光大水務赴港上市 高度依賴前五大客戶

在此之前，2014年，光大國際將光大水務分拆出去，通過反向收購漢科環(huán)境科技集團有限公司(以下簡稱“漢科環(huán)境”)在新交所上市。2017年，光大國際又將中國光大綠色環(huán)保有限公司(以下簡稱“光大綠色環(huán)保”，01257.HK)直接分拆至港交所上市。

時代周報記者就上市原因、業(yè)績情況向光大水務投資者關系和媒體聯(lián)系郵箱發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿時仍未有回復。

新港雙重上市

8月3日，光大水務公布擬在港交所主板上市以取得雙重第一上市地位。同一天，光大國際也發(fā)布公告，建議光大水務在港交所上市。

對于兩地雙重上市的原因，光大國際在書面回復時代周報記者的采訪時表示，融資渠道是公司考慮的首要因素，“整體而言，兩地上市能夠令公司通過香港、新加坡兩個資本市場面向更大范圍的投資者，提高股份流動性，增強整體融資能力;針對香港市場而言，在香港主板上市有助于公司在現(xiàn)有基礎上，進一步增強融資能力，拓寬投資者群體。此外，港交所的滬港通機制能令更加熟悉公司業(yè)務的合資格大陸投資者，通過該機制投資公司”。

光大水務的歷史最早可以追溯至2003年，當時，光大國際將業(yè)務拓展至水環(huán)境業(yè)務。2014年12月，通過反收購從事環(huán)保水務板塊的漢科環(huán)境，光大國際將水環(huán)境業(yè)務分拆至新交所主板上市，漢科環(huán)境由此更名為中國光大水務有限公司。

光大國際是光大水務的控股股東，前身為寧發(fā)國際有限公司，1993年被光大集團收購后更名。光大國際主營六大業(yè)務，環(huán)保能源、環(huán)保水務、綠色環(huán)保、環(huán)境科技、裝備制造及國際業(yè)務，除了光大水務，旗下還有一家率先在港股上市的光大綠色環(huán)保。

而光大國際的母公司中國光大集團業(yè)務范圍已覆蓋境內(nèi)外銀行、證券、保險、資產(chǎn)管理、信托、期貨、金融租賃等金融業(yè)務，以及生態(tài)環(huán)保、新能源、文旅、醫(yī)藥等實業(yè)業(yè)務。

此次赴港上市的光大水務是一家水環(huán)境治理企業(yè)，主要有三條業(yè)務線，污水處理、水環(huán)境治理和其他如供水、中水利用、污水源熱泵、海綿城市建設等。

據(jù)弗若斯特沙利文研究，光大水務是中國污水處理行業(yè)最大的央企，按2017年的市場份額計，為中國十大綜合水資源解決方案供應商之一。

高度依賴前五大客戶

光大水務的收入基本來自于服務特許經(jīng)營安排，即政府或其他公營機構(gòu)與私營運營商簽約開發(fā)/升級、運營及維護基礎設施資產(chǎn)所依據(jù)的安排。業(yè)務模式主要是BOT及TOT項目模式，截至2018年3月31日，共投運81個項目，其中60個為BOT項目，18個為TOT項目。

業(yè)績增長的方式則主要有三種：從地方政府獲取新項目、項目提標及擴建、收購。2015–2017年以及2018年前三個月，光大水務分別實現(xiàn)收入18.15億港元、24.94億港元、35.92億港元、10.41億港元;實現(xiàn)凈利潤4.24億港元、3.73億港元、5.81億港元、1.88億港元。

其中業(yè)務類型上，市政污水處理雖然貢獻比例下降，但依然是最主要的收入來源。截至2015年、2016年、2017年以及2018年前三個月，其收入占比分別為97.5%、95.5%、57.1%、54.8%。造成其占比下滑的原因則主要由于水環(huán)境治理業(yè)務的發(fā)展，由2016年的占比0.1%猛增至2017年的31.6%，2018年前三個月維持在30%以上。

不過綜觀中國市政污水處理市場，整體高度分散，前五大參與者在總運營處理能力方面占18.7%的份額。光大水務的每日市政污水運營處理能力為380萬噸/日，占到2.0%的份額，排名第五，僅是排名第一企業(yè)處理能力的1/4。

收購項目上，光大水務至今主要僅發(fā)動三次，第一次是在2014年反向收購漢科環(huán)境上市，獲得17個現(xiàn)有項目及7個新項目;第二次是2015年以8億元人民幣加股東貸款10.44億元收購大連東達90%的股權(quán)，打入東北市場;第三次是在2018年以人民幣8200萬元現(xiàn)金對價收購徐州市政設計院100%股份，從前端方案設計補充全鏈條運營。

除此之外，光大水務為提升研發(fā)能力，2018年2月與德國環(huán)保公司RBH Reinhold Brenner Holding GmbH注冊成立E+B Umwelttechnik GmbH。

不過，光大水務在整體毛利率上呈現(xiàn)出下降趨勢。2015–2017年以及2018年前三個月分別為45.4%、36.3%、34.3%、34.7%。同時，經(jīng)營現(xiàn)金流目前為負，截至2017年度及2018年一季度，光大水務經(jīng)營性現(xiàn)金流為-2.643億港元及-7.539億港元。

對此，光大水務的解釋為，公司一般預付現(xiàn)金以建設有關BOT項目或收購有關TOT項目，且直到項目投入運營才收取現(xiàn)金付款。

資產(chǎn)負債率上，光大水務2015–2017年以及2018年3月31日分別為47.7%、48.9%、52.7%及51.1%，略有上升但顯著低于同行業(yè)龍頭企業(yè)北控水務集團(00371.HK)近70%的水平。

但是光大水務非常依賴前五大客戶。截至2015年、2016年、2017年以及2018年前三個月，來自五大客戶的總收益分別約為10.92億港元、14.66億港元、16.47億港元及6.36億港元，分別占到總收益的60.2%、58.8%、45.9%及61.1%。同期，最大客戶分別占總收益的19.4%、27.6%、12.6%及14.4%。

而這一數(shù)據(jù)在北控水務集團2015–2017年分別為23%、21%、24%，同期，最大客戶分別占總收益的8%、5%、13%。

不過，在前五大供應商的采購成本上，光大水務依賴度低于北控水務集團。2015–2017年，五大供應商分別占光大水務采購成本的13.8%、13.4%、13.5%，北控水務集團則為30%、25%、30%。

對于未來發(fā)展，光大水務計劃繼續(xù)鞏固環(huán)渤海經(jīng)濟圈及長三角的地位，并將服務范圍擴大至粵港澳大灣區(qū)、珠三角等其他經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)及其周遭郊區(qū)及農(nóng)村地區(qū);透過內(nèi)生增長及收購豐富項目組合及在現(xiàn)有項目間創(chuàng)造協(xié)同效應;通過創(chuàng)新研發(fā)舉措增強核心技術;多方開拓融資渠道，審慎管理財務及運營等。