[公告]G17云綠1：云南水務投資股份有限公司跟蹤評級報告
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時間：2017年06月30日 21:05:43 中財網(wǎng) |
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跟蹤評級報告
云南水務投資股份有限公司跟蹤評級報告
主體長期信用評級觀點
跟蹤評級結果：AA+評級展望：穩(wěn)定
云南水務投資股份有限公司（以下簡稱
上次評級結果：AA+評級展望：穩(wěn)定
債項信用
債券名稱債券余額起息日期限
級結果
跟蹤評
級結果
上次評
17云水務綠色債
/G17云綠
1 5.50億元
2017/6/1 5+5年
AA+ AA+
跟蹤評級時間：2017年
6月
26日
財務數(shù)據(jù)
項目2014年2015年2016年
現(xiàn)金類資產(chǎn)(億元) 6.19 16.92 41.43
資產(chǎn)總額(億元) 49.68 95.37 199.60
所有者權益(億元) 26.86 48.94 71.64
短期債務(億元) 2.70 10.48 26.24
長期債務(億元) 8.63 20.26 49.07
全部債務(億元) 11.33 30.74 75.31
調整后全部債務(億元) 11.33 30.74 83.72
營業(yè)收入(億元) 8.54 11.85 22.42
利潤總額(億元) 2.10 3.64 4.83
EBITDA(億元) 3.03 5.05 9.21
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元) -4.78 -1.73 0.07
營業(yè)利潤率(%) 37.61 41.57 37.48
凈資產(chǎn)收益率(%) 6.69 6.22 5.31
資產(chǎn)負債率(%) 45.94 48.68 64.11
全部債務資本化比率(%) 29.67 38.58 51.25
53.89
調整后全部債務資本化比率(%) 29.67 38.58
流動比率(%) 123.29 133.56 124.30
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比(%) -39.45 -7.92 0.12
全部債務/EBITDA(倍) 3.75 6.09 8.18
9.09
調整后全部債務/EBITDA(倍) 3.75 6.09
注：公司調整后全部債務=全部債務+長期應付款中有息債務
分析師
姚玥王治
郵箱：lianhe@lhratings.com
電話：010-85679696
傳真：010-85679228
地址：北京市朝陽區(qū)建國門外大街
2號
中國人保財險大廈
17層（100022）
網(wǎng)址：www.lhratings.com
“云南水務”或“公司”）是云南省水務資產(chǎn)經(jīng)營
和項目建設的投融資主體，具有一定的區(qū)域專
營性。跟蹤期內，公司外部經(jīng)濟環(huán)境良好、政
府和股東支持力度較大、產(chǎn)業(yè)鏈完備、技術優(yōu)
勢突出；同時聯(lián)合資信評估有限公司（以下簡
稱“聯(lián)合資信”）也關注到公司建造及設備銷售
安裝業(yè)務收入對特許經(jīng)營項目依賴程度高、公
司對膜生產(chǎn)及應用技術的使用范圍受限等對
公司信用水平帶來的負面影響。
我國水資源短缺的矛盾日益凸顯，水價上
調趨勢顯著，伴隨國家政策的大力推動和城市
城鎮(zhèn)化進程的加快，城市供水和污水處理市場
需求巨大，水務行業(yè)面臨良好發(fā)展機遇和前
景。未來，隨著膜技術在云南省的廣泛應用、
污水處理及供水項目的建成投產(chǎn)，公司業(yè)務規(guī)
模將不斷擴大，盈利能力有望提升。聯(lián)合資信
對公司的評級展望為穩(wěn)定。
綜合評估，聯(lián)合資信確定維持公司主體長
期信用等級為AA+，評級展望為穩(wěn)定，維持
“17
云水務綠色債/G17云綠1”的信用等級為AA+。
優(yōu)勢
1．水務行業(yè)是與城市發(fā)展和人民生活息息相
關的基礎產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展受到國家的政策支
持，公司面臨良好的外部環(huán)境。
2．跟蹤期內，公司作為云南省水務資產(chǎn)經(jīng)營
和項目建設的投融資主體，獲得了政府和
股東的持續(xù)支持。
3．公司建造及設備銷售安裝服務于供排水業(yè)
務，產(chǎn)業(yè)鏈完備；公司擁有膜生產(chǎn)及應用
技術使用權，該技術處于國際領先水平。
4．跟蹤期內，公司資產(chǎn)及收入規(guī)模增長，盈
利能力良好，具有較強的償債能力。
5．跟蹤期內，隨著公司投資活動的逐步發(fā)展，
未來公司垃圾處理業(yè)務有望進一步提升，
云南水務投資股份有限公司
跟蹤評級報告
成為公司收入新的增長點。
關注
1．公司建造及設備銷售安裝業(yè)務收入占營業(yè)
總收入比重在
50%左右，而該業(yè)務板塊部
分客戶為承攬公司項目建設工程的承包
商，其收入規(guī)模一定程度上依賴公司的污
水處理及供水特許經(jīng)營項目的發(fā)展。
2．公司建設項目回購期限長，對公司資金周
轉造成一定壓力。
3．跟蹤期內，公司債務大幅增長，債務負擔
有所加重。
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跟蹤評級報告
聲明
一、本報告引用的資料主要由云南水務投資股份有限公司（以下簡稱“該公司”）
提供，聯(lián)合資信評估有限公司（以下簡稱“聯(lián)合資信”）對這些資料的真實性、準確性
和完整性不作任何保證。
二、除因本次評級事項聯(lián)合資信與該公司構成委托關系外，聯(lián)合資信、評級人員
與該公司不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯(lián)關系。
三、聯(lián)合資信與評級人員履行了實地調查和誠信義務，有充分理由保證所出具的
評級報告遵循了真實、客觀、公正的原則。
四、本報告的評級結論是聯(lián)合資信依據(jù)合理的內部信用評級標準和程序做出的獨
立判斷，未因該公司和其他任何組織或個人的不當影響改變評級意見。
五、本報告用于相關決策參考，并非是某種決策的結論、建議。
六、本次跟蹤評級結果自本報告出具之日起至相應債項到期兌付日有效；根據(jù)后
續(xù)跟蹤評級的結論，在有效期內信用等級有可能發(fā)生變化。
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跟蹤評級報告
云南水務投資股份有限公司跟蹤評級報告
一、跟蹤評級原因
根據(jù)有關要求，按照聯(lián)合資信評估有限公司
關于云南水務投資股份有限公司（以下簡稱 “公
司”或“云南水務”）主體長期信用及存續(xù)期內債券
跟蹤評級安排進行本次定期跟蹤評級。
二、企業(yè)基本情況
公司于2015年5月在香港聯(lián)交所上市，跟蹤
期內，公司主要股東及實際控制人未發(fā)生變化，
仍為云南省國資委（詳見附件 1）。截至 2017年3
月底，公司注冊資本 11.93億元，云南省水務產(chǎn)業(yè)
投資有限公司（以下簡稱 “云南省水務 ”）持股
30.07%；北京碧水源科技股份有限公司（以下簡
稱“北京碧水源 ”，股票代碼： 300070）持股24.02%；
融源成長（天津）股權投資合伙企業(yè)（以下簡稱
“融源成長”）持股 11.56%。
跟蹤期內，公司職能定位和營業(yè)范圍未發(fā)生
變化，截至 2016年底，公司下設四大中心，分
別為市場投資中心、技術與風控中心、項目管
理中心、運營中心；同時另設有總經(jīng)辦、經(jīng)營計
劃部、人力資源部、財務部、融資部、證券部、
招標采購部、法務部、內審部、再生資源部等 10
個職能部門；公司下設子公司 109家；截至 2016
年底，共有在職職工 3666人。
截至 2016年底，公司合并資產(chǎn)總額 199.60
億元，所有者權益合計 71.64億元（其中少數(shù)股
東權益 10.06億元）。 2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收
入 22.42億元，利潤總額 4.83億元。
公司注冊地址：昆明市海源中路 1088號和
成國際 A座 16樓；法定代表人：許雷。
三、債券概況與募集資金使用情況
截至報告出具日，聯(lián)合資信評定的公司發(fā)行
并存續(xù)期債券 “17云水務綠色債 /G17云綠1”（以下
簡稱“存續(xù)債券 ”）債券余額 5.50億元（詳見表 1）。
表1 截至報告出具日公司存續(xù)債券概況（單位：億元）
債券名稱發(fā)行金額起息日期限債券余額還本付息方式
17云水務綠色債
/G17云綠 1
5.5 2017/6/1 5+5年 5.5采用固定利率，每年付息一次，到期一次還本；第 5年末附
設發(fā)行人調整票面利率選擇權或投資者回售選擇權
資料來源：聯(lián)合資信整理
公司存續(xù)債券 “17云水務綠色債 /G17云綠1”
募投項目為玉溪市生活垃圾焚燒發(fā)電項目和大
理污水廠二期項目，分別使用債券募集資金 2.41
億元和 0.36億元，剩余 2.73億元用于補充營運
資金。截至 2016年底，玉溪市生活垃圾焚燒發(fā)
電項目項目進度為 8%。大理污水廠二期項目已
完成項目進度的 82%，截止目前，公司 “17云水
務綠色債/G17云綠 1”募集資金使用 2.75億元。
四、宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境
2016年，在英國宣布脫歐、意大利修憲公投
失敗等風險事件的影響下，全球經(jīng)濟維持了緩慢
復蘇態(tài)勢。在相對復雜的國際政治經(jīng)濟環(huán)境下，
我國繼續(xù)推進供給側結構性改革，全年實際 GDP
增速為6.7%，經(jīng)濟增速下滑趨緩，但下行壓力未
消。具體來看，產(chǎn)業(yè)結構繼續(xù)改善，固定資產(chǎn)投
資緩中趨穩(wěn)，消費平穩(wěn)較快增長，外貿狀況有所
改善；全國居民消費價格指數(shù)（ CPI）保持溫和
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上漲，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（
PPI）和工業(yè)生
產(chǎn)者購進價格指數(shù)（
PPIRM）持續(xù)回升，均實現(xiàn)
轉負為正；制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（
PMI）四季度
穩(wěn)步回升至51%以上，顯示制造業(yè)持續(xù)回暖；非
制造業(yè)商務活動指數(shù)全年均在
52%以上，非制造
業(yè)保持較快擴張態(tài)勢；就業(yè)形勢總體穩(wěn)定。
積極的財政政策和穩(wěn)健適度的貨幣政策對
經(jīng)濟平穩(wěn)增長發(fā)揮了重要作用。
2016年，全國一
般公共預算收入
15.96萬億元，較上年增長
4.5%；
一般公共預算支出
18.78萬億元，較上年增長
6.4%；財政赤字
2.83萬億元，實際財政赤字率
3.8%，為2003年以來的最高值，財政政策繼續(xù)加
碼。2016年，央行下調人民幣存款準備金率
0.5
個百分點，并靈活運用多種貨幣政策工具，引導
貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，市場資金面
保持適度寬松，人民幣匯率貶值壓力邊際減弱。
三大產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)定增長，產(chǎn)業(yè)結構繼續(xù)改
善。2016年，我國農業(yè)生產(chǎn)形勢基本穩(wěn)定；工業(yè)
生產(chǎn)企穩(wěn)向好，企業(yè)效益持續(xù)改善，主要受益于
去產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)結構調整以及行業(yè)順周期的影響；
服務業(yè)保持快速增長，第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內生
產(chǎn)總值的比重以及對
GDP增長的貢獻率較上年
繼續(xù)提高，服務業(yè)的支柱地位進一步鞏固。
固定資產(chǎn)投資緩中趨穩(wěn)，基礎設施建設投資
依舊是穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重要推手。
2016年，我國
固定資產(chǎn)投資
59.65萬億元，較上年增長
8.1%（實
際增長8.8%），增速較上年小幅回落。其中，民
間投資增幅（
3.2%）回落明顯。
2016年，受益于
一系列新型城鎮(zhèn)化、棚戶區(qū)改造、交通、水利、
PPP等項目相繼落地，我國基礎設施建設投資增
速（15.7%）依然保持在較高水平；樓市回暖對
房地產(chǎn)投資具有明顯的拉動作用，全國房地產(chǎn)開
發(fā)投資增速（
6.9%）較上年明顯提升；受經(jīng)濟下
行壓力和實體經(jīng)濟不振影響，制造業(yè)投資較上年
增長4.2%，增幅繼續(xù)回落，成為拉低我國整體經(jīng)
濟增速的主要原因。
消費平穩(wěn)較快增長，對經(jīng)濟支撐作用增強。
2016年，我國社會消費品零售總額
33.23萬億元，
較上年增長10.4%（實際增長
9.6%），增速較上
年小幅回落
0.3個百分點，最終消費支出對經(jīng)濟增
長的貢獻率繼續(xù)上升至
64.6%。2016年，我國居
民人均可支配收入
23821元，較上年實際增長
6.3%，居民收入的穩(wěn)步增長是推動消費改善的重
要原因之一。具體來看，居住、醫(yī)療保健、交通
通信、文化教育等與個人發(fā)展和享受相關的支出
快速增長；受益于樓市回暖和汽車補貼政策的拉
動，建筑及裝潢材料、家具消費和汽車消費增幅
明顯；網(wǎng)絡消費維持較高增速。
外貿狀況有所改善，結構進一步優(yōu)化。
2016
年，我國進出口總值
24.33萬億元人民幣，較上年
下降0.9%，降幅比上年收窄
6.1個百分點；出口
13.84萬億元，較上年下降
2.0%，其中機電產(chǎn)品、
傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)品仍為出口主力，航空航天
器、光通信設備、大型成套設備出口額保持較高
增速，外貿結構有所優(yōu)化；進口
10.49萬億元，較
上年增長
0.6%，增幅轉負為正，其中鐵礦石、原
油、煤、銅等大宗商品進口額保持增長，但量增
價跌，進口質量和效益進一步提升；貿易順差3.35
萬億元，較上年減少
9.2個百分點�？傮w來看，我
國進出口增速呈現(xiàn)穩(wěn)步回升的態(tài)勢。
展望2017年，全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇仍是主流，
但美國特朗普新政對經(jīng)濟影響的不確定性、歐洲
極右翼勢力的崛起、英國正式開始脫歐進程等不
確定因素使得全球經(jīng)濟復蘇面臨更大的挑戰(zhàn)。
2017年，我國貨幣政策將保持穩(wěn)健中性，財政政
策將更加積極有效，促進經(jīng)濟增長預期目標的實
現(xiàn)。具體來看，固定資產(chǎn)投資增速將有所放緩，
其中基礎設施建設投資依舊是政府穩(wěn)定經(jīng)濟增
長的重要手段，制造業(yè)投資受企業(yè)盈利的改善或
將有所增加，但房地產(chǎn)調控將使房地產(chǎn)投資增速
有所回落，拉低我國固定資產(chǎn)投資增速水平；消
費將保持穩(wěn)定增長，隨著居民收入水平的不斷提
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高，服務性消費需求將不斷釋放，從而進一步提
升消費對經(jīng)濟的支撐作用；進出口或將有所改
善，主要是受到美國、歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇使得外需
回暖、區(qū)域間經(jīng)濟合作加強、人民幣匯率貶值以
及2016年進出口基數(shù)偏低等因素的影響。總體來
看，2017年，我國將繼續(xù)推進供給側結構性改革，
促進新舊動能的轉換，在著力穩(wěn)增長的同時注重
風險防范，全年 GDP增速或有所下降，但預計仍
將保持在6.5%以上，通脹水平將略有回升，就業(yè)
情況基本穩(wěn)定。
五、行業(yè)及區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境
1．水務行業(yè)分析
（1）行業(yè)現(xiàn)狀
水務行業(yè)是指由原水、供水、節(jié)水、排水、
污水處理及水資源回收利用等構成的產(chǎn)業(yè)鏈。改
革開放以來，隨著中國城市化進程的加快，水務
行業(yè)的重要性日益凸顯，目前已基本形成政府監(jiān)
管力度不斷加大、政策法規(guī)不斷完善，水務市場
投資和運營主體多元化、水工程技術水平不斷提
升，供水管網(wǎng)分布日益科學合理、供水能力大幅
增強，水務行業(yè)市場化和產(chǎn)業(yè)化程度不斷加深，
水務投資和經(jīng)營企業(yè)日益發(fā)展壯大的良好局面。
從水資源總量來看，由于受降雨量變動等自
然條件的影響，水資源量波動性較大，自 2000
年以來在 24000億立方米和 31000立方米區(qū)間波
動。據(jù)《中華人民共和國 2016年國民經(jīng)濟和社
會發(fā)展統(tǒng)計公報》初步統(tǒng)計，排除香港特別行政
區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣省， 2016年，中國水
資源總量為 30150億立方米，較上年增長 6.51%。
從人均水資源占有情況來看，中國水資源較
為匱乏。按照 2016年底中國大陸總人口 138271
萬人數(shù)據(jù)計算，人均水資源量為 2180.50立方米，
不足世界平均水平的二分之一。水資源短缺已成
為制約中國經(jīng)濟和社會可持續(xù)發(fā)展的重要因素。
從水資源的分布情況看，中國呈現(xiàn)東南多西
北少，山區(qū)多平原少的狀況。全國約 81%的水資
源集中分布在長江流域及以南地區(qū)，廣大北方和
部分沿海地區(qū)水資源嚴重不足。據(jù)有關資料統(tǒng)
計，全國 663個城市中，有 400多個城市常年供
水不足，110個城市嚴重缺水。華北、西北、遼
中南、山東及沿海部分城市水資源供需矛盾尤為
突出，北京、天津、寧夏、上海、河北等 9個省
（市、自治區(qū)）人均水資源量不足 500立方米，
屬于嚴重缺水地區(qū)。
從中國用水情況來看，根據(jù)《中華人民共和
國 2016年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》初步
統(tǒng)計， 2016年中國大陸總用水量 6150億立方米，
比上年增長 0.8%。其中，生活用水增長 2.7%，
工業(yè)用水減少 0.4%，農業(yè)用水增長 0.7%，生態(tài)
補水增長 1.9%。萬元國內生產(chǎn)總值用水量 84立
方米，比上年下降 5.6%；萬元工業(yè)增加值用水量
53立方米，下降 6.0%；人均用水量 446立方米，
比上年增長 0.2%。從歷年供水量看，供水總量平
穩(wěn)增長，生產(chǎn)用水波幅不大，生活用水呈現(xiàn)上漲
態(tài)勢。隨著全國供水量的穩(wěn)步增加，全國污水排
放量亦呈現(xiàn)快速增長趨勢，水體污染問題日益突
出。
（2）供水子行業(yè)分析
2006~2016年，中國供水總量呈現(xiàn)出穩(wěn)步上
升的態(tài)勢。從水源看，用水主要來源于地表水和
地下水兩部分，其中地表水是供水的主要來源，
其供給量占供水總量的 80%左右。從歷年供水量
看，中國供水總量平穩(wěn)增長，生產(chǎn)用水波動不大，
生活用水呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。根據(jù)中國工程院《中國
可持續(xù)發(fā)展水資源戰(zhàn)略研究報告》，隨著人口增
長，城市化發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展，中國供水行業(yè)將保
持穩(wěn)定增長，到 2030年，中國用水需求量將達到
7000億至8000億立方米。其中，城市供水需求增
長將高于其他用水需求量的增長。
2016年中國總用水量 6150億立方米，比上
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年增長
0.8%。近年自來水用量基本穩(wěn)定，自來水
供應可分為居民生活用水和生產(chǎn)經(jīng)營用水（包括
工業(yè)用水、行政事業(yè)用水、經(jīng)營服務用水和特種
行業(yè)用水），其中工業(yè)用水是用水主體。
從定價模式來看，中國水價仍然由各地物價
部門通過舉行價格聽證會的方式確定，但是自來
水價格正在逐步實現(xiàn)市場化調整。伴隨著經(jīng)濟的
不斷發(fā)展和供水成本的不斷提升，中國自來水價
格也不斷上漲。據(jù)統(tǒng)計，目前全國
36個大中城
市，居民生活用水（自來水）價格平均為
2.08元
/噸，其中
36%的城市水價在
2元~3元/噸，8%的
城市水價高于
3元/噸。為體現(xiàn)水資源的稀缺性，
充分發(fā)揮水價的調節(jié)作用，國家正逐步推行工業(yè)
和服務業(yè)用水超額累進加價制度，居民生活用水
采用階梯式水價制度。
從全球角度看，中國水價遠遠低于國際水
平。水費支出占居民可支配收入的比重（以下簡
稱水費收入比）是世界上最主要的水價衡量指標
之一。全球范圍內的水費收入比一般在
2%~5%之
間，原中國建設部在《城鄉(xiāng)缺水問題研究》中明
確指出，為促進公眾節(jié)約用水，水費收入比達到
2.5%~3%為宜。而從現(xiàn)狀看，現(xiàn)行水價遠未達到
上述標準。以全國水價較高的北京市為例，其用
水家庭支出占家庭收入的比重也僅為
1.8%，全國
平均水平僅在
1%左右，基本沒有體現(xiàn)自來水的稀
缺資源價值。
從長期來看，基于水資源的稀缺性和中國城
市化水平的不斷提升帶來的自來水需求量的加
大，自來水價格仍將長期處于上行通道。
表 2 2017年 4月全國重點城市居民自來水價格
（單位:元/噸）
排名城市
自來
水價
排名城市
自來
水價
1 天津
4.00 19廣州
1.98
2 長春
3.80 20銀川
1.80
3 北京
3.64 21沈陽
1.80
4 成都
2.94 22蘭州
1.75
5重慶
2.70 23福州
1.70
6石家莊
2.50 24南京
1.68
7青島
2.50 25上海
1.63
8昆明
2.45 26鄭州
1.60
9寧波
2.40 27�？�
1.60
10哈爾濱
2.40 28南昌
1.58
11呼和浩特
2.35 29合肥
1.55
12太原
2.30 30長沙
1.53
13深圳
2.30 31武漢
1.52
14大連
2.30 32南寧
1.48
15西安
2.25 33烏魯木齊
1.36
16濟南
2.25 34杭州
1.35
17廈門
2.20 35西寧
1.30
18貴陽
2.00 36拉薩
1.00
注：該表自來水單價為不含污水處理費的居民用水價格。
資料來源：自來水公司、 Wind資訊、中國水網(wǎng)
（3）污水處理子行業(yè)分析
污水處理分為工業(yè)廢水處理和生活污水處
理兩大類，其中生活污水是污水處理的主體，占
到全國污水排放總量的
60%以上。未來隨著中國
人口數(shù)量的不斷增加、城市化進程的繼續(xù)推進和
人民生活水平的提高，城鎮(zhèn)生活污水排放量將平
穩(wěn)增長，成為新增污水排放量的主要來源。
近年來，隨著全國各大城市污水排放總量的
不斷增長，國家政策逐漸向節(jié)能環(huán)保方向傾斜，
對污水處理基礎設施投資加大，污水處理能力明
顯提升，行業(yè)進入高速擴張期。根據(jù)《
2016年國
民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，
2016年年末城市
污水處理廠日處理能力
14823萬立方米，比上年
末增長
5.6%；城市污水處理率為
92.4%，提高
0.5
個百分點。
污水處理行業(yè)是典型的公用事業(yè)，因此其主
要驅動因素是產(chǎn)業(yè)政策。近年來，國家政策不斷
向行業(yè)傾斜。目前，污水處理行業(yè)正處于快速發(fā)
展階段，污水處理總量節(jié)節(jié)攀升，多項政策出臺
對于污水處理又提出進一步的要求，勢必會帶動
大批行業(yè)投資。從污水處理價格來看，目前各地
污水處理價格仍然由政府決定，價格整體仍然處
于低位，但隨著市場化運作形式的出現(xiàn)，長期價
云南水務投資股份有限公司
跟蹤評級報告
格上漲已是必然之勢，總體來說，污水處理行業(yè)
長期看好。
表 3 2017年 4月全國重點城市居民污水處理費
（單位：單位:元/噸）
排名城市
污水處理
費
排名城市
污水處
理費
1 上海
1.53 19哈爾濱
0.95
2 南京
1.42 20�？�
0.95
3 北京
1.36 21蘭州
0.95
4 南寧
1.17 22長沙
0.95
5 武漢
1.10 23銀川
0.95
6 廈門
1.00 24烏魯木齊
0.94
7 重慶
1.00 25深圳
0.90
8 昆明
1.00 26廣州
0.90
9 寧波
1.00 27西寧
0.82
10濟南
1.00 28大連
0.80
11杭州
1.00 29南昌
0.80
12貴陽
1.00 30拉薩
0.80
13天津
0.95 31合肥
0.76
14石家莊
0.95 32青島
0.70
15西安
0.95 33 呼和浩特
0.65
16沈陽
0.95 34 鄭州
0.65
17成都
0.95 35 太原
0.50
18福州
0.95 36 長春
0.40
注：該表污水處理費為居民生活用水污水處理收費。
資料來源： Wind資訊
根據(jù)相關城市的市政府、發(fā)改委、物價局或
自來水公司公布的最新數(shù)據(jù)，截至
2017年
4月，
居民生活污水處理費排名前十的城市包括上海、
南京、上海等地，價格處于
1.0~1.7元/噸之間。
（4）行業(yè)政策
為規(guī)范水務行業(yè)健康發(fā)展，國家有關部門制
定了一系列水務行業(yè)政策法規(guī)，這些政策法規(guī)涉
及資質管理、產(chǎn)品和服務質量、項目建設標準、
價格管理等諸多方面。國家有關部門頒布的水務
行業(yè)相關的主要政策、法規(guī)如下：
表 4 水務行業(yè)相關的主要政策、法規(guī)情況表
序號名稱頒布單位
1 《中華人民共和國水法》（主席令第
74號）
-2
《中華人民共和國水污染防治法》（主席令第
87號）
-3
《城市供水條例》（國務院令第
158號）國務院
4 《取水許可證和水資源費征收管理條例》（國務院令第
460號）國務院
5 《中共中央、國務院關于加快水利改革發(fā)展的決定》（中發(fā)
[2011]1號）中共中央、國務院
6 《國務院辦公廳關于推進水價改革促進節(jié)約用水保護水資源的通知》（國務院辦法
[2014]36
號）
國務院辦公廳
7 《國務院關于實行最嚴格水資源管理制度的意見》（國發(fā)
[2012]3號）國務院
8 《城鎮(zhèn)排水與污水處理條例》（國務院令第
641號）國務院
9 《取水許可管理辦法》（水利部令第
34號）水利部
10《城市排水許可管理辦法》（建設部令第
152號）建設部
11《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》（建設部令第
126號）建設部
12《關于加快建立完善城鎮(zhèn)居民用水階梯價格制度的指導意見》（發(fā)改價格
[2013]2676號）國家發(fā)改委、住建部
13《城市供水水質管理規(guī)定》（建設部令第
156號）建設部
14《生活飲用水衛(wèi)生監(jiān)督管理辦法》（建設部、衛(wèi)生部第
53號令）建設部、衛(wèi)生部
15《生活飲用水衛(wèi)生標準》（
GB5749-2006）衛(wèi)生部
16《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標準》（
GB18918-2002）環(huán)�？偩帧①|檢總局
17《城市給水工程項目建設標準》（建標
120-2009）住建部、國家發(fā)改委
18《城市污水處理工程項目建設標準》（建標
[2001]77號）建設部、國家計委
19《城市供水價格管理辦法》（計價格
[1998]1810號）國家計委、建設部
云南水務投資股份有限公司
跟蹤評級報告
20《關于進一步推進城市供水價格改革工作的通知》（計價格
[2002]515號）
國家計委、財政部、建設部、
水利部、環(huán)�？偩�
21《關于做好城市供水價格管理工作有關問題的通知》（發(fā)改價格
[2009]1789號）國家發(fā)改委、住建部
22《關于加大污水處理費的征收力度建立城市污水排放和集中處理良性運作機制的通知》
（計價格
[1999]1192號）
國家計委、建設部、
國家環(huán)保總局
23《關于印發(fā)推進城市污水、垃圾處理產(chǎn)業(yè)化發(fā)展意見的通知》（計投資
[2002]1591號）
國家計委、建設部、
國家環(huán)�？偩�
24《國務院辦公廳關于印發(fā)
“十二五
”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃的通知》
（國辦發(fā)
[2012]24號）
國務院辦公廳
25《關于印發(fā)水利發(fā)展規(guī)劃（
2011-2015）的通知》（發(fā)改農經(jīng)
[2012]1618號）國家發(fā)改委、水利部、住建部
26《重點流域水污染防治規(guī)劃（
2011-2015）》（環(huán)發(fā)
[2012]58號）
國家發(fā)改委、水利部、財政部、
環(huán)境保護部
27《全國城鎮(zhèn)供水設施改造與建設
“十二五
”規(guī)劃及
2020年遠景目標》（建城
[2012]82號）住建部、國家發(fā)改委
28《水污染防治行動計劃》（國發(fā)
[2015]17號）國務院
29《污水處理費征收使用管理辦法》（財稅〔
2014〕151號）國家發(fā)改委、財政部、住建部
30《基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》（發(fā)改委
[2015]25號）國家發(fā)改委
31《中共中央、國務院關于進一步加強城市規(guī)劃建設管理工作的若干意見》中共中央、國務院
32《關于制定和調整污水處理收費標準等有關問題的通知》（發(fā)改價格
[2015]119號）國家發(fā)改委、財政部、住建部
33《“十三五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》（發(fā)改環(huán)資
[2016]2849號）國家發(fā)改委、住建部
34《污水處理費免征增值稅優(yōu)惠》國家稅務總局
資料來源：聯(lián)合資信整理
2016年2月，中共中央、國務院《關于進一
步加強城市規(guī)劃建設管理工作的若干意見》指
出，到
2020年，地級以上城市建成區(qū)力爭實現(xiàn)污
水全收集、全處理，缺水城市再生水利用率達到
20%以上。
2016年10月，國家稅務總局推出《污水處理
費免征增值稅優(yōu)惠》政策，對各級政府及主管部
門委托自來水廠（公司）隨水費收取的污水處理
費，免征增值稅，該政策有助于減輕公司稅負，
增強公司盈利能力。
2016年12月，根據(jù)國家發(fā)展改革委、住房城
鄉(xiāng)建設部印發(fā)《“十三五
”全國城鎮(zhèn)污水處理及再
生利用設施建設規(guī)劃》的通知，到
2020年底，
實現(xiàn)城鎮(zhèn)污水處理設施全覆蓋。城市污水處理率
達到95%，全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建
設規(guī)劃投資約
5644億元；同時提出加大政策支
持、創(chuàng)新運作模式和強化監(jiān)督管理等保障措施。
該政策有望提高公司供水、污水處理的業(yè)務規(guī)
模，中長期來看，有利于公司以水務發(fā)展為重點
的戰(zhàn)略布局。
總體看，中國經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展為水
務行業(yè)的發(fā)展提供了保證，環(huán)境保護力度的加大
也將促進污水處理行業(yè)的發(fā)展，未來，供水、污
水處理價格有望上調，稅負有所減輕，水務企業(yè)
盈利能力將有所增強。
2. 云南省區(qū)域經(jīng)濟和水務發(fā)展概況
（1）云南省經(jīng)濟發(fā)展狀況
云南省地處中國西南邊陲，總面積約
39萬平
方千米，占全國面積
4.11%，在全國各省級行政
區(qū)中面積排名第
8；總人口
4596.6萬，占全國人口
3.35%，人口排名為第
12名。
根據(jù)云南省統(tǒng)計局
2017年1月23日發(fā)布的
《2016年云南經(jīng)濟發(fā)展報告》，初步核算，
2016
年全省生產(chǎn)總值完成
14869.95億元，比上年增長
8.7%，增速同上年持平；其中：第一產(chǎn)業(yè)增加值
完成2195.04億元，增長
5.6%；第二產(chǎn)業(yè)增加值完
成5799.34億元，增長
8.9%；第三產(chǎn)業(yè)增加值完成
6875.57億元，增長
9.5%。2016年云南三次產(chǎn)業(yè)結
構比重為
14.8∶39.0∶46.2，較2015年的三次產(chǎn)業(yè)
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結構15.1∶39.8∶45.1有所優(yōu)化。從主要行業(yè)看，
實現(xiàn)規(guī)模以上工業(yè)增加值 3668.28億元，增長
6.5%；完成固定資產(chǎn)投資（不含農戶） 15662.49
億元，同比增長 19.8%，較2015年提高1.8個百分
點。
2016年，云南省地方一般公共預算收入完成
1812.26億元，同比增長 5.1%。從收入結構看，稅
收收入完成1173.49億元，同比增長 1.5%；非稅收
入完成638.77億元，同比增長 12.5%。在主要稅收
中，增值稅完成 369.93億元，同比增長 172.0%；
營業(yè)稅完成167.23億元，下降 54.5%；企業(yè)所得稅
完成148.73億元，增長 0.9%；個人所得稅完成
52.54億元，增長 19.0%。
整體看，跟蹤期內，云南省經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展、
財政實力不斷提升，固定資產(chǎn)投資力度進一步加
大，為公司發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。
（2）云南省水務發(fā)展概況
根據(jù)云南省提出的繼續(xù)加強城鎮(zhèn)污水處理
及回用設施建設和運營工作，加快管網(wǎng)擴建、改
造，實現(xiàn)中心城市和縣城雨污分流的目標。云南
省推進重點流域和地區(qū)建制鎮(zhèn)生活污水處理廠
的建設，不斷完善污水管網(wǎng)建設，污水處理設施
的負荷率提高到 80%以上，全省城鎮(zhèn)污水處理率
達到 85%以上。改造現(xiàn)有的污水處理設施，提升
現(xiàn)有不達標排放的污水處理廠的排放標準，在滇
池等重點流域污水處理要增加除氮除磷設備。云
南省水務行業(yè)發(fā)展 “十三五”規(guī)劃編制工作以 “興
水強滇”戰(zhàn)略為主線，以提高水利發(fā)展質量和效益
為中心，重點放在繼續(xù)提高水安全保障能力。
總體看，云南省水資源豐富優(yōu)質，人均水資
源量較大，省政府對于供水和污水處理比較重
視，并制定了相應的水務行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，供水排
水的規(guī)模將會不斷增加，水質會不斷提高。
六、基礎素質分析
1.股權狀況
公司于 2015年 5月在香港聯(lián)交所上市，跟
蹤期內，公司主要股東及實際控制人未發(fā)生變
化。截至 2017年 3月底，公司注冊資本 11.93億
元，云南省水務持股 30.07%；北京碧水源持股
24.02%；融源成長持股 11.56%。公司控股股東仍
為云南省水務，實際控制人為云南省國資委。
2.企業(yè)規(guī)模
公司的控股股東云南省水務是經(jīng)云南省人
民政府批準，由云南省城市建設投資集團有限公
司（以下簡稱 “云南城投”）全額出資設立的以城
市水務基礎設施投資、建設、運營為主業(yè)的國有
企業(yè)；云南省水務是云南省政府授權的城鎮(zhèn)污水
處理設施建設和運營管理的投融資平臺，云南水
務則是云南省水務的運營實體，按照云南省政府
的要求，公司肩負全省治污項目的建設、整合全
省水務資源的重任，公司的污水處理業(yè)務在云南
省具有重要的地位。目前，云南水務主要負責省
內地市級水務業(yè)務。
公司股東北京碧水源擁有強化脫氮除磷膜
生物反應器工藝（以下簡稱 “3AMBR”）技術的深
度優(yōu)勢并處于行業(yè)領先地位，技術處于國際領先
水平；北京碧水源同時擁有膜材料制造、膜設備
制造和膜應用工藝三項技術的自主知識產(chǎn)權及
60多項專利技術。
云南省境內與公司業(yè)務相近的水務公司是
昆明滇池投資有限公司（以下簡稱 “滇池投資 ”），
滇池投資主要從事滇池的治理、昆明市區(qū)給排水
業(yè)務及相關的涉水工程投融資業(yè)務，同云南水務
的業(yè)務不存在重疊或者競爭的情況。
截至2016年底，公司旗下?lián)碛写罄怼⒕昂椤?/span>
云龍等自來水公司，共下轄 31個自來水項目，運
營中的項目有 20個；擁有污水處理項目共 67個，
云南水務投資股份有限公司
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主要遍布于云南省保山市、楚雄市、紅河州、昭
通市等10多個地州，此外公司污水處理項目還包
括江蘇等地。在供水方面，公司下設的大理水務
產(chǎn)業(yè)投資有限公司（以下簡稱
“大理水務
”）下轄
7
個已運營的自來水廠，承擔著下關片區(qū)、大理古
城區(qū)、大理經(jīng)濟開發(fā)區(qū)和上登工業(yè)區(qū)等城區(qū)及部
分城郊農村的供水任務；下設的景洪市給排水有
限責任公司（以下簡稱
“景洪水務
”）下轄江南、
江北水廠2個水廠；下設勐臘縣勐捧順通自來水
有限責任公司（以下簡稱
“勐捧順通
”）下轄的勐
捧順通自來水廠等，分別負責景洪市區(qū)、周邊及
勐臘縣勐捧鎮(zhèn)的供水任務；下設勐臘縣給排水公
司運營的勐臘縣曼它拉路凈水廠負責勐臘縣城
區(qū)的供水任務；公司下設云龍縣雞尾山水處理廠
負責大理州云龍縣城區(qū)的供水任務；下設山東清
正新材料產(chǎn)業(yè)園水處理有限公司進行濟南新材
料產(chǎn)業(yè)園供排水一體化項目等。
在污水處理方面，截至
2016年底，公司共有
67個運營中的污水處理項目，其中
BOT項目48
個、TOT項目12個、BOO項目5個、TOO項目2個，
上述污水處理項目運營期限一般為
30年，水質均
可達到一級
B標準或以上，處理能力可滿足日常
需要。
2016年，污水處理設施的平均利用率為
71.7%。
跟蹤期內，公司作為云南省重要的水務公
司，其擁有供水和污水處理廠數(shù)量均有所增長，
分布更為廣泛。
3.人員素質
截至2016年底，公司擁有在職職工
3666人，
按學歷構成劃分，碩士及以上
106人、本科
891人、
大專963人、中專及以下
1701人；按崗位構成劃
分，高層管理人員
113人、中層管理人員人員
354
人，基層管理人員
883人，工勤人員人員
2248人，
其他人員及返聘人員合計
68人。
跟蹤期內，公司的人員構成與公司業(yè)務特征
相符，能滿足日常工作需要。
4.技術水平及競爭優(yōu)勢
公司股東北京碧水源擁有強化脫氮除磷膜
生物反應器工藝（以下簡稱
“3AMBR”）技術的深
度優(yōu)勢并具有行業(yè)領先地位，技術處于國際領先
水平；北京碧水源同時擁有膜材料制造、膜設備
制造和膜應用工藝三項技術的自主知識產(chǎn)權，擁
有
60多項專利技術。根據(jù)云南城投碧水源水務
科技有限責任公司（以下簡稱
“城投碧水源
”）成
立時簽訂的出資人協(xié)議，北京碧水源授權城投碧
水源在云南省范圍內無償使用目前北京碧水源
擁有的膜技術、膜產(chǎn)品和膜組件等關鍵設備的制
造技術，包括專利、專用技術以及相應的提高或
更新等，在同一地區(qū)將不得開展和從事與城投碧
水源業(yè)務相同或者相似的業(yè)務；在城投碧水源存
續(xù)期間，可以無償使用
“碧水源”作為其商標和商
號；根據(jù)北京碧水源和云南水務簽訂的城投碧水
源專利許可協(xié)議，城投碧水源使用北京碧水源技
術，北京碧水源不可單方面撤銷。另外城投碧水
源和北京碧水源的業(yè)務范圍進行分塊，分片開拓
業(yè)務，不存在相互競爭的情況
公司的技術優(yōu)勢體現(xiàn)在
3AMBR工藝，膜組
器制造技術，標準化系列化節(jié)能型組合；膜材料
制造技術，
PVDF中空纖維過濾膜絲等。
3AMBR
工藝與傳統(tǒng)工藝相比具有出水水質相對較好，剩
余污泥少，系統(tǒng)占地較小，自動化程度高等優(yōu)點。
表5 3AMBR與三大傳統(tǒng)工藝的運行參數(shù)對比
工藝名稱出水水質
剩余污
泥
系統(tǒng)占
地
運行管
理
3AMBR 優(yōu)于壹級
A 0.4~0.75 0.4~0.6自動化
程度高
A20工藝+深
度處理
壹級
A（穩(wěn)
定率<80%）
0.6~1.0 0.8~1.0
自動化
程度較
高
氧化溝工藝
+
深度處理
壹級
A（穩(wěn)
定率<80%）
0.6~1.0 0.8~1.1一般
SBR工藝+深
度處理
壹級
A（穩(wěn)
定率<80%）
0.6~1.0 0.7~1.0一般
資料來源：公司提供
云南水務投資股份有限公司
跟蹤評級報告
總體看，公司無償使用的北京碧水源的
3AMBR技術與 “碧水源 ”商標，以及與北京碧水
源簽訂的不競爭協(xié)議，將使公司在膜技術和產(chǎn)品
方面處于全國領先地位，同時，公司于 2015年 5
月在香港聯(lián)交所上市后，在水處理方面將更加具
有競爭優(yōu)勢。
5.政府支持
公司作為云南省重點水務企業(yè)，云南省財政
廳每年會根據(jù)具體的污水處理項目對公司撥付
財政補助，跟蹤期內，公司營業(yè)外收入中確認政
府補助為 1.28億元。整體看，跟蹤期內，公司獲
得了政府的持續(xù)資金支持。
6.企業(yè)信用記錄
根據(jù)公司提供的中國人民銀行《企業(yè)信用報
告》（機構信用代碼為 G10530112018080804），
截至 2017年 6月 7日，公司無未結清和已結清
的不良信貸信息記錄，過往債務履約情況良好。
七、管理分析
跟蹤期內，公司在董事長變更情況下，管理
制度運營無重大變化，管理體制執(zhí)行情況良好。
根據(jù)公司2017年2月24日公告，公司原董事
長許雷先生由于需要投入精力專注其他事務而
提出辭任公司非執(zhí)行董事、董事會主席等職務，
同時公司委派焦軍先生代為履行相應職責。截至
目前，上述事項正在進行工商信息變更，該工商
信息尚未變更完成。
焦軍先生，公司非執(zhí)行董事及代理董事長，
生于1957年，1982年1月取得蘭州市蘭州大學固
體力學學士學位、 1987年7月取得云南省云南工
學院地震工程碩士學位； 1996年2月取得工程管
理高級工程師資格。歷任西南林業(yè)大學講師、云
南省建設廳抗震指揮部辦公室主任、云南省建設
廳抗震處處長、云南省建設廳計劃財務處處長；
目前還任職云南省城投集團公司的副總經(jīng)理、云
南循環(huán)經(jīng)濟投資有限公司的董事長、昆明未來城
開發(fā)有限公司的執(zhí)行董事、云南城宇投資有限公
司的董事長以及云南省水務的執(zhí)行董事。
跟蹤期內，公司高管變更對公司正常運營不
構成重大影響，公司員工隊伍整體文化素質較
高。
八、經(jīng)營分析
1、經(jīng)營概況
公司主營污水處理、供水業(yè)務、建造及設備
銷售安裝、垃圾處理業(yè)務以及部分委托運營項
目；公司主營業(yè)務突出，業(yè)務范圍涵蓋水務行業(yè)
的全范疇，包括原水供應、自來水供應、污水處
理、工程服務、水務設備銷售和系統(tǒng)集成。其他
業(yè)務收入主要為出租物業(yè)收入以及銷售材料收
入。
跟蹤期內，隨著公司營業(yè)規(guī)模的擴張，公司
營業(yè)收入為 22.42億元，同比大幅增長 89.20%，
主要系隨著公司合并范圍的增加以業(yè)務的發(fā)展，
主要業(yè)務板塊均有所增長所致，公司整體發(fā)展趨
勢較好。
表 6 近三年公司營業(yè)收入構成情況（單位：萬元、 %）
項目2014年 2015年 2016年
收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率
污水處理服務 19899.20 23.31 61.32 26372.97 22.26 62.02 38409.29 17.14 66.57
供水服務 14749.70 17.28 43.81 18189.00 15.35 45.76 25587.85 11.42 33.39
垃圾處理業(yè)務 ----
821.96
0.69 15.46 26636.52 11.88 26.17
-EPC及設備銷售 26266.30 30.77 40.10 41180.76 34.76 39.34 106936.93 47.71 37.93
-BT建造服務 20741.33 24.30 10.20 23431.39 19.78 19.97 19550.75 8.72 17.38
建造及設備銷售安裝合計 47007.63 55.46 26.90 64612.16 54.53 32.45 126487.68 56.43 34.76
云南水務投資股份有限公司
跟蹤評級報告
委托運營 3103.38 3.66 30.95 7859.42 6.63 58.26 6324.40 2.82 37.31
其他業(yè)務
595.26 0.70 79.63 625.61 0.53 83.01 708.91 0.31 72.67
合計
85355.17 100.00 38.36 118481.10 100.00 42.65 224154.65 100.00 39.22
資料來源：公司提供
公司主營業(yè)務中，污水處理服務以及供水服
務為公司特許經(jīng)營項目，公司根據(jù)當?shù)氐陌l(fā)展和
改革委員會制定的價格向居民和企業(yè)收取供水服
務費和污水處理服務費。公司根據(jù)相關特許經(jīng)營
協(xié)議就各個特許經(jīng)營項目采用
BOT、TOT、BOO
或
TOO項目模式之一
1，特許經(jīng)營期通常為
30年。
從收入規(guī)模來看，隨著公司污水處理能力及范圍
的增加，跟蹤期內，污水處理服務收入規(guī)模同比
增長
45.64%，為
3.84億元，占營業(yè)收入的
17.14%，
主要系受公司污水處理廠數(shù)量及利用率的提升所
致；供水服務收入規(guī)模也呈逐年增長趨勢，
2016
年為
2.56億元，同比增長
40.67%，占營業(yè)收入的
11.42%。2016年建造及設備銷售安裝業(yè)務收入為
12.65億元，同比大幅增長
95.76%，主要系云南
等地區(qū)水務建造工程布局加快，公司特許經(jīng)營項
目增加以及新增
BT業(yè)務確認收入所致，
2016年
該板塊收入占公司營業(yè)收入的
56.43%，較上年略
有上升。委托運營業(yè)務主要是公司為地方政府或
設施擁有人以
O&M項目模式
2運營及維護污水處
理、供水及市政垃圾處理設施，跟蹤期內，公司
委托運營業(yè)務小幅下降至
0.63億元。
2016年公司
垃圾處理業(yè)務收入大幅增長，主要系公司收購哈
爾濱國環(huán)醫(yī)療固體廢物無害化集中處置中心有限
公司等公司，將其固廢處理收入納入合并范圍所
致，為
2.66億元。
1BOT：建造水務設施并以銀行借款及內部資源為水務設施建造提供
資金，在特許經(jīng)營期內運營水務設施，于特許經(jīng)營期屆滿后，將水
務設施無償交回地方政府。 TOT：公司按已協(xié)定代價取得已建好的
水務設施的特許經(jīng)營權，在特許經(jīng)營期內運營水務設施，于特許經(jīng)
營期屆滿后，將水務設施無償交回地方政府。 BOO：公司提供自有
水務設施的投資、建造及運營所需的資金，特許經(jīng)營期屆滿后，須
于現(xiàn)有特許經(jīng)營期屆滿后取得新的特許經(jīng)營權。 TOO：公司按協(xié)議
代價收購水務設施的相關資產(chǎn)所有權，特許經(jīng)營期屆滿后，須于現(xiàn)
有特許經(jīng)營期屆滿后取得新的特許經(jīng)營權運營水務設施。
2即運營與維護的外包或租賃，即政府部門和私人部門簽訂合同，將
政府擁有的水務設施交給私人部門負責運營與維護，私人部門的收
益由收費機制保證，但不承擔資本性投資和風險，政府部門還要向
私人部門支付服務成本和委托管理報酬。
毛利率方面，從業(yè)務板塊來看，跟蹤期內，
污水處理板塊毛利率相對平穩(wěn)，均維持在
60%以
上，2016年為
66.57%。供水服務板塊毛利率受成
本影響大幅下降至
33.39%，主要系新運營部分水
廠水量以及水價暫時偏低，但折舊數(shù)額較大所致；
公司垃圾處理業(yè)務毛利率為
26.17%，同比大幅增
長，主要系以前年度固廢項目部分收益在收購前
確認，導致
2015年毛利率過低，
2016年開始毛
利率恢復正常所致；公司委托運營業(yè)務規(guī)模較小，
毛利率有所下降，對公司利潤影響較小。
跟蹤期內，公司營業(yè)收入保持較高增長，主
營業(yè)務突出，污水處理、供水業(yè)務及建造及設備
銷售安裝在營業(yè)收入中的占比較大，收入及利潤
規(guī)模逐年穩(wěn)步增長；隨著公司投資活動的逐步發(fā)
展，未來公司垃圾處理業(yè)務有望進一步提升，成
為公司收入新的增長點，公司收入規(guī)模有望進一
步增加。
2、經(jīng)營分析
自來水項目運營概況
公司供水服務客戶一般為供水設施用戶，包
括云南的當?shù)鼐用�、商業(yè)及工業(yè)機構、企業(yè)及公
共機構。結算方式主要系由于終端用戶并非特許
經(jīng)營協(xié)議的訂約方，故公司會在賬單上訂明結算
期限。公司的客戶通常須根據(jù)特許經(jīng)營協(xié)議或賬
單在一定時期內結算污水處理費及自來水費，僅
自來水結算方面，終端用戶通常按月就
BOO項
目及按季就
TOT項目結算賬單。具體而言，自來
水、污水業(yè)務的公司是直接向用戶收取自來水
費，同時代收當?shù)氐奈鬯幚碣M及垃圾清運費收
費。自來水收入自留，污水及垃圾等代收款項上
劃財政，交由財政支配，而污水處理費由財政直
接按特許經(jīng)營權協(xié)議價格付給公司。
云南水務投資股份有限公司
跟蹤評級報告
截至
2016年底，公司共有
31個在建和運營
中的自來水供應項目，包括
8個為
TOT項目、
14
個為
BOO項目和
9個為
BOT項目，同比新增
2
個
BOT項目及
6個
TOT項目，日處理總量增加
約
37萬噸，增長率約為
57.30%。
公司供水運營項目中，大理水務和景洪水務
是公司供水項目中較大的項目運營公司，運營模
式均為
BOO模式，其中大理水務擁有七個正在
運營的自來水廠，已運營的供水項目建設能力共
20萬噸/日，出廠水質均符合國家《生活飲用水
衛(wèi)生標準》（
GB-5749-2006），自來水收費價格
約為
2.34~3.51元/噸。景洪水務下設三個自來水
廠：江北自來水廠、江南自來水廠和勐捧順通自
來水廠，三個自來水供水建設能力共計
10.50萬
噸/日，出廠水質均符合國家《生活飲用水衛(wèi)生標
準》（
GB-5749-2006），自來水收費價格約為
2.53~2.61元/噸。其他項目運營公司為勐臘縣給
排水有限責任公司、六庫給排水公司、山東清正
新材料產(chǎn)業(yè)園水處理有限公司、云龍縣水務產(chǎn)業(yè)
投資有限公司等。其中由山東清正新材料產(chǎn)業(yè)園
水處理有限公司經(jīng)營的濟南新材料產(chǎn)業(yè)園區(qū)供
排水一體化項目運營模式為
TOT模式，供水建設
能力
7萬噸/日，水質符合國家《生活飲用水衛(wèi)生
標準》（GB-5749-2006），自來水收費價格為
2.48
元/噸。以上項目的運營情況較好，自來水收費價
格均高于最低水費，存在一定的盈利空間
3。
表 7 截至 2016年底公司主要供水運營項目情況
（單位：萬元、萬噸 /日）
廠
勐臘縣勐捧順
通自來水有限
責任公司
勐捧順通自
來水廠
BOO 1610 0.50 2011.06
勐臘縣給排水
有限責任公司
勐臘縣自來
水廠
BOO 1880 0.50 2013.04
六庫給排水公
司
六庫一水廠BOO 5350 2.00 2012.01
山東清正新材
料產(chǎn)業(yè)園水處
理有限公司
濟南新材料
產(chǎn)業(yè)園區(qū)供
排水一體化
項目
TOT 8300 7.00 2014.04
蕭縣自來水
一廠
TOT 3.00 2016.03
蕭縣云水水務
投資有限公司蕭縣自來水
二廠
TOT
10800
3.00 2016.03
青州自來水
一廠
TOT 4.00 2008.12
暉澤水務（青
州）有限公司青州自來水
三廠
TOT
29250
4.00 2008.12
呂梁鼎橫供
水有限公司
呂梁橫泉水
庫工業(yè)供水
項目
TOT 16900 6.00 2012.03
瑞麗市供排
水有限公司
瑞麗第一自
來水廠
TOT 17500 7.00 2005.12
資料來源：公司提供
從主要供水公司自來水銷售情況來看，隨著
自來水用戶的增加，公司下屬兩個自來水廠的自
來水銷量逐年增長，
2016年大理水務自來水用戶
數(shù)達
3.20萬戶，自來水銷量達
2574.00萬噸；景
洪水務自來水用戶達
2.11萬戶，自來水銷量達
2597.27萬噸。從水價來看，公司自來水供給涵蓋
工業(yè)用水與居民用水，跟蹤期內，自來水銷售價
格最低價同比有較大增長，
2016年大理水務銷售
價格區(qū)間約為
2.34~3.51元/噸，景洪水務銷售價
格區(qū)間約為
2.53~2.61元/噸，如下表所示：
表 8 公司主要下屬供水公司自來水銷售情況
項目運營公司項目名稱
運營
方式
投資額
（特許
經(jīng)營費）
建設
能力
商業(yè)營運
起始日
一水廠
BOO 1670 4.00 2009.11
大理水務產(chǎn)業(yè)二水廠
BOO 5500 4.00 2009.11
投資有限公司三水廠
BOO 1340 1.00 2009.11
六水廠一期
BOO 8380 2.50 -
景洪市給排水
有限責任公司
江北自來水
廠
BOO 5850 4.00 2011.06
江南自來水
BOO 12726 6.00 2011.06
項目
2014年
2015年
2016年
大
理
水
務
銷售收入（萬元）
5142.00 5749.00 10228.53
銷量（萬噸）
（實際值）
2402.92 2494.00 2574.00
自來水用戶數(shù)
（萬戶）
2.48 3.20 3.20
銷售價格區(qū)間約
（元/噸）
2.00~2.40 2.00~2.40 2.34~3.51
水費回收率（
%）
99.31 98.50 98.70
景
洪
水
務
銷售收入（萬元）
5461.00 6417.00 8334.51
銷量（萬噸）
（實際值）
2224.68 2481.96 2597.27
自來水用戶數(shù)
（萬戶）
1.73 1.88 2.11
3上述項目自來水收費價格為 2016年底水價。
云南水務投資股份有限公司
跟蹤評級報告
銷售價格區(qū)間約
（元/噸）
2.00~3.20 2.00~3.20 2.53~2.61
水費回收率（
%）
96.55 93.25 98.23
資料來源：公司提供
跟蹤期內，公司供水項目基本為
BOO/TOT
的運營模式，運營相對穩(wěn)定。未來隨著特許經(jīng)營
項目的進一步增加以及水費的上調，供水業(yè)務收
入規(guī)模有望進一步提升。
污水處理項目運營概況
公司的污水處理服務客戶一般為云南、新疆、
山東及江蘇的市、區(qū)或縣級政府，地方政府主要
根據(jù)相關特許經(jīng)營協(xié)議向公司支付污水處理費。
公司污水處理業(yè)務主要采用
BOT、TOT等模
式運營。截至
2016年底，公司共有
67個在建和
運營中的污水處理項目，其中
BOT項目
48個、
TOT項目
12個、BOO項目
5個、TOO項目
2個，
上述污水處理項目運營期限一般為
30年，水質均
可達到一級
B標準或以上，日污水處理量為
137.9
萬噸/日。同時受污水處理規(guī)模影響，公司在省內
各縣所承接的
BOT/TOT項目較多，但規(guī)模均較
小，以
0.5至
1萬噸/天居多，且大部分
BOT/TOT
項目為新建項目，并于
2014年先后陸續(xù)完工投入
運營，公司調整方向后，偏重于投資單體處理規(guī)
模較大的項目，故導致
BOO/TOT項目和
BOT/TOT項目在數(shù)量和收入方面存在一定不匹
配性。
表 9 截至 2016年底公司主要的污水處理項目運營情況
（單位：萬元、萬噸 /日）
項目名稱
運營
方式
投資額
（特許
經(jīng)營
費）
建
設
能
力
商業(yè)營
運起始
日
大理污水處理廠
BOO 8100 5.40 2009.11
江南污水處理廠
BOO 12120 2.50 2003.04
建水縣城市污水處理廠及
配套管網(wǎng)工程
BOT 5710 2.50 2012.05
彌勒縣污水處理項目
TOT 4500 2.50 2011.01
鎮(zhèn)雄縣城污水處理廠及配
套管網(wǎng)工程
BOT 4080 2.50 2012.12
騰沖縣污水處理項目
BOT 4200 2.50 2013.09
無錫市錫山區(qū)東港污水處
理廠
BOT 6140 2.00 2008.08
無錫市錫山區(qū)錫北污水處
理廠
BOT 5950 2.30 2008.09
江蘇睢寧經(jīng)濟開發(fā)區(qū)污水
處理廠項目
BOT 6510 2.30 2012.07
云南省蒙自市污水處理廠
TOO 6120 4.00 2014.06
云南省個舊市污水處理廠
TOO 7560 5.00 2014.06
葉集改革發(fā)展試驗區(qū)污水
處理廠及配套管網(wǎng)項目
TOT 14000 2.00 2016.01
瑞麗第一污水廠
TOT 17500 2.00 2005.12
德州市高鐵新區(qū)污水處理廠
2.00 2015.12
德州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)污水處理
廠擴建項目
BOT 11141
4.00 2013.11
資料來源：公司提供
公司污水處理費用通常按污水處理量乘以
訂約方設定的單價（考慮到投資、建造及運營成
本后）來計算，一般而言，污水處理服務的單價
根據(jù)相關特許經(jīng)營協(xié)議進行調整。從
BOT、TOT
及
TOO污水處理項目看，特許經(jīng)營協(xié)議通常會
規(guī)定保證最低污水處理量及保證最低單價；
BOO
污水處理項目的特許經(jīng)營協(xié)議并無保證最低處
理量。
如實際污水處理量低于保證最低量，公司有
權根據(jù)有關保證最低處理量向地方政府收取款
項；如實際污水處理量超過保證最低量，公司向
地方政府收取按實際處理量計算的款項。此外，
公司有權按保證最低單價或根據(jù)污水處理項目
的特許經(jīng)營協(xié)議調整的數(shù)額收取款項，而該單價
不受地方政府向居民或企業(yè)所收的污水處理費
的單價影響。
從結算模式來看，公司通常每半年就
BOT
及
TOO項目或每年就
TOT項目與地方政府結算
賬單。公司隸屬國資委下云南省城投公司，與云
南省各級政府保持良好關系，其下各項目與政府
結算基本能保證及時到位。污水處理費由政府核
定，污水處理費是在補償排污管網(wǎng)和污水處理設
施的運行維護成本的基礎上，由政府確定利潤
率。
跟蹤期內，公司污水處理業(yè)務主要采用
BOT、TOT等模式運營，污水處理業(yè)務運營情況
良好。公司與當?shù)卣妥畹臀鬯幚砹颗c最低
云南水務投資股份有限公司
跟蹤評級報告
污水費簽訂了相關協(xié)議，在一定程度上保證了公
司污水處理的盈利水平。但受政府核定污水處理
費影響，市場化程度很低。
建造及設備銷售
建造及設備銷售業(yè)務由子公司云南國清環(huán)保
節(jié)能科技工程有限公司、城投碧水源及云南水務
二次供水有限公司提供建造服務及環(huán)保設備的銷
售及安裝。其中，城投碧水源為公司建造及設備
銷售中最主要運營實體。公司的建造及設備銷售
部分包括公司為地方政府以 BT、EPC項目模式建
造污水處理及市政垃圾處理設施，以及銷售及制
造污水處理、供水及垃圾處理設施的設備及相關
核心技術工程及系統(tǒng)集成服務。跟蹤期內，公司
建造及設備安裝服務實現(xiàn)營業(yè)收入 12.65億元，
同比大幅增長 95.76%，主要系云南等地區(qū)水務建
造工程布局加快，公司特許經(jīng)營項目增加以及新
增 BT業(yè)務確認收入所致，在營業(yè)收入中占比為
56.43%，有較大幅度提升。
BT項目
目前公司所承接的 BT項目通常為市政公共
服務項目，地方政府部門與公司簽訂 BT合同。
公司提供建設服務及為建設設施撥付資金，并以
完工百分比法確認收入，待項目建設完成后移交
地方政府；地方政府部門接收項目設施并向公司
按合同分期支付回購款項，該等回購款項通常納
入地方政府的財政預算，在收到回購款項前，公
司一般保留對有關設施的所有權。同時聯(lián)合資信
關注到，公司所簽訂合同或協(xié)議時投資額僅為參
考數(shù)，回購具體金額需按最后審定數(shù)具體情況與
客戶商定，故導致投資完成后，最終的審定數(shù)與
合同金額存在一定差異。
鹽津縣城市生活垃圾處理工程項目的建設已
完工，并進入回購期。截至 2016年底，鹽津縣城
市生活垃圾處理工程項目已完成回購 0.42億元。
此外，公司在建 BT項目包括污水處理、供水業(yè)
務及垃圾處理等， 2016年，確認收入 1.96億元（在
應收賬款中體現(xiàn)，同時根據(jù) BT協(xié)議約定超過一
年回購期的應收款項計入長期應收款科目）。
表 10 截至 2016年底公司已完成及在建 BT項目情況（單位：億元、萬噸 /日、月）
業(yè)務類型項目回購主體項目狀態(tài)投資額回購期建設期
污水處理
大理市百村村落污水收集與處理
系統(tǒng)（72座）
大理市政府在建項目 3.31 48 2014.8~2017.3
固廢處理業(yè)務
鹽津縣城市生活垃圾處理工程項
目
鹽津縣人民政府已完工 0.42 60 2010.2‐2010.12
大理蒼山十八溪生態(tài)
污水處理環(huán)境保護清水產(chǎn)流入大理市人民政府在建項目 0.30 48 2014.8‐2017.3
湖工程項目
污水處理業(yè)務
（委托代建）
大理市 32座土壤凈
化槽工藝村落污水處
理站提升改造項目
大理市政府在建項目 0.50 48 2014.12‐2017.3
污水處理業(yè)務
（河道治理）
（委托代建）
新寶象河（空港段）
水環(huán)境綜合整治工程
項目
昆明空港經(jīng)濟區(qū)管理委
員會
在建項目 2.70 36 2015.9‐2017.6
供水業(yè)務清邁市政自來水項目 HydrotekPubliccompany
limited在建項目 2.85億
泰銖
60 2015.8‐2017.6
大理市餐廚廢棄物資
餐廚垃圾處理源化利用和無害化處大理市人政府在建項目 0.94 48 2015.12‐2017.12
理項目
供水業(yè)務（水庫
擴建）
安寧市小營水庫擴建
工程
云南省安寧市水務局在建項目 0.27 36 2016.8‐2017.12
污水處理業(yè)務
（截污干管）
嵩明縣城北片區(qū)污水
主干管工程建設項目
崇明牛欄江投資有限公
司
在建項目 0.16 36 2016.3‐2017.6
工程業(yè)務沙井大河水庫擴建工程項目空港水務在建工程 0.46 36 2016.3‐2018.6
注：1. 清邁市政自來水項目按 1:5.5匯率計算約為 5200萬人民幣； 2.公司項目建設期受外部環(huán)境因素影響可能會有所調整。
資料來源：公司提供
云南水務投資股份有限公司
跟蹤評級報告
EPC項目
在 EPC項目中，公司作為承包商承接第三方
擁有的污水處理設施的設計、采購、工程及建造
工程。截至 2016年底，公司參與七個 EPC污水
處理項目，五個已完工。其中四個 EPC項目采用
MBR技術，處理后污水標準為一級 A標準
（GB18918-2002）。在 EPC項目中，公司不需要
進行重大投資，由客戶支付至少為合約總額 25%
的預付款項，公司根據(jù)完工百分比分期向客戶收
取建造款，在公司完成 EPC項目的竣工驗收及試
運營工作后，客戶按合同約定向公司支付最后一
筆工程款，公司于 EPC項目竣工及驗收后提供 6
至 12個月的質保期。公司目前在建的主要 EPC
項目為昆明滇池國際會展中心 2號地塊 B項目、
3號地塊商業(yè) C-1項目中水處理及雨水收集系統(tǒng)
項目，投資額 0.13億元。
設備銷售
公司生產(chǎn)、銷售及安裝污水處理、供水設施
及垃圾處理所需的水務設備，并向客戶提供有關
水務設備的核心技術工程及系統(tǒng)集成服務。由于
所銷售設備需根據(jù)客戶要求定做規(guī)格和型號，因
此公司生產(chǎn)的設備大多為定制產(chǎn)品（膜產(chǎn)品除
外）。
（1）原材料及設備采購
公司一般向本地供貨商采購原材料及設備。
存貨主要包括建造材料、化學品、維護設備、半
成品及成品。公司一般持有三個月的原材料備用，
主要原材料采購明細如下：
表 11公司采購業(yè)務活動明細
業(yè)務活動主要原材料及設備
運營污水處
理及供水設
施
聚丙烯酰胺、消毒劑及聚合硫酸鐵等化學品以及水
泵、攪拌器、格柵機、曝氣機、刮泥機、閘、節(jié)制
閘、脫水機、潷水器、配電板及質檢設備等設備。
運營市政垃
圾處理設施
柴油、運輸設備、裝載機、稀土、滲濾液處理設備
及電力。
生產(chǎn)膜
聚偏二氟乙烯 (PVDF)及二甲基乙.胺 (DMAC)溶
液
資料來源：公司提供
公司主要負責系統(tǒng)集成服務，關于土建、安
裝、設計（ EPC）均采用分包方式，并由承包商
承擔相應原材料價格波動風險。
采購政策方面，公司采用集中采購政策。根
據(jù)該政策，若建設價值超過 50萬元；原材料及設
備價值超過 10萬元；或供貨商所提供的服務價值
超過 5萬元，公司總部采購部門會代表項目公司
挑選供貨商。對于低于該等限值的金額，公司的
附屬公司可作出決定選擇供貨商。此外，若建造
原材料、設備或服務的價值超過 3萬元，公司須
從至少三名潛在供貨商中選擇供貨商。
公司主要供貨商為公司項目承包商、項目設
計院以及設備、材料的供貨商，此外，城投碧水
源售出的膜設備采購自公司的第二大控股股東北
京碧水源。公司前五大供貨商一般授予公司最多
90天的信用期。
（2）產(chǎn)品銷售收入
公司的設備銷售的主要客戶為承攬公司的
污水處理及自來水供應項目建設工程的承包商，
以及承攬第三方建設工程的承包商，包括十四冶
建設云南第二建筑安裝工程公司、云南工程建設
總承包公司、云南省建設投資控股集團有限公司
等。公司負責將設備送到指定地點，并辦理接收
手續(xù)，并提供 1~2年保修期。
公司向分包商銷售的設備主要用于建設公
司自身的項目，公司設備的售價根據(jù)有關設備的
現(xiàn)行市價厘定，而于合并公司的財務報表時，公
司設備的銷售收入與建設進行中的結算成本抵
消。除有關對銷處理外，公司向分包商銷售的用
于建設公司自身項目的設備所采用的會計處理
及付款條款與公司向第三方銷售的用于建設第
三方項目的設備所采用的方法相同。
銷售結算方面，如公司僅向客戶提供設備，
公司于交付設備時進行結算；如公司向承建建設
項目的客戶提供設備以及系統(tǒng)集成服務（主要包
括設備安裝及調試服務），公司一般分期向客戶
開出賬單。
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跟蹤評級報告
總體看，跟蹤期內，隨著公司特許經(jīng)營項目
的增加以及子公司業(yè)務范圍的拓展，公司設備銷
售服務收入隨之大幅增長。同時聯(lián)合資信也關注
到，公司設備銷售服務的部分客戶為承攬公司項
目建設工程的承包商，該銷售收入僅與建設進行
中的合約成本對銷，收入規(guī)模與公司項目建設工
程業(yè)務量相關，若未來公司項目工程量有所減少，
或影響該板塊業(yè)績。同時，公司 BT建項目回購期
限長，對公司資金周轉造成一定壓力。
垃圾處理業(yè)務
公司的垃圾處理業(yè)務是以特許經(jīng)營或許可方
式投資、建設及運營垃圾處理設施，業(yè)務主要涵
蓋工業(yè)危險廢棄物處理、醫(yī)療廢棄物處理及垃圾
焚燒發(fā)電等方面。 2016年公司垃圾處理業(yè)務實現(xiàn)
收入 2.66億元，同比大幅增長，主要系公司收購
哈爾濱國環(huán)醫(yī)療固體廢物無害化集中處置中心有
限公司等公司，將其固廢處理收入納入合并范圍
所致。
經(jīng)營效率
2016年，公司銷售債權周轉次數(shù)和存貨周轉
次數(shù)分別為 1.68和 33.20，其中銷售債權周轉次
數(shù)和存貨周轉次數(shù)均有小幅提升。公司存貨主要
包括建造材料、化學品、維護設備以及半成品及
成品，公司作為水務企業(yè)，資產(chǎn)固化程度較高，
周轉速度相對較慢， 2016年公司總資產(chǎn)周轉率為
0.15次。
跟蹤期內，公司的經(jīng)營效率符合其從事水務
行業(yè)的特點，隨著營業(yè)收入的提升，銷售債權周
轉次數(shù)呈增長趨勢。
3、未來發(fā)展
公司未來將繼續(xù)立足云南省，面向全國，致
力成為中國領先的城鎮(zhèn)污水處理及供水行業(yè)綜合
服務商之一。一方面，公司將利用在云南的行業(yè)
地位，繼續(xù)擴展公司在中國具有競爭優(yōu)勢的有利
地區(qū)的業(yè)務，特別是華北、華東、中國西北及西
南部。目前，公司已將業(yè)務擴展至新疆、山東、
江蘇及貴州。公司在新疆、山東及江蘇分別有兩
個、三個及五個污水處理或供水項目。另一方面，
雖然公司現(xiàn)有的水務項目均在中國進行，但公司
旨在擴展東南亞和南亞等若干海外市場，并在未
來進軍海外市場。公司已在香港成立一家附屬公
司，計劃將之作為日后海外發(fā)展的投資平臺。未
來，公司將考慮收購合適的水務公司或污水處理
及供水項目，使公司在新市場的開拓能力有所增
強。除膜生產(chǎn)及應用技術外，公司也研發(fā)其他技
術，如污泥處理及再利用。公司于 2015年 5月公
司在香港聯(lián)交所上市后，在市場拓展和水處理方
面更加具有競爭優(yōu)勢。
總體看，公司未來發(fā)展戰(zhàn)略明確，發(fā)展路徑
切實可行，具有較高的可操作性。
九、財務分析
公司提供了 2016年合并財務報告，普華永道
會計師事務所（特殊普通合伙）對該財務報告進
行了審計，并出具了標準無保留意見審計結論。
公司合并范圍方面，截至 2016年底，公司并
表子公司共計 109家；其中 2016年公司新納入合
并范圍子公司 31家。因公司新納入的子公司數(shù)量
較多，整體資產(chǎn)規(guī)模較大，對公司財務數(shù)據(jù)可比
性造成一定影響。
截至 2016年底，公司合并資產(chǎn)總額 199.60
億元，所有者權益合計 71.64（其中少數(shù)股東權
益 10.06億元）。2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 22.42
億元，利潤總額 4.83億元。
1．資產(chǎn)質量
截至2016年底，公司資產(chǎn)總額 199.60億元，
同比增長 109.29%。主要系貨幣資金、應收賬款、
長期應收款、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等科目增長所
致。公司流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)分別占比 35.50%
和64.50%，資產(chǎn)結構以非流動資產(chǎn)為主。
云南水務投資股份有限公司
跟蹤評級報告
截至2016年底，公司流動資產(chǎn)為
70.86億元，
同比增加142.30%，主要系應收賬款和貨幣資金
大幅增長所致。公司流動資產(chǎn)主要由貨幣資金
（占比58.42%）、應收賬款（占比
25.75%）和其
他應收款（占比
12.17%）構成。
截至2016年底，公司貨幣資金規(guī)模為
41.40
億元，同比增長
144.69%，主要受公司
2016年籌
資借款大幅增加的影響。
截至2016年底，公司應收賬款原值為
18.59
億元，同比增長
118.03%，主要系應收地方政府
和工程發(fā)包商的應收賬款增長所致。公司應收賬
款主要由地方政府（占
19.77%）、工程發(fā)包人（占
75.94%）和企業(yè)或居民（占
3.66%）構成。應收
賬款賬齡方面，
1年以內的占
80.67%，1~2年的占
8.52%，2~3年的占7.00%，3年以上的占
3.81%。
截至2016年底，公司共計提壞賬準備
0.34億元，
占應收款總額的
1.85%。公司資產(chǎn)中應收賬款占
比較大，回收期較長，對公司資金形成一定占用。
公司其他應收款主要為應收的代墊土地款
和應收關聯(lián)方資金往來款。截至
2016年底，公司
其他應收款原值為
8.69億元，同比增長
330.09%，
主要系2016年新增應收關聯(lián)方
Galaxy NewSpring
Pte. Ltd.(以下簡稱“GNS”)的3.89億元借款所致，
款項用于GNS償還銀行借款。賬齡方面，
1年以
內的占60.53%，1~2年的占
36.69%，2~3年的占
1.69%，3年以上的占
1.09%。公司應收關聯(lián)方的
資金往來款主要為對其他水務公司的有息債權，
對公司資金形成一定占用，對于公司資金周轉存
在一定影響。截至
2016年底，公司共計提壞賬準
備0.07億元。
截至2016年底，公司非流動資產(chǎn)合計
128.74
億元，同比增長
94.69%，主要系長期應收款、長
期股權投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他非流動
資產(chǎn)的增長所致。公司非流動資產(chǎn)主要以長期應
收款（占
27.78%）、固定資產(chǎn)（占
16.92%）、無
形資產(chǎn)（占34.95%）和其他非流動資產(chǎn)（占9.78%）
為主。
公司長期應收款主要為應收特許經(jīng)營權服
務款和應收
BT回購款，其中應收服務特許經(jīng)營權
款指在特許經(jīng)營期內，公司以未來的保證污水處
理量為基礎按照實際利率確定的攤余成本（公司
特許經(jīng)營權款實際利率的范圍為
4.04%至
8.32%）。截至
2016年底，公司長期應收款
35.76
億元，同比增長
52.32%，主要系公司應收特許經(jīng)
營權服務款增長所致；其中應收特許經(jīng)營權服務
款占比77.93%，應收工程回購款占比
18.25%。
截至2016年底，公司固定資產(chǎn)原值
25.38億
元，同比增長
87.11%，主要系公司受新增合并范
圍子公司影響，房屋建筑物和機器設備均大幅增
長所致。公司固定資產(chǎn)主要由房屋及建筑物（占
比40.44%）、機器設備（占比
56.39%）、運輸工
具（占比
1.81%）、電子及其他設備（占比
1.35%）
構成。截至
2016年底，固定資產(chǎn)累計折舊
3.60億
元，固定資產(chǎn)成新率為
85.83%，公司固定資產(chǎn)不
存在減值情形，未提取固定資產(chǎn)減值準備。
截至2016年底，公司在建工程為
1.14億元，
同比下降
77.27%，主要系大理水務污水處理廠二
期工程和大理市第二自來水廠二期工程完工轉
入固定資產(chǎn)所致。
公司的無形資產(chǎn)主要由特許經(jīng)營權、運營合
同權利、土地使用權、專有技術和軟件、經(jīng)營許
可牌照和開發(fā)支出構成。截至
2016年底，公司無
形資產(chǎn)45.00億元，同比增長
162.76%，主要系公
司收購FutureInternational Group Co.,Ltd.和哈爾
濱云水工大環(huán)�？萍脊煞萦邢薰镜刃纬傻奶�
許經(jīng)營權以及收購哈爾濱國環(huán)醫(yī)療固體廢物無
害化集中處置中心有限公司形成的經(jīng)營許可牌
照均有所增長所致。截至
2016年底，無形資產(chǎn)累
計攤銷額
1.15億元。
截至2016年底，公司其他非流動資產(chǎn)
12.59
億元，同比增長
70.40%，主要系公司預付的股權
投資款或投資誠意金有所增長所致。
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跟蹤評級報告
總體看，跟蹤期內，公司資產(chǎn)規(guī)�？焖僭鲩L。
公司資產(chǎn)以非流動資產(chǎn)為主，符合公司所在水務
行業(yè)特征。隨著公司并購范圍逐步擴大，公司的
資產(chǎn)規(guī)模預期未來仍會有較大增長，但聯(lián)合資信
也關注到，由于公司所經(jīng)營自來水廠項目主要為
特許經(jīng)營模式，因此資產(chǎn)中長期應收款、應收賬
款及其他應收款等往來款占比較高，對公司資金
形成一定占用。
2．所有者權益及負債
截至2016年底，所有者權益
71.64億元，同比
增長46.37%，主要系公司未分配利潤和少數(shù)股東
權益小幅增長以及公司于
2016年12月29日，發(fā)行
面值為20.00億元的無擔保永久性資本工具，計入
權益類科目所致。公司所有者權益中股本占比
16.66%，資本公積占比
28.94%，未分配利潤占比
12.18%，盈余公積占比
0.60%，少數(shù)股東權益占
比14.04%，公司權益結構的穩(wěn)定性較好。
跟蹤期內，公司所有者權益增長明顯，整體
看公司權益結構的穩(wěn)定性較好。
截至2016年底，公司負債總額為
127.96億元，
同比增長175.62%，主要系應付賬款、長期借款
和應付債券大幅增長所致。其中流動負債占
44.55%，非流動負債占
55.45%。
截至2016年底，公司流動負債
57.01億元，同
比增長160.36%，主要系短期借款、應付賬款、
其他應付款和一年內到期的非流動負債增長所
致。公司流動負債主要以短期借款（占比
34.05%）、應付賬款（占比
30.08%）、其他應付
款（占比14.44%）和一年內到期的非流動負債（占
比11.98%）為主。
公司短期借款主要由抵押借款、保證借款和
信用借款構成。截至
2016年底，公司短期借款
19.41億元，同比大幅增長
102.49%，主要系公司
保證借款和信用借款大幅增長所致。
公司應付賬款主要由應付建筑安裝款、應付
設備采購款和應付水資源費構成。截至
2016年
底，應付賬款余額為
17.15億元，同比增長
145.61%，主要系公司應付建筑安裝款和設備采
購款增長所致。
公司其他應付款主要為應付工程款和應付
項目收購款。截至2016年底，公司其他應付款
8.23
億元，同比增長280.17%，主要系新增應付關聯(lián)
方彩云國際投資有限公司往來款
2.08億元所致。
截至2016年底，公司非流動負債
70.95億元，
同比增長
189.23%，主要系長期借款、應付債券、
長期應付款和其他非流動負債的增長所致；其中
長期借款占比
49.54%，應付債券占比
19.63%，長
期應付款占比
11.72%，其他非流動負債占比
9.12%。
公司的長期借款主要為抵押借款、質押借款
和信用借款。截至
2016年底，公司長期借款
35.15
億元，同比大幅增長
185.41%，主要系公司項目
和工程建設資金、新設立子公司及收購目標公司
資金需求較大，公司質押借款和信用借款的大幅
增長所致。
截至2016年底，公司應付債券余額
13.93億
元，同比增長75.27%，主要系公司于2016年8月
26日發(fā)行10.00億元的非公開定向債務融資工具
所致。
公司長期應付款快速增長。截至
2016年底，
公司長期應付款
8.31億元，同比大幅增長，主要
系公司于
2016年10月10日發(fā)行水費收費權優(yōu)先
級資產(chǎn)支持證券
8.50億元所致，考慮到期有息性
質，已調整至公司調整后全部債務。
有息債務方面，
2016年，公司全部債務快速
增長，主要由長期債務快速增長所致。截至
2016
年底，公司調整后全部債務
83.72億元，其中短期
債務占比
31.34%，長期債務占比
68.66%，債務結
構仍以長期債務為主，同公司所處行業(yè)及經(jīng)營特
點相適應。
債務指標方面，隨著公司有息債務的增長，
云南水務投資股份有限公司
跟蹤評級報告
截至2016年底，公司資產(chǎn)負債率、長期債務資本
化比率和全部債務資本化比率均有所提升，分別
為64.11%、40.65%和51.25%�？紤]到公司長期應
付款中有息借款，公司調整后全部債務資本化比
率將進一步上升至
53.89%。跟蹤期內，公司債務
結構有所改善，債務負擔有所加重。除上述有息
債務外，公司發(fā)行的永久性資本工具，已計入公
司所有權益-永久性資本工具，公司實際有息債務
規(guī)模和相關債務指標均高于上述相關測算值。
總體看，公司有息債務規(guī)模明顯增長，公司
債務結構有所改善，債務構成以長期債務為主，
但債務負擔有所加重，考慮到公司目前處于業(yè)務
擴張階段，公司債務總額仍將上升。
3．盈利能力
公司營業(yè)收入主要以污水處理、供水、建造
及設備安裝和銷售收入為主。
2016年，公司營業(yè)
收入為
22.42億元，利潤總額為
4.83億元，營業(yè)
利潤率
37.48%。2016年，公司營業(yè)收入為
22.42
億元，同比增長
89.19%，主要系供水和污水處理
以及建造服務及設備銷售和安裝的收入同時增
長所致。同期，公司營業(yè)成本為
13.62億元，同
比增長
101.23%。2016年，公司實現(xiàn)凈利潤
3.80
億元。
從期間費用來看，受管理費用及銷售費用上
升影響，公司期間費用有所增長，
2016年公司期
間費用為5.21億元，期間費用占營業(yè)收入的比重
由上年度的17.71%小幅增長至
23.23%；2016年公
司期間費用控制能力有所下降，期間費用對營業(yè)
利潤的影響程度增加，考慮到公司處于業(yè)務擴張
階段，期間費用有所增長尚屬于合理范圍內。
盈利指標方面，
2016年，營業(yè)利潤率為
37.48%，保持較高水平。公司總資本收益率和凈
資產(chǎn)收益率小幅下降，
2016年分別下降為
4.12%
和5.31%。公司營業(yè)利潤率有所下降，但盈利指
標體現(xiàn)公司目前業(yè)務板塊的盈利能力尚可。
總體看，跟蹤期內，公司營業(yè)收入快速增長，
營業(yè)利潤率保持較高水平，費用控制能力在業(yè)務
擴張期間有所弱化，整體盈利能力較強。
4．現(xiàn)金流分析
經(jīng)營活動方面，
2016年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金
流入量為
15.36億元，其中銷售商品、提供勞務收
到的現(xiàn)金規(guī)模
12.87億元，同比增長
45.72%。2016
年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量快速增長至15.29
億元，主要系公司
BOT/BT工程建造規(guī)模增長較
多，導致經(jīng)營性現(xiàn)金流出較多所致。其中購買商
品、接受勞務支付的現(xiàn)金
10.30億元；公司支付其
他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金
1.18億元，2016年，公
司現(xiàn)金收入比57.43%，較上年減少
17.13個百分
點，公司現(xiàn)金收入實現(xiàn)質量一般。從經(jīng)營活動來
看，2016年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為
0.07
億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額由負轉正。
投資活動方面，
2016年，公司投資活動現(xiàn)金
流入量為0.48億元；其中收到其他與投資活動有
關的現(xiàn)金0.04億元，主要由為收回向關聯(lián)方和第
三方的貸款和收回的代墊土地款構成；隨著公司
投資規(guī)模的加大，
2016年，公司投資活動現(xiàn)金流
出量快速增長至
41.22億元，其中購建固定資產(chǎn)、
無形資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金為
13.88億元，主要系公司
在建工程項目有所增加所致；公司取得子公司等
支付的現(xiàn)金為
11.26億元，同比增長
70.14%，主要
系公司2016年新增子公司的投資所致。
2016年，
公司投資活動現(xiàn)金凈流量為
-40.74億元，凈流出
規(guī)模近年來增加較快，
籌資活動方面，
2016年，公司籌資活動現(xiàn)金
流入快速增長為
93.59億元；
2016年公司籌資活動
現(xiàn)金流入主要由取得借款收到的現(xiàn)金和發(fā)行永
久性資本工具收到的現(xiàn)金構成，其中取得借款收
到的現(xiàn)金
52.29億元，同比增長
132.79%，主要系
公司短期借款和長期借款大幅增長所致；新增發(fā)
行永久性資本工具收到的現(xiàn)金20.00億元為公司
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于2016年12月29日發(fā)行的無擔保永久性資本工
具�；I資活動現(xiàn)金流出主要由償還債務支付的現(xiàn)
金構成，為 28.55億元；公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金
流量凈額為65.04億元。
總體看，跟蹤期內，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流
量呈增長趨勢；同時受固定資產(chǎn)投資的增加和并
購規(guī)模的大幅增加，公司投資活動現(xiàn)金流出大幅
增長；隨著公司借款的逐步增加及陸續(xù)到期，公
司籌資活動現(xiàn)金流入、流出均大幅增長。公司經(jīng)
營與投資所需資金對外部融資的依賴性大。
5．償債能力
短期償債能力指標方面， 2016年，公司流動
比率和速動比率分別小幅下降至 124.30%和
123.28%。2016年公司經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比為
0.12%，公司短期償債能力尚可。
從長期償債能力指標看， 2016年，公司
EBITDA值為9.21億元，但公司全部債務規(guī)模增速
快于 EBITDA增速，公司調整后全部債務
/EBITDA指標持續(xù)增長至9.09倍，公司長期償債
能力有所下降。綜合來看，公司 EBITDA對全部
債務的保障能力有所下降。
截至 2017年 3月底，公司共獲得各家商業(yè)銀
行授信額度金額為 141.31億元，已使用 96.93億
元，未使用授信額度 44.38億元，公司間接融資
渠道暢通。同時，公司自 2015年 5月在香港證
券交易所成功上市后，具備了較好的直接融資渠
道。
十、存續(xù)期內債券償債能力分析
截至跟蹤日，聯(lián)合資信評定的公司發(fā)行并存
續(xù)的待償還債券余額合計 5.50億元。2016年公司
經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額
分別為待償還債券余額合計的 2.79倍和0.01倍。
截至2016年底，公司 EBITDA為待償還債券余額
合計的1.67倍。總體看，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入
量對存續(xù)債券保障能力一般。
十一、結論
綜合評估，聯(lián)合資信確定維持公司主體長期
信用等級為 AA+，評級展望為穩(wěn)定，維持 “17云水
務綠色債 /G17云綠1”的信用等級為 AA+。
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1 公司股權和組織結構圖
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2 主要財務數(shù)據(jù)及指標
項目 2014年 2015年 2016年
財務數(shù)據(jù)
現(xiàn)金類資產(chǎn)(億元) 6.19 16.92 41.43
資產(chǎn)總額(億元) 49.68 95.37 199.60
所有者權益(億元) 26.86 48.94 71.64
短期債務(億元) 2.70 10.48 26.24
長期債務(億元) 8.63 20.26 49.07
全部債務(億元) 11.33 30.74 75.31
調整后全部債務(億元) 11.33 30.74 83.72
營業(yè)收入(億元) 8.54 11.85 22.42
利潤總額(億元) 2.10 3.64 4.83
EBITDA(億元) 3.03 5.05 9.21
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元) -4.78 -1.73 0.07
財務指標
銷售債權周轉次數(shù)(次) 2.06 1.65 1.68
存貨周轉次數(shù)(次) 38.07 31.50 33.20
總資產(chǎn)周轉次數(shù)(次) 0.20 0.16 0.15
現(xiàn)金收入比(%) 34.30 74.56 57.43
營業(yè)利潤率(%) 37.61 41.57 37.48
總資本收益率(%) 6.17 5.01 4.12
凈資產(chǎn)收益率(%) 6.69 6.22 5.31
長期債務資本化比率(%) 24.32 29.28 40.65
全部債務資本化比率(%) 29.67 38.58 51.25
調整后全部債務資本化比率(%) 29.67 38.58 53.89
資產(chǎn)負債率(%) 45.94 48.68 64.11
流動比率(%) 123.29 133.56 124.30
速動比率(%) 121.73 132.47 123.28
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比(%) -39.45 -7.92 0.12
全部債務/EBITDA(倍) 3.75 6.09 8.18
調整后全部債務/EBITDA(倍) 3.75 6.09 9.09
注：公司調整后全部債務=全部債務+長期應付款中有息債務。
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3 主要財務指標的計算公式
指標名稱計算公式
增長指標
資產(chǎn)總額年復合增長率
（1）2年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年數(shù)據(jù)：增長率=[(本期/前
n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
凈資產(chǎn)年復合增長率
營業(yè)收入年復合增長率
利潤總額年復合增長率
經(jīng)營效率指標
銷售債權周轉次數(shù)營業(yè)收入/（平均應收賬款凈額+平均應收票據(jù)）
存貨周轉次數(shù)營業(yè)成本/平均存貨凈額
總資產(chǎn)周轉次數(shù)營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額
現(xiàn)金收入比銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入×100%
盈利指標
總資本收益率（凈利潤+費用化利息支出）/（所有者權益+長期債務+短期債務）×100%
凈資產(chǎn)收益率凈利潤/所有者權益×100%
營業(yè)利潤率（營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
債務結構指標
資產(chǎn)負債率負債總額/資產(chǎn)總計×100%
全部債務資本化比率全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率擔保余額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
全部債務/ EBITDA 全部債務/ EBITDA
短期償債能力指標
流動比率流動資產(chǎn)合計/流動負債合計×100%
速動比率（流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負債合計×100%
經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債合計×100%
注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)/短期投資+應收票據(jù)
短期債務=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的長期（非流動）負債+應付票據(jù)
長期債務=長期借款+應付債券
全部債務=短期債務+長期債務
EBITDA=利潤總額+費用化利息支出
+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
企業(yè)執(zhí)行新會計準則后，所有者權益=歸屬于母公司所有者權益+少數(shù)股東權益
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4-1 主體長期信用等級設置及其含義
聯(lián)合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：
AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
“+”、“”符號進行微調，
表示略高或略低于本等級。詳見下表：
信用等級設置含義
AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險極低
AA 償還債務的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風險很低
A 償還債務能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風險較低
BBB 償還債務能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風險一般
BB 償還債務能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風險較高
B 償還債務的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險很高
CCC 償還債務的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風險極高
CC 在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務
C 不能償還債務
附件
4-2 評級展望設置及其含義
聯(lián)合資信評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價。聯(lián)合資信評級展望
含義如下：
評級展望設置含義
正面存在較多有利因素，未來信用等級提升的可能性較大
穩(wěn)定信用狀況穩(wěn)定，未來保持信用等級的可能性較大
負面存在較多不利因素，未來信用等級調低的可能性較大
發(fā)展中特殊事項的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能提升、降低或不變
附件
4-3 中長期債券信用等級設置及其含義
聯(lián)合資信中長期債券信用等級設置及含義同主體長期信用等級
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