國禎環(huán)保（300388.SZ）：凈利潤持續(xù)高增，小城鎮(zhèn)環(huán)境治理增長顯著 報告期內(nèi)，公司取得工程類訂單（主要為DBO形式）27個，合同金額11.3億元；取得投資類項目7個，投資金額37.47億元。公

事件描述

公司發(fā)布2018年半年度報告，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.76億元，同比增長76.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元，同比增長129.40%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.38億元，同比增長143.51%。

事件點(diǎn)評

二季度延續(xù)高增長。2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.76億元，其中二季度實(shí)現(xiàn)營收9.64億元、歸母凈利潤0.94億元，分別同比增長70.32%/141.03%，延續(xù)一季度高增長趨勢。

小城鎮(zhèn)環(huán)境治理增長顯著，水環(huán)境綜合治理仍占主導(dǎo)。報告期內(nèi)，公司城市水環(huán)境綜合治理服務(wù)、工業(yè)廢水治理綜合服務(wù)、小城鎮(zhèn)環(huán)境治理綜合服務(wù)三大板塊分別實(shí)現(xiàn)收入9.8/1.25/4.7億元，分別同比增長76.74%、-24.27%、172.71%。其中，小城鎮(zhèn)環(huán)境治理綜合服務(wù)收入占比較去年同期提高10.52pct至29.84%，增長顯著；城市水環(huán)境綜合治理服務(wù)收入占比依然保持在62.22%，較為穩(wěn)定，仍然為公司最主要的收入來源。

工程收入大幅增長，運(yùn)營收入穩(wěn)步提高。分業(yè)務(wù)模式來看，報告期內(nèi)，公司分別實(shí)現(xiàn)運(yùn)營服務(wù)、工程建設(shè)、設(shè)備制造收入5.38/9.54/0.83億元，分別同比增長23.14%/155.92%/1.09%，工程建設(shè)收入出現(xiàn)大幅增長，運(yùn)營收入繼續(xù)穩(wěn)步提高。

綜合毛利率有所下降，三大費(fèi)用控制良好。報告期內(nèi)，由于建設(shè)期項目增多，公司三大板塊毛利率較2017年報分別下降0.16/3.91/2.03pct，二季度整體毛利率環(huán)比下降0.74pct，致使2018上半年公司綜合毛利率下降至23.73%。但公司三大費(fèi)用率持續(xù)下降，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率較2017年報分別下降0.78/1.6/0.32pct。

在手訂單充裕，項目穩(wěn)步推進(jìn)保障業(yè)績。報告期內(nèi)，公司取得工程類訂單（主要為DBO形式）27個，合同金額11.3億元；取得投資類項目7個，投資金額37.47億元。公司期末在手尚可履行工程類訂單44.8億元，處于施工期投資類訂單57.88億元。報告期內(nèi)，公司穩(wěn)步推進(jìn)項目工程建設(shè)，其中9個投資類項目已在加快工程驗收，以盡快實(shí)現(xiàn)商業(yè)收費(fèi)。

投資建議

考慮到小城鎮(zhèn)環(huán)境治理板塊增長超預(yù)期，我們調(diào)高公司2018-2020年EPS分別到0.52\0.67\0.87元，對應(yīng)公司8月14日收盤價9.71元，2018-2020年P(guān)E分別為18.67\14.49\11.16，維持“買入”評級。