環(huán)保產(chǎn)業(yè)廝殺門檻抬高

　　經(jīng)多年高回報(bào)率、高增速的環(huán)保產(chǎn)業(yè)，像是一片藍(lán)海，迎來(lái)了一批又一批的新進(jìn)入者。

　　文|本刊記者 孟德陽(yáng)

　　“繁華的背后，一堆人會(huì)哭。”一位環(huán)保企業(yè)的高管這樣形容當(dāng)下的環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

　　的確，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸放緩，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)的背景下，傳統(tǒng)制造業(yè)盈利大幅下滑，金融資本面臨“資產(chǎn)荒”，歷經(jīng)多年高回報(bào)率、高增速的環(huán)保產(chǎn)業(yè)，像是一片藍(lán)海，迎來(lái)了一批又一批的新進(jìn)入者。

　　盡管產(chǎn)業(yè)依然在高速增長(zhǎng)，但藍(lán)海正在變紅。

　　“目前全國(guó)有53000多家環(huán)保公司，實(shí)在太多，而且很多企業(yè)都太小。”全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)會(huì)長(zhǎng)、博天環(huán)境董事長(zhǎng)趙笠鈞說(shuō)。

　　根據(jù)《英才》記者的統(tǒng)計(jì)，目前A股上市公司中從事大氣、固廢、水務(wù)及環(huán)境監(jiān)測(cè)、檢測(cè)等業(yè)務(wù)的環(huán)保企業(yè)共計(jì)59家，粗略估算僅占環(huán)保公司數(shù)量的千分之一。而從收入水平上來(lái)看，59家上市公司2015年的銷售收入中位數(shù)僅為11.6億元。

　　另外一方面，央企和大型國(guó)企業(yè)在積極進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域，除了雄厚的資金實(shí)力和融資能力外，新進(jìn)入的央企或國(guó)企在市政類項(xiàng)目、工程領(lǐng)域有著天然的優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)于已在行業(yè)中摸爬滾打多年的公司來(lái)說(shuō)，最為直接的感受就是項(xiàng)目的收益率正在下降，很多新進(jìn)入者為拿項(xiàng)目采取低價(jià)策略，讓老公司叫苦不迭，不得不想辦法降低成本。

　　廝殺激烈之時(shí)，也是環(huán)保產(chǎn)業(yè)整合之時(shí)：行業(yè)并購(gòu)、整合新聞不斷。“大機(jī)構(gòu)進(jìn)入，這在行業(yè)會(huì)加快并購(gòu)整合，對(duì)行業(yè)秩序的重構(gòu)加速，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)是一件好事。”趙笠鈞告訴《英才》記者。

　　顯然，在“十三五”開(kāi)局之年，人們都對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)寄予厚望，可對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，想活下去并不容易：直面激烈的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)力不濟(jì)者要么被市場(chǎng)吃掉，要么被企業(yè)吃掉。

　　哪個(gè)子行業(yè)增長(zhǎng)最快？

　　在“水十條”、“氣十條”、“土十條”等監(jiān)管政策相繼出臺(tái)后。業(yè)內(nèi)人士分析稱，國(guó)家通過(guò)環(huán)境政策的約束，實(shí)際上是在倒逼產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、高污染企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而達(dá)到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。

　　而在環(huán)保產(chǎn)業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，通常按照大氣、固廢、水務(wù)等細(xì)分行業(yè)劃分。根據(jù)《英才》記者統(tǒng)計(jì)2015年A股環(huán)保上市公司的營(yíng)業(yè)收入情況，59家公司整體收入同比2014年上升25.47%；今年一季度同比去年增長(zhǎng)32.36%，略高于年度增幅。

　　有統(tǒng)計(jì)認(rèn)為，環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市公司在“十三五”的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模將突破5000億元，按照2015年上市公司收入規(guī)模約1250億元計(jì)算，這意味著年均增速要超過(guò)31%。目前看來(lái)，并非所有細(xì)分行業(yè)都能達(dá)到。

　　在幾個(gè)細(xì)分行業(yè)中，2015年?duì)I業(yè)收入同比漲幅最高為環(huán)境監(jiān)測(cè)、檢測(cè)領(lǐng)域，同比增幅達(dá)44.90%；第一季度同比漲幅最高為固廢處理領(lǐng)域，同比增幅達(dá)53.23%。

　　根據(jù)中金公司的一份研究報(bào)告顯示，去年環(huán)保公司（統(tǒng)計(jì)口徑：46家）扣非后凈利潤(rùn)增速平均為14%，比2014年下降3個(gè)百分點(diǎn)；今年第一季度，板塊內(nèi)公司扣非后凈利潤(rùn)增速平均為11%，同比2015年增速提升3個(gè)百分點(diǎn)。

　　根據(jù)以上兩項(xiàng)數(shù)據(jù)可以看出，環(huán)境監(jiān)測(cè)、檢測(cè)是增長(zhǎng)最為迅速的細(xì)分領(lǐng)域。目前，主要上市公司包括雪迪龍(15.750, -0.18, -1.13%)（002658.SZ）、聚光科技(31.460, -0.64,-1.99%)（300203.SZ）、華測(cè)檢測(cè)(4.840, -0.03, -0.62%)（300012.SZ）、先河環(huán)保(28.300, -0.39, -1.36%)（300137.SZ）公司收入均在6億-20億元之間，其中，聚光科技扣費(fèi)后利潤(rùn)增速為71%。

　　趙笠鈞在接受《英才》記者采訪時(shí)表示，全國(guó)目前有600多萬(wàn)個(gè)固定污染源，如果按照每個(gè)固定污染源監(jiān)測(cè)、檢測(cè)方面15萬(wàn)元來(lái)計(jì)算，就是1萬(wàn)億的市場(chǎng)空間，即使隨著產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和政策約束的影響，這些污染源滅失一半，也是數(shù)千億元的市場(chǎng)。

　　“環(huán)境管理制度改革催生的環(huán)境服務(wù)業(yè)，現(xiàn)在才剛剛開(kāi)始。”趙笠鈞說(shuō)。

　　瀚藍(lán)環(huán)境（600323.SH）副總裁雷鳴在接受《英才》記者專訪時(shí)也表示看好監(jiān)測(cè)、檢測(cè)市場(chǎng)。

　　“將來(lái)政府服務(wù)涉及到一些具體環(huán)保監(jiān)測(cè)、檢測(cè)機(jī)構(gòu)，會(huì)慢慢地分類，分類以后就變成市場(chǎng)化服務(wù)的方式，無(wú)論是基于自身利益的需要還是政府監(jiān)管的需要。”雷鳴說(shuō)，“這個(gè)領(lǐng)域的需求會(huì)慢慢出現(xiàn)而且會(huì)慢慢成熟。”

　　同時(shí)，對(duì)于環(huán)境監(jiān)測(cè)、檢測(cè)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，對(duì)于技術(shù)和數(shù)據(jù)的要求比其他領(lǐng)域更為嚴(yán)格，門檻更高。此外，從上市公司在資本市場(chǎng)的估值來(lái)說(shuō)，監(jiān)測(cè)、檢測(cè)PE倍數(shù)更高，華泰證券(23.400,0.08, 0.34%)統(tǒng)計(jì)稱，監(jiān)測(cè)板塊在截至發(fā)稿前的一周（8月7日）PE加權(quán)值為62.19，遠(yuǎn)高于環(huán)保板塊的47.26。

　　資本蜂擁而至

　　雪迪龍董事長(zhǎng)敖小強(qiáng)曾接受《英才》記者專訪時(shí)表示，“并購(gòu)將是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的一個(gè)主要方式，以后并購(gòu)的標(biāo)的會(huì)越來(lái)越大。”雪迪龍并購(gòu)的主要方向圍繞核心技術(shù)，這也構(gòu)成了環(huán)保產(chǎn)業(yè)公司今年并購(gòu)的核心主題。

　　今年上半年，環(huán)保行業(yè)并購(gòu)達(dá)52起，規(guī)模近300億元。而其中海外并購(gòu)增長(zhǎng)較為迅速，達(dá)136億元。據(jù)環(huán)境商會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至8月中旬，2016年我國(guó)發(fā)起設(shè)立的環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金達(dá)20只，涉及19家企業(yè)，規(guī)模接近400億元，幾乎相當(dāng)于去年全年的規(guī)模。

　　然而，一位環(huán)保上市公司的董事長(zhǎng)接受《英才》記者專訪時(shí)卻并不認(rèn)為這是“好事兒”，一方面，新進(jìn)入者由于不了解環(huán)保行業(yè)。“不計(jì)成本，不講規(guī)則，美其名曰，交點(diǎn)學(xué)費(fèi)。”他說(shuō)，“行業(yè)走著走著，就走亂了。”

　　另一方面，他認(rèn)為海外并購(gòu)的標(biāo)的不應(yīng)該看技術(shù)，“海外這么多年污染已經(jīng)治理得差不多了，技術(shù)很多也是落后的技術(shù)，就看中國(guó)人錢多。”

　　行業(yè)內(nèi)外對(duì)并購(gòu)的觀點(diǎn)各執(zhí)一詞，環(huán)保產(chǎn)業(yè)似乎一夜間成為并購(gòu)的“圍城”。

　　對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，并購(gòu)主要目的包括增厚業(yè)績(jī)和盈利能力、拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游等。

　　平安證券在一份研報(bào)中認(rèn)為：從企業(yè)業(yè)績(jī)上看，在行業(yè)景氣度向上的前提下，環(huán)保個(gè)股的收入增速與利潤(rùn)增速仍然是有保障的，但受到商業(yè)模式所限，依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)的速度不及通過(guò)外延增長(zhǎng)并進(jìn)行管理層面的整合效率高。

　　例如天壕環(huán)境（300332.SZ）在今年7月初宣布并購(gòu)賽諾水務(wù)，通過(guò)定增募集并購(gòu)資金5.24億元。后者主要的業(yè)務(wù)就是向市政、工業(yè)級(jí)海水淡化客戶提供設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和一體化解決方案，收購(gòu)后天壕環(huán)境也成為國(guó)內(nèi)首家集齊“水電氣”的環(huán)保平臺(tái)企業(yè)。

　　值得注意的是，進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)或金融資本有很多來(lái)自央企、國(guó)企或國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)。從產(chǎn)業(yè)資本的角度來(lái)看，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)下游需求萎縮（如建筑、水利等）、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)對(duì)盈利追逐，都是進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)的原因。

　　葛洲壩(10.440, -0.06, -0.57%)（600068.SZ），去年通過(guò)并購(gòu)和投資進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域。包括啟迪桑德(34.520, 0.07, 0.20%)（000826.SZ）、（300070.SZ）、東江環(huán)保(15.850,-0.09, -0.56%)（002672.SZ）、博天環(huán)境等企業(yè)都將第一或第二大股東交付給國(guó)有股東。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“戴上紅領(lǐng)巾有助于民營(yíng)環(huán)保企業(yè)開(kāi)拓業(yè)務(wù)，但這也從另外一個(gè)方面顯示出目前環(huán)保行業(yè)的資源配置仍掌握在政府手中。”

　　當(dāng)然，也有人不看好央企進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域，雷鳴告訴《英才》記者，如果對(duì)環(huán)保行業(yè)的認(rèn)知度不夠，掠奪、粗放式的拿到資源后能否用好還不確定，如果用不好，對(duì)整個(gè)行業(yè)會(huì)有負(fù)面的影響。

　　“我個(gè)人不看好中字頭公司粗放式地參與。首先，這個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)體量是有限的。第二，他對(duì)于未來(lái)精細(xì)化服務(wù)的要求會(huì)越來(lái)越高，我覺(jué)得這兩點(diǎn)都不適合央企，滿足不了他們。很多央企現(xiàn)在虧得很厲害，為了扭虧為盈進(jìn)來(lái)的，整個(gè)細(xì)分領(lǐng)域全部交給他都不夠彌補(bǔ)他的虧損。”雷鳴說(shuō)。

　　“原住民”搭建生態(tài)

　　行業(yè)內(nèi)的“老人”也已經(jīng)感受到項(xiàng)目的收益率正在下滑。

　　北控水務(wù)（00371.HK）副總裁于立國(guó)在接受《英才》記者采訪時(shí)表示，在數(shù)年前，水務(wù)項(xiàng)目的收益率甚至能達(dá)到10%以上，如今行業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)收益率就在5%左右，“對(duì)比著5年期的銀行貸款基準(zhǔn)利率來(lái)定的。”

　　行業(yè)這種“瘋狂”的狀態(tài)，外界資本的持續(xù)涌入，還將持續(xù)多久？于立國(guó)認(rèn)為，這與流動(dòng)性水平有關(guān)，當(dāng)流動(dòng)性好時(shí)，一些企業(yè)即便拿了不賺錢的項(xiàng)目，也可以通過(guò)信貸支持保證現(xiàn)金流的健康，但在流動(dòng)性緊縮時(shí)，很多企業(yè)就會(huì)出問(wèn)題。“甚至有的企業(yè)回報(bào)率0.01%的項(xiàng)目依然會(huì)去做。”

　　北控水務(wù)去年的營(yíng)業(yè)收入135.03億港元，是中國(guó)最大的水務(wù)公司。營(yíng)業(yè)收入同比2014增長(zhǎng)超過(guò)50%。北控水務(wù)也將圍繞著整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈打造“生態(tài)系統(tǒng)”，將自身看作一名“行業(yè)PE”，通過(guò)投資入股的模式布局產(chǎn)業(yè)鏈。北控水務(wù)入股金科水務(wù)、北控水務(wù)和首創(chuàng)股份(6.800, -0.06, -0.87%)共同入股開(kāi)創(chuàng)環(huán)保，就是典型案例。

　　桑德集團(tuán)董事長(zhǎng)文一波在接受《英才》記者采訪時(shí)稱，憑借對(duì)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的了解，桑德方面也早就開(kāi)始轉(zhuǎn)型。

　　“我們的優(yōu)勢(shì)就是了解這個(gè)行業(yè)，提早布局調(diào)整。”文一波稱，目前桑德布局互聯(lián)網(wǎng)+和產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。去年9月，桑德的環(huán)衛(wèi)云平臺(tái)發(fā)布，立足傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，依托互聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)，桑德同時(shí)實(shí)現(xiàn)了再生資源回收、物流運(yùn)輸、移動(dòng)廣告等多鏈條的延伸。

　　不可否認(rèn)，未來(lái)環(huán)境行業(yè)的激烈“廝殺”將使準(zhǔn)入門檻越來(lái)越高、管理越來(lái)越精細(xì)化。但眼下，需要的是過(guò)冬的棉衣，能夠支撐過(guò)這一輪。