投負(fù)責(zé)中持股份項(xiàng)目的合伙人張勇說，最終中國的環(huán)保業(yè)態(tài)整體框架會類似于日本的發(fā)展軌跡。張勇所說的軌跡是指，從粗放型的減少對環(huán)境排放、控制能耗，逐步過渡為環(huán)境恢復(fù)、環(huán)境共生，最終達(dá)到環(huán)境創(chuàng)造。“它是接下來二三十年可以深挖的一個(gè)大行業(yè)。”
有了大環(huán)境的判斷，如何從中挑選細(xì)分行業(yè)呢？在研究中啟明發(fā)現(xiàn)，環(huán)保行業(yè)經(jīng)歷過了十一五、十二五的十年發(fā)展后，污水處理成為了初具規(guī)模的行業(yè)先行者。
與十年前不同的是，完成了大城市水務(wù)市場的搶占后，水務(wù)市場正進(jìn)入大動脈走向毛細(xì)血管發(fā)展的階段。基于自身整合能力、投入資金量、回報(bào)時(shí)間上考量，啟明決定從已先行的，且有一定發(fā)展規(guī)模的污水處理入手。
許國棟的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷也伴隨著這樣的行業(yè)發(fā)展周期走過，其在清華大學(xué)環(huán)境學(xué)院畢業(yè)后，又獲得北京建工學(xué)院市政工程專業(yè)碩士學(xué)位。隨后，便任教北京建工學(xué)院，研究污水處理。
1992年隨著南巡的東風(fēng)，許國棟下海，先后在北京華暉環(huán)保公司、北京金源環(huán)境保護(hù)設(shè)備有限公司任總經(jīng)理一職，2004年，許國棟參與創(chuàng)辦建工金源，2008年，許國棟又一次創(chuàng)辦了中持股份。用許國棟自己的話說，“從上學(xué)到創(chuàng)業(yè)，一切都順理成章的只干了水務(wù)處理這一件事。”
在許國棟看來，環(huán)保產(chǎn)業(yè)中只有兩個(gè)事業(yè)是天長地久級的：水務(wù)和垃圾，“這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)處理的是人們每天產(chǎn)生的東西。”盡管第一輪占領(lǐng)已經(jīng)進(jìn)入下午茶時(shí)間，但第一輪市場的耕作很粗糙，都會陸續(xù)涉及更加深化的服務(wù)、效率提升上來。
許國棟告訴記者，其第一次創(chuàng)業(yè)參與的建工金源趕上了污水處理的第一撥兒的熱潮，當(dāng)時(shí)主要是沿海市場，“過去江浙是我們的大本營”。2008年開始做中持股份時(shí)，江浙等發(fā)達(dá)地區(qū)的水務(wù)業(yè)務(wù)約三分之二以上市場被占領(lǐng)。
伴隨市場的推進(jìn)發(fā)展，更多中小城市顯露出的水務(wù)需求，“這些地方不是大企業(yè)關(guān)注的主力市場，當(dāng)?shù)匦∑髽I(yè)又沒技術(shù)干不了，這正形成了中持股份的差異化競爭空間。”許國棟說。此時(shí)，較好的市場就是中部地區(qū)，于是中持股份的第一輪創(chuàng)業(yè)主戰(zhàn)場就選在了河南、河北兩個(gè)地方。據(jù)許國棟介紹，目前中持股份主要業(yè)務(wù)合同收入過半都產(chǎn)生于這兩個(gè)地區(qū)。“基本形成江浙客戶保持先進(jìn)性，中部地區(qū)為主戰(zhàn)場的局面。”
環(huán)保投資的污水“抓手”
對啟明來說，污水處理像環(huán)保行業(yè)的抓手一樣，從一個(gè)切口將環(huán)保這跟主線串了起來。
當(dāng)時(shí)啟明內(nèi)部由張勇和尹明帶領(lǐng)的清潔技術(shù)團(tuán)隊(duì)在討論布局行業(yè)時(shí)，提到布局一個(gè)行業(yè)就意味著深挖，而深挖的另一層含義是：你的第一單不光是要給你賺錢的，同時(shí)它還能幫助你建立一個(gè)行業(yè)生態(tài)圈，能反哺你細(xì)分產(chǎn)業(yè)的長期布局。
朝著這個(gè)方向，啟明團(tuán)隊(duì)開始找項(xiàng)目，通過清華校友引薦的機(jī)遇，張勇認(rèn)識了許國棟。據(jù)張勇透露，2009年初，初次接觸許國棟時(shí)，他并沒有著急融資，“雖然說環(huán)保是一個(gè)資本推動的行業(yè)，但我們也是經(jīng)過了一兩年的了解磨合后，才開始把融資的事提上日程。”
事實(shí)上，會選擇中持股份為投資污水處理的第一單，啟明也有自己的投資規(guī)劃，“我們希望能構(gòu)建一個(gè)環(huán)保投資生態(tài)圈，第一步即是尋找一個(gè)能通過傳統(tǒng)水務(wù)業(yè)務(wù)占領(lǐng)行業(yè)地位的公司，同時(shí)該企業(yè)對產(chǎn)業(yè)的理解、技術(shù)管理控制優(yōu)勢，可以讓它服務(wù)的水廠效率高于別人，更重要的是，這家公司可以成為很好的載體，未來能將其他技術(shù)和產(chǎn)品更有效的導(dǎo)入，由點(diǎn)及面的推動整個(gè)環(huán)保水處理行業(yè)的改善和變革。”張勇說。
對行業(yè)生態(tài)布局，也是許國棟心中所想，作為有充足行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的環(huán)保老兵，從創(chuàng)業(yè)之初搭建公司框架時(shí)，中持股份控股股東中持（北京）環(huán)保發(fā)展有限公司（下稱中持環(huán)保）旗下業(yè)務(wù)就不是僅局限于水務(wù)，除污水處理外，還包含污泥處理、環(huán)境修復(fù)、監(jiān)測等等。
污水是看得見的有邊界的領(lǐng)域，但要做好水本身，讓其達(dá)標(biāo)有效，還有相關(guān)的眾多環(huán)節(jié)會涉及，例如，污泥怎么辦？污泥處理過程會否影響地下水環(huán)境？原有環(huán)境是否要進(jìn)行土壤修復(fù)和水體修復(fù)等，“污水恰恰是業(yè)務(wù)流的前端抓手，可以衍生很多產(chǎn)業(yè)機(jī)會，例如人們常提到的，環(huán)境大建設(shè)時(shí)代、黑臭水體治理、海邊城市建設(shè)等都是很系統(tǒng)綜合的東西。”許國棟說。
據(jù)張勇透露，此前，啟明投資中持股份的同時(shí)，還與北極光創(chuàng)投一起投資了中持綠色，啟明在2016年底還參與了中持環(huán)�？毓勺庸局谐謾z測的A輪融資，未來雙方都希望中持股份能成為開篇，后續(xù)能有環(huán)保行業(yè)的其他互動。
中持股份未來服務(wù)的生態(tài)圈也將會比傳統(tǒng)的更大，可能涉及與園林、景觀、城市規(guī)劃設(shè)計(jì)、雨水等行業(yè)結(jié)合。另一個(gè)方面，針對水和環(huán)境，中持股份此前更多是做服務(wù)業(yè)，未來在服務(wù)成熟的基礎(chǔ)上，環(huán)境技術(shù)和技術(shù)產(chǎn)品的發(fā)展將會成為下一個(gè)動力。“未來有機(jī)會我們也會投資這樣的企業(yè)。”許國棟透露，他也參與行業(yè)黑馬大賽去輔導(dǎo)一些新的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者。
同時(shí)，啟明也在中持股份產(chǎn)業(yè)鏈上對其進(jìn)行資源對接，中持股份曾遇到過客戶需要做膜分離的業(yè)務(wù)，而啟明的一家被投企業(yè)凱鑫分離技術(shù)公司正是做膜應(yīng)用的，于是在啟明的背書下，兩家公司就有了合作；長城節(jié)能是啟明參與投資的另一家央企混合所有制企業(yè)，由于長城節(jié)能鮮明的對項(xiàng)目管理和資本運(yùn)作能力，因此其與中持股份也在探討一些合作。
資本與企業(yè)合力不透支
回顧過往，從1992年創(chuàng)業(yè)至今，20多年的磨合給中持股份積累了具有經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)性的團(tuán)隊(duì)，核心團(tuán)隊(duì)幾乎都是共事15年以上的。團(tuán)隊(duì)之外，資源的連續(xù)性也讓許國棟覺得輕車熟路。十一五期間，許國棟在河北開始拿項(xiàng)目后，由于治理收效明顯，周邊區(qū)域縣領(lǐng)導(dǎo)都跑來參觀，許國棟拿到項(xiàng)目的時(shí)間，一套流程走下來，只需要一個(gè)禮拜。許國棟說，這就是“老游擊隊(duì)”的戰(zhàn)斗力，也正是拿下河北的項(xiàng)目，才為中持股份的二次創(chuàng)業(yè)打下基礎(chǔ)。
第一次創(chuàng)業(yè)時(shí)接觸資本時(shí)“走的并不順利”，再加之公司也有大量投資，這讓許國棟對于公司運(yùn)作、企業(yè)價(jià)值管理和資本的理解都更深刻。在張勇看來，環(huán)保產(chǎn)業(yè)是需要用資產(chǎn)來推動的，如何選擇恰當(dāng)?shù)慕鹑诠ぞ呒凹軜?gòu)，是以往對于投資人和企業(yè)很大的考驗(yàn)。“企業(yè)家只有對資本有較好的認(rèn)識，讓資本跟你的商業(yè)邏輯和商業(yè)行為有一個(gè)好的匹配，你才能在不通過某一方來透支另一方的狀況下盤活資源。”
張勇認(rèn)為，這正是現(xiàn)在一些企業(yè)在上市進(jìn)程中或上市后出現(xiàn)問題的關(guān)鍵所在，“由于對資本市場欠缺了解，而過度對資本市場解讀，導(dǎo)致公司后續(xù)發(fā)展被透支，在環(huán)保行業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。”
資本不透支企業(yè)的另一點(diǎn)就表現(xiàn)在，中持股份的上述機(jī)構(gòu)投資人中，有選用美元基金介入投資的案例。啟明2011年的首次投資就是美元基金領(lǐng)投，“首先環(huán)保不是監(jiān)管行業(yè)，國家不排斥外資。其次，美元基金的投資期較長，我們希望這個(gè)企業(yè)能做較長線的布局，不要因?yàn)槿谫Y影響企業(yè)發(fā)展，不希望布局太匆忙。”張勇說。
深挖行業(yè)服務(wù)：小資金投入 先打補(bǔ)丁保證運(yùn)行
中持股份招股書顯示，2013年，啟明旗下兩只基金分別追加投資。對此，張勇表示，啟明后續(xù)追加兩輪投資，一方面源自領(lǐng)投方對企業(yè)發(fā)展的信心，另一方面是2011年投資后，幾年間中持股份的務(wù)實(shí)表現(xiàn)。
在張勇看來，企業(yè)家在對待企業(yè)的發(fā)展，常會因?yàn)檫^度自信，而很難100%達(dá)標(biāo)自己的承諾，但中持股份一路走來，基本都是按預(yù)期進(jìn)度進(jìn)行，這體現(xiàn)的是企業(yè)家對商業(yè)的判斷、企業(yè)運(yùn)營能力的經(jīng)驗(yàn)老道，和整個(gè)股東結(jié)構(gòu)合理下的團(tuán)隊(duì)高度配合，“不會著急吹牛冒進(jìn)。”
其次，在業(yè)務(wù)形態(tài)上，中持股份對行業(yè)的深度理解，也讓自身在基礎(chǔ)工程以外深挖行業(yè)服務(wù)方面，逐步形成優(yōu)勢。
啟明曾經(jīng)接觸過一個(gè)案例，當(dāng)?shù)卣Ｍ蛟煲粋�(gè)光伏園區(qū)，需要水務(wù)企業(yè)做水廠配套，該項(xiàng)目整體完成時(shí)，當(dāng)?shù)匾呀?jīng)投入近兩億元，一年后園區(qū)招商時(shí)才發(fā)現(xiàn)，商業(yè)環(huán)境發(fā)生變化，光伏園區(qū)陷入招商難，最終園區(qū)招商中出現(xiàn)了皮革廠、電鍍廠，而這些廠讓水需求量和水體的復(fù)雜度都明顯提升，此時(shí)園區(qū)面臨的是前期投入打水漂，且投入無效的狀況。
由于中持股份目標(biāo)作業(yè)區(qū)域聚焦在小城鎮(zhèn)市政污水管理和與之相配套的極強(qiáng)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的保證，因此其面對上述案例時(shí)采用，先滿足水廠現(xiàn)有情況下達(dá)標(biāo)運(yùn)轉(zhuǎn)，然后再根據(jù)市政規(guī)劃的不斷變化而持續(xù)性的進(jìn)行升級改造。形成了自己的ROT模式，“先幫你打補(bǔ)丁達(dá)標(biāo)，然后根據(jù)你的需求同步不斷改造提高。”
通過這種模式一方面解決了客戶的頭疼問題，同時(shí)也給中持股份換來了更加長期穩(wěn)固的合作關(guān)系。“從打補(bǔ)丁到持續(xù)改造，中持股份一直有人在現(xiàn)場運(yùn)行污水處理廠，他們就更能知道水廠還需要哪些服務(wù)，專業(yè)性提高客戶黏度就是這個(gè)意思。”張勇說。
中持股份團(tuán)隊(duì)中，有不少員工具有很強(qiáng)的設(shè)計(jì)院背景，因此對于靜態(tài)設(shè)計(jì)和動態(tài)運(yùn)行中存在的失配情況有豐富的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)?zāi)茏屩谐止煞菰谶\(yùn)維水廠的過程中很快找到問題所在。比如，一些地方水廠客戶的運(yùn)維人員在節(jié)能減排上缺乏動力，會將馬達(dá)開到最大量程，為了防止水噴出，又會用木板將池子蓋住，耗費(fèi)能量且處理效果有問題。這樣的小問題在運(yùn)維實(shí)踐中及其常見，因此尋找應(yīng)對這些問題的解決方案，也讓中持股份獲得更多的增強(qiáng)服務(wù)業(yè)務(wù)的機(jī)會，“水廠運(yùn)維人員工作動力不足，就可能給中持股份實(shí)現(xiàn)工程全自動流程提供了一個(gè)抓手。”
環(huán)保產(chǎn)業(yè)有望產(chǎn)生千億市值的公司
目前，中持股份在全國已有5個(gè)區(qū)域中心，此外仍有6個(gè)在建。之所以選擇建區(qū)域中心，除了項(xiàng)目本身外，中持股份希望有更大的聚集效應(yīng)。
浙江省慈溪市即是這樣的案例。慈溪市市政水務(wù)處理的一期項(xiàng)目是由建工金源做的，同時(shí)，該項(xiàng)目運(yùn)維由中持股份負(fù)責(zé)，由于運(yùn)維服務(wù)倍受客戶好評后，中持股份獲得了該市二期整個(gè)EPC項(xiàng)目，不僅如此，中持股份還在二期中采用了BOT模式。有了此前的良好印象，中持股份還拿下了慈溪的污泥處理，還負(fù)責(zé)在當(dāng)?shù)嘏d建濕地項(xiàng)目。由此，在該地區(qū)中持股份從比較好的立足于水，延展到泥，甚至不排除將來延展到生態(tài)大環(huán)境的建設(shè)，而且不僅是慈溪，其周邊如徐州等區(qū)域，現(xiàn)也有中持股份的業(yè)務(wù)輻射。“只要給客戶服務(wù)好，客戶會有其他的機(jī)會給你。”張勇說。同時(shí)，中持股份利用ROT服務(wù)模式分拆工程，先打補(bǔ)丁再伴隨升級，“每個(gè)區(qū)域也只需要幾十萬的水費(fèi)”，這對地方財(cái)政來說不會帶來很大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。
在張勇看來，中持股份團(tuán)隊(duì)是國內(nèi)環(huán)保行業(yè)非常少見的，有長遠(yuǎn)眼光又不失腳踏實(shí)地。據(jù)了解，中持股份團(tuán)隊(duì)以理工男為主，系統(tǒng)性邏輯性和項(xiàng)目落地能力很強(qiáng)，因此企業(yè)有非常清晰的滾動的中長期計(jì)劃。
其次脫離企業(yè)本身，創(chuàng)始人許國棟對整個(gè)環(huán)保行業(yè)具有大格局意識。“老許（許國棟）不會只低頭做自己的事情，他曾經(jīng)還花費(fèi)很多精力做宜興環(huán)保產(chǎn)業(yè)院的院長，幫助行業(yè)培養(yǎng)人才，這一方面是情懷驅(qū)使，一方面在他眼中，環(huán)保并非短期會體現(xiàn)明顯價(jià)值的行業(yè)，中長期才能很好的保護(hù)我們的商業(yè)生態(tài)圈，真正創(chuàng)造包括良好財(cái)務(wù)回報(bào)的多贏。” 張勇補(bǔ)充到。
并且，在新商業(yè)機(jī)會和方向的捕捉上，中持股份也具有前瞻性。目前許國棟參與推動了概念水廠來改變大家對水廠高耗能、臟亂臭的印象，“國外有很多污水處理廠都建在城市的中心，一些地方甚至可以將其規(guī)劃成很好的游覽景點(diǎn)，如何共生很值得思考。”許國棟對投中網(wǎng)記者說，在整個(gè)排放達(dá)標(biāo)后，對于水務(wù)精耕細(xì)作的需求將值得深挖。
“現(xiàn)階段大家不用一味的想這個(gè)市場飽和了，市場其實(shí)是一個(gè)持續(xù)在演繹的市場。發(fā)展得來看，創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)環(huán)境，環(huán)境建設(shè)的機(jī)會是人的追求，到達(dá)人與環(huán)境共生的階段，中國可能還需要30年。”張勇表示。
張勇將市面上的污水處理企業(yè)分為三種，資本推動的大體量型、差異化的小而美，和像中持股份一樣體量偏小以服務(wù)和持續(xù)挖掘商業(yè)機(jī)會見長的類型，張勇認(rèn)為，未來上述三種類型都會往中間走，最終形成一個(gè)項(xiàng)目加技術(shù)產(chǎn)品加服務(wù)的公司，“碧水源就從另一個(gè)緯度證明，這個(gè)行業(yè)潛力巨大，環(huán)保行業(yè)做出幾個(gè)千億級市值的公司是非�？深A(yù)見的。”
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