解救上市公司 “維穩(wěn)”東方園林 從全球資產(chǎn)配置來(lái)看，中國(guó)正在成為最有投資價(jià)值的市場(chǎng)，泡沫已經(jīng)大大縮小，上市公司質(zhì)量正在改善，估值處于歷史低位，所以很多機(jī)構(gòu)建議對(duì)中國(guó)股市給予高度關(guān)注，認(rèn)為中

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 穆岳古 鄭一真 10月17日深夜突然出現(xiàn)在網(wǎng)上的一紙證監(jiān)局建議函，讓東方園林(002310,診股)（002310.SZ）再度成為“網(wǎng)紅”公司。

在短短4個(gè)交易日股價(jià)突然連續(xù)大跌25%后，東方園林控股股東的股票質(zhì)押出現(xiàn)危機(jī)，其中部分質(zhì)押融資已跌破了警戒線，違約風(fēng)險(xiǎn)一觸即發(fā)。北京證監(jiān)局緊急出面協(xié)調(diào)二十余家債權(quán)人召開(kāi)協(xié)調(diào)會(huì)并建議審慎行動(dòng)。

東方園林的控股股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)引得各方再次聚焦在上市公司股票質(zhì)押危機(jī)上。此前的5月，東方園林就曾因發(fā)債失利而一度引發(fā)熱議，而彼時(shí)，也正是因?yàn)榘l(fā)債失利引爆了民企發(fā)債難的困境。

近期A股市場(chǎng)的持續(xù)大跌讓上市公司股票質(zhì)押危機(jī)進(jìn)一步加劇。

10月18日，上證綜指失守2500點(diǎn)，以2.94%跌幅收于2486.42點(diǎn)，創(chuàng)出近四年新低；創(chuàng)業(yè)板下挫2.18%，停靠在1205.03點(diǎn)附近。

面對(duì)跌跌不休的A股市場(chǎng)和集體陷入流動(dòng)性困境的中小民營(yíng)上公司，前所未有的各方力量開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)馳援，幫助上市公司化解股票質(zhì)押危機(jī)。

而政府和監(jiān)管部門高層也在近日密集發(fā)聲，正視當(dāng)前上市公司及股市問(wèn)題，提振市場(chǎng)信心，全力紓解上市公司的流動(dòng)性困境。

10月19日上午，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問(wèn)題接受人民日?qǐng)?bào)記者等聯(lián)合采訪時(shí)明確表示，“政府高度重視股市的健康穩(wěn)定發(fā)展”，“今年是改革開(kāi)放四十周年，改革開(kāi)放大政方針已定，關(guān)鍵在狠抓落實(shí)。現(xiàn)在是一個(gè)行動(dòng)勝過(guò)一打綱領(lǐng)的關(guān)鍵時(shí)刻，各方面落實(shí)的力度要大一點(diǎn)，責(zé)任心要強(qiáng)一點(diǎn)，敢于擔(dān)當(dāng)，快速行動(dòng)，切實(shí)推出一些具體政策，推動(dòng)股市健康發(fā)展”。

“維穩(wěn)”東方園林

10月11日，在隔夜美國(guó)股市大跌的影響下，A股重現(xiàn)“千股跌停”的走勢(shì)。當(dāng)天上證指數(shù)暴跌142.38點(diǎn)，跌幅5.22%，深市三大指數(shù)的跌幅均超過(guò)6%，兩市跌停個(gè)股超過(guò)1100只。2016年初形成的“熔斷底”被輕易擊穿。

東方園林也是當(dāng)天跌停的股票之一。在此之前，受宏觀經(jīng)濟(jì)等多方面影響，東方園林股價(jià)已出現(xiàn)大幅下跌，自5月初停牌前的14.96元/股跌至了10元/股附近。

“其實(shí)我們內(nèi)部也討論了很多次，覺(jué)得東方園林的基本面沒(méi)有惡化，復(fù)牌后股價(jià)跌了這么多，看起來(lái)估值也已經(jīng)見(jiàn)底了，所以當(dāng)時(shí)判斷股價(jià)再大幅下跌的可能性不大。”一位券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)人士稱。

但在10月11日當(dāng)天受大盤(pán)影響跌停后，此后的幾個(gè)交易日，東方園林的股價(jià)表現(xiàn)并未有起色，隨后三個(gè)交易日更是持續(xù)大跌。自10月11日至10月16日四個(gè)交易日，東方園林的股價(jià)跌幅超過(guò)25%。

短短幾天突如其來(lái)的股價(jià)大跌也讓東方園林及其控股股東措手不及。據(jù)東方園林披露，公司控股股東何巧女及其一致行動(dòng)人，合計(jì)持股13.43億股，其中共質(zhì)押股份為11.13億股，占其持股比例82.88%。而根據(jù)此后公開(kāi)的信息，東方園林控股股東質(zhì)押融資共涉及23家債權(quán)人，主要是證券公司和銀行。

由于股價(jià)再次大跌，東方園林控股股東在該證券公司所進(jìn)行的股票質(zhì)押融資再次跌破警戒線，按照合同約定，質(zhì)押人需通過(guò)補(bǔ)充質(zhì)押擔(dān)保、償還現(xiàn)金等方式來(lái)解決。但上述股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)人士經(jīng)過(guò)和東方園林相關(guān)人員的溝通得到的反饋是，雖然手中還是有足夠的股票可以用以補(bǔ)充質(zhì)押，但控股股東已經(jīng)在推進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，為了留出轉(zhuǎn)讓股票的空間，因而無(wú)法把更多股票全部都質(zhì)押掉。東方園林相關(guān)人員坦言希望能夠通過(guò)協(xié)商解決，并邀請(qǐng)?jiān)撊耸繀⒓?6日在北京舉行的債權(quán)人溝通會(huì)。

事實(shí)上，此次債權(quán)人溝通會(huì)是北京證監(jiān)局積極出面協(xié)調(diào)開(kāi)展的。“此前北京證監(jiān)局已經(jīng)對(duì)轄區(qū)內(nèi)的上市公司控股股東股票質(zhì)押融資情況進(jìn)行過(guò)摸底，東方園林也是非常知名的民營(yíng)企業(yè)，對(duì)東方園林的情況也都比較熟悉。之前其實(shí)已經(jīng)了解到，從化解風(fēng)險(xiǎn)的角度，也在積極協(xié)調(diào)各方想辦法妥善解決。”一位知情人士稱。

大跌非常突然，數(shù)十家債權(quán)人都要一一深入溝通，對(duì)東方園林控股股東來(lái)說(shuō)操作上有較大難度，因此，能有證監(jiān)局的出面協(xié)調(diào)倒成為當(dāng)時(shí)最可行的選項(xiàng)。

監(jiān)管層對(duì)化解上市公司質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的行動(dòng)非常積極，除了北京證監(jiān)局組織召開(kāi)債權(quán)人協(xié)調(diào)會(huì)外，一些券商總部所在地的其他地方證監(jiān)局也出面進(jìn)行了協(xié)調(diào)。“事實(shí)上，證監(jiān)局關(guān)注上市公司股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}已經(jīng)有幾個(gè)月了。另外不僅證監(jiān)局，北京市朝陽(yáng)區(qū)政府方面也都在積極協(xié)調(diào)解決眼下的危機(jī)，也是擔(dān)心上市公司控股股東的風(fēng)險(xiǎn)傳遞到上市公司層面，這將產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。“上述知情人士稱。

東方園林是國(guó)內(nèi)生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域的知名企業(yè)，也是PPP業(yè)務(wù)開(kāi)展規(guī)模最大的企業(yè)之一。根據(jù)公司2017年年報(bào)，公司員工數(shù)量超過(guò)6000人。

東方園林方面則稱，公司控股股東的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)目前仍然整體可控，監(jiān)管層出面協(xié)調(diào)的目地是為了預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)民營(yíng)企業(yè)。

多家券商的信用交易部、風(fēng)控部代表參與了當(dāng)天的溝通會(huì)。而東方園林控股股東也坦承說(shuō)明了當(dāng)前的情況，由于融資環(huán)境惡化及股票價(jià)格大幅下跌，其短期內(nèi)償債壓力較大，正推進(jìn)通過(guò)轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)的方式籌集資金，用以償還質(zhì)押融資，降低質(zhì)押率。

由于各家債權(quán)機(jī)構(gòu)也需要在機(jī)構(gòu)內(nèi)部進(jìn)行溝通和協(xié)商，因此，債權(quán)人要求北京證監(jiān)局方面正式發(fā)函，以作為內(nèi)部溝通的依據(jù)。隨后，北京市證監(jiān)局方面出具了《關(guān)于請(qǐng)債權(quán)人謹(jǐn)慎采取措施的建議函》，建議各債權(quán)人從大局考慮，給予公司控股股東化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，暫不采取強(qiáng)制平倉(cāng)、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

17日晚間，這封函件被傳到網(wǎng)上，隨后也在金融機(jī)構(gòu)和投資人的微信群、雪球網(wǎng)上等地瘋傳。

風(fēng)險(xiǎn)中的自救

事實(shí)上，東方園林只是當(dāng)前市場(chǎng)中民營(yíng)上市公司面臨風(fēng)險(xiǎn)的一隅，作為民營(yíng)企業(yè)的一個(gè)典型樣本，它面臨的困境正在很多上市公司身上出現(xiàn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月17日，兩市共有2422家上市公司大股東存在股權(quán)質(zhì)押未解押，占全部A股68.2%。質(zhì)押總股數(shù)5984.73億股，較2018年初總質(zhì)押4197.03億股出現(xiàn)增長(zhǎng)，但仍不到A股市場(chǎng)總股本的10%。

但即便風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但在嚴(yán)峻的去杠桿形勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)股票質(zhì)押談虎色變，股票質(zhì)押?jiǎn)栴}變成了上市公司方面的致命枷鎖。僅僅在上周，除了東方園林外，因股票質(zhì)押新增出現(xiàn)危機(jī)的上市公司就有多家，如全新好、奧馬電器(002668,診股)等等。

很多上市公司大股東面臨的困境是，眼下新增融資較難，但股價(jià)大幅下跌，補(bǔ)充質(zhì)押進(jìn)一步推高了大股東的質(zhì)押比例，潛在信用風(fēng)險(xiǎn)又愈發(fā)加深市場(chǎng)的擔(dān)憂從而令股價(jià)繼續(xù)下挫，部分上市公司出現(xiàn)質(zhì)押爆倉(cāng)，在這種“正反饋”效應(yīng)的快速發(fā)酵下，部分上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)遲遲無(wú)法得到解決。

而央行最新公布9月金融數(shù)據(jù)也并未釋放出樂(lè)觀的信號(hào)。有券商分析認(rèn)為，企業(yè)現(xiàn)金流依然較為緊張。銀行總體信貸投放意愿未見(jiàn)起色，主要投放仍集中于居民和短期貸款投放，且有一定時(shí)點(diǎn)性，實(shí)體融資需求未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性改善，企業(yè)長(zhǎng)期貸款依舊疲軟。“股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}，比之前還要更加嚴(yán)重，因?yàn)楣善背掷m(xù)下跌，持有的股票市值縮水，資產(chǎn)縮水之后，分母變小了，分子即便沒(méi)有變化，杠桿率又上去了。”中泰證券首席基金學(xué)家李迅雷稱。

證監(jiān)會(huì)和交易所一直在密切注意股權(quán)質(zhì)押的情況。“其實(shí)最近幾天股市大跌，上市公司股權(quán)質(zhì)押危機(jī)再次爆發(fā)，但證監(jiān)會(huì)及交易所方面前幾天都又通過(guò)‘窗口指導(dǎo)’要求證券公司不能平倉(cāng)，交易所方面也拒絕‘違約申報(bào)’。”上述券商股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)相關(guān)人士稱。

而從券商實(shí)際操作中看，雖然部分股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)很大，但綜合多方面因素，即便是跌破平倉(cāng)線的股票，券商一般也不會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)，而是與質(zhì)權(quán)人進(jìn)行磋商，通過(guò)采取追加保證金、質(zhì)押物，或者提前回購(gòu)部分股票收益權(quán)等措施化解質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

而上市公司方面也試圖通過(guò)多種辦法“自救”。除了部分上市公司股東拋出增持計(jì)劃外，多個(gè)公司也開(kāi)始號(hào)召員工增持股票，大股東給予兜底保障，如海蘭信(300065,診股)、

盡管上市公司紛紛“自救”，但效果并不顯著，纏繞在A股市場(chǎng)上的股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)仍然并未被解除。

解壓行動(dòng)

解除股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的已迫在眉睫，除了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)出面協(xié)調(diào)外，場(chǎng)外的力量也開(kāi)始出現(xiàn)，各路資金馳援，尤其是各地政府類資金，紛紛通過(guò)專項(xiàng)資金救援、國(guó)資參股上市公司等多種形式，“排雷”解壓，穩(wěn)定上市公司經(jīng)營(yíng)情況。

最先受到關(guān)注的是深圳市政府的行動(dòng)。深圳市近日安排百億元人民幣專項(xiàng)資金，從債權(quán)和股權(quán)兩個(gè)方面入手，降低深圳A股上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。目前“風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)”資金已經(jīng)到位，首批逾20家獲“救助”企業(yè)也已敲定。參與這次行動(dòng)的國(guó)資平臺(tái)包括深圳高新投、深圳中小擔(dān)、鯤鵬資本等。

深圳本地上市公司和而泰(002402,診股)近日在全景網(wǎng)投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上透露，在深圳“風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)”馳援計(jì)劃下，深圳國(guó)企平臺(tái)通過(guò)委托貸款、過(guò)橋貸款、向?qū)嶋H控制人借款、受讓股票質(zhì)押債權(quán)、提高股票質(zhì)押率等多種方式，向上市公司或?qū)嶋H控制人提供流動(dòng)性支持化解資金風(fēng)險(xiǎn)。而另有多家上市公司表示正在和深圳國(guó)資系統(tǒng)接觸。

而北京國(guó)資也同樣在積極參與馳援上市公司的行動(dòng)。

10月19日，北京海淀區(qū)區(qū)政府就專門組織了一場(chǎng)政府、銀行、企業(yè)聯(lián)合會(huì)議，海淀區(qū)的十三家公司參會(huì)。海淀區(qū)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)稱，將會(huì)于近日拿出一整套支持上市公司的工作措施，重點(diǎn)在于幫助化解上市公司的股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}。

而北京證監(jiān)局官網(wǎng)16日消息稱，北京市海淀區(qū)屬國(guó)資和東興證券(601198,診股)發(fā)起設(shè)立支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)展基金，基金規(guī)模100億元，首期20億元已完成募資，通過(guò)受讓不超過(guò)上市公司總股本10%的股權(quán)，幫助民營(yíng)科技上市公司化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等。

“其實(shí)朝陽(yáng)區(qū)這邊也一直在落地資金幫扶企業(yè)，我們也在和區(qū)里接觸，具體的形式上還沒(méi)確定。從我們了解的信息，北京市政府也對(duì)這個(gè)行動(dòng)非常支持，明確會(huì)有和區(qū)里1：1等比例的出資用于參與。”一家北京朝陽(yáng)區(qū)的上市公司董秘稱。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)顯示，目前出臺(tái)百億“救援計(jì)劃”的深圳外，山東、浙江、福建、四川、河北、北京等多地的不同層級(jí)國(guó)資部門也正在加速入場(chǎng)。而此前已有包括上海、山東、河南等17個(gè)省市自治區(qū)的地方國(guó)資參股“救援”上市公司，涉及數(shù)量上市公司數(shù)量已超30家。

東方園林證券辦一位人士稱：“大股東降低質(zhì)押率錢一方面是來(lái)源于大股東在上市公司體系外有一些資產(chǎn)，另外實(shí)際控制人擬出讓占東方園林總股本不低于10%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所籌集資金將用于歸還股票質(zhì)押融資，以大幅降低控股股東股權(quán)質(zhì)押率。這些談判都是在進(jìn)行之中。引入國(guó)資的公告發(fā)出來(lái)之后，也有很多國(guó)資打電話來(lái)詢問(wèn)，但是目前我們已經(jīng)有一些在接觸的國(guó)資，談判已經(jīng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段了。”

據(jù)記者了解，由于此前東方園林控股并不忍心“割舍”股權(quán)，東方園林真正推進(jìn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃啟動(dòng)時(shí)間是在國(guó)慶節(jié)前后，目前主要是在跟央企及地方國(guó)資在協(xié)商，除了北京的國(guó)資外，亦有其他省市的國(guó)資有興趣參與。

事實(shí)上，國(guó)資馳援上市公司的形式也已呈多元化，而并非僅此前常見(jiàn)的股權(quán)收購(gòu)。

央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等也開(kāi)始采取行動(dòng)助力上市公司渡過(guò)難關(guān)。

證監(jiān)會(huì)于10月12日公告表示，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金，可以用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)，募集配套資金用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金、償還債務(wù)的比例不應(yīng)超過(guò)交易作價(jià)的25%；或者不超過(guò)募集配套資金總額的50%。這較此前的標(biāo)準(zhǔn)大幅放款，這也被認(rèn)為是緩解目前狀況下部分上市公司的流動(dòng)性壓力。

10月19日早上，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的掌門人也集體發(fā)聲，鼓勵(lì)地方政府相繼出臺(tái)的支持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)流動(dòng)性的政策，同時(shí)也正研究繼續(xù)出臺(tái)有針對(duì)性的措施，緩解企業(yè)融資困難問(wèn)題。

午后，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理劉鶴接受媒體采訪時(shí)表示：“最近我高度關(guān)注國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)股市的評(píng)估和國(guó)內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)分析。大家比較一致的看法是，從全球資產(chǎn)配置來(lái)看，中國(guó)正在成為最有投資價(jià)值的市場(chǎng)，泡沫已經(jīng)大大縮小，上市公司質(zhì)量正在改善，估值處于歷史低位，所以很多機(jī)構(gòu)建議對(duì)中國(guó)股市給予高度關(guān)注，認(rèn)為中國(guó)股市已經(jīng)具有較高投資價(jià)值。對(duì)這些評(píng)估，相信投資者會(huì)做出理性判斷�？梢哉f(shuō)，股市的調(diào)整和出清，正為股市長(zhǎng)期健康發(fā)展創(chuàng)造出好的投資機(jī)會(huì)。”

當(dāng)日，A股終于迎來(lái)了一個(gè)久違的反彈，上證指數(shù)當(dāng)天大漲2.58%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲3.72%。