郝小軍：新周期下環(huán)境企業(yè)的資本戰(zhàn)略考量和途徑選擇
時(shí)間：2022-08-25
來(lái)源：中國(guó)水網(wǎng)
作者：趙利偉整理
過(guò)去20年，我國(guó)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)歷了從無(wú)到有的快速發(fā)展，環(huán)境產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)化進(jìn)程中引來(lái)了大量資本競(jìng)逐。隨著大規(guī)模建設(shè)進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)已近飽和，在諸多因素綜合作用之下，環(huán)境產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪發(fā)展周期，新周期下，環(huán)境企業(yè)將采取何種資本戰(zhàn)略及實(shí)現(xiàn)途徑?
在“2022(第二十屆)水業(yè)戰(zhàn)略論壇”上，E20環(huán)境平臺(tái)高級(jí)合伙人、北京上善易和投資管理有限公司總經(jīng)理郝小軍從資本視角觀察環(huán)境產(chǎn)業(yè)，分享了環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三個(gè)周期。
郝小軍
2022年恰好是郝小軍入行20周年，在這20年的環(huán)境產(chǎn)業(yè)路上，他見(jiàn)證和經(jīng)歷了北京最早投運(yùn)的中外合作污水處理廠(chǎng)項(xiàng)目，北京最大供水項(xiàng)目水源十廠(chǎng)A廠(chǎng)的重組談判，北京首家現(xiàn)代化大型垃圾焚燒發(fā)電廠(chǎng)的特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議的談判和投運(yùn)，江蘇最大的污水處理經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)约碍h(huán)境產(chǎn)業(yè)界最大規(guī)模的私募以及最大規(guī)模的并購(gòu)重組等重大事件。
郝小軍指出，2021年到2027年有可能是環(huán)境產(chǎn)業(yè)對(duì)接多層次資本市場(chǎng)最后的一個(gè)改革紅利期，在新老交替，結(jié)構(gòu)性重塑，市值不高，但逐步追高的產(chǎn)業(yè)資本現(xiàn)狀和新周期下，環(huán)境企業(yè)應(yīng)“早稱(chēng)王”，抓住上市窗口期。
一、環(huán)境產(chǎn)業(yè)三大周期
20年的從業(yè)路伴隨著環(huán)境產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期。他總結(jié)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的周期是由政策驅(qū)動(dòng)開(kāi)始，資本助力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，再進(jìn)入重整。這20年間環(huán)境產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)了三個(gè)周期： 第一個(gè)周期是從2002年到2010年，2011年到2020年是第二周期，從2021年開(kāi)始是第三周期。一般而言每個(gè)周期發(fā)展期結(jié)束后的2-3年里伴隨著一個(gè)調(diào)整過(guò)渡期。
環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)的周期
環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展第Ⅰ周期
環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展第一個(gè)周期的發(fā)展期是2002年到2007年，在這個(gè)時(shí)期，當(dāng)時(shí)的建設(shè)部頒布了《關(guān)于加快市政公用事業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程的意見(jiàn)》，市政公用事業(yè)市場(chǎng)化改革釋放政策紅利，以威立雅、蘇伊士為代表的外資受到熱捧， BOT模式也受到追捧。
在這一時(shí)期，和資本相關(guān)的兩件大事，一是金州環(huán)境在2006年做了1.9億美金的私募，按照當(dāng)時(shí)匯率折算，這筆私募將近15億人民幣，比現(xiàn)在大多數(shù)上市公司發(fā)行的股份都要多;二是威立雅用17.1億換取了蘭州供水45%的份額，這個(gè)價(jià)格接近于蘭州供水4倍凈資產(chǎn)。由此可見(jiàn)，在當(dāng)時(shí)市政公用市場(chǎng)的政策紅利之下，資本對(duì)環(huán)境產(chǎn)業(yè)有著非常大的預(yù)期。
每一個(gè)周期都會(huì)跟著一個(gè)調(diào)整期，在調(diào)整期內(nèi)一般都會(huì)有資本的助力和有影響力的并購(gòu)和重組事件發(fā)生。在第一周期的換擋過(guò)渡期2008年-2010年， 2008年4月，北控水務(wù)和中科成完成重組，成為這個(gè)時(shí)期的環(huán)保產(chǎn)業(yè)內(nèi)的一個(gè)大事件，也成就了北控水務(wù)在環(huán)境產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)地位。2009年深交所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，2010年萬(wàn)邦達(dá)、碧水源于創(chuàng)業(yè)板上市。
環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展第Ⅱ周期
第二周期的發(fā)展期是2011年到2017年，這一時(shí)期，投資驅(qū)動(dòng)下的資本浪潮涌動(dòng)，從加強(qiáng)地方債管理，到PPP模式熱潮，企業(yè)投資自主決策核準(zhǔn)范圍最小化，央企、國(guó)企在這時(shí)候紛紛進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)。這個(gè)時(shí)期的代表企業(yè)有碧水源、東方園林等。2015年5月，碧水源市值摸高800億元，這是20年來(lái)環(huán)境產(chǎn)業(yè)的高光時(shí)刻。
隨后在2018年迎來(lái)為期三年的調(diào)整期，2018年到2020年資本退潮之后行業(yè)開(kāi)始洗牌與結(jié)構(gòu)重整，隨著金融去杠桿、中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素的加入，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組集中，清新環(huán)境、碧水源、東方園林等企業(yè)都在這個(gè)時(shí)期進(jìn)行了重組。在資本市場(chǎng)，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制、創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制改革，注冊(cè)制改革釋放新動(dòng)能，2020年5月8日，金科環(huán)境作為北京市第一批成功登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，北控水務(wù)和E20也共同提供助力賦能。從這里可以看出一是原來(lái)老牌企業(yè)著手重組，二是新的技術(shù)型公司在資本市場(chǎng)的格局正在形成，景津裝備、威派格等為代表的技術(shù)型企業(yè)嶄露頭角。
環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展第Ⅲ周期
按照周期理論推斷，環(huán)境產(chǎn)業(yè)的第三周期的發(fā)展期應(yīng)該是2021年-2027年，這一時(shí)期也是高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期的科技創(chuàng)新紅利期。在生態(tài)文明國(guó)家戰(zhàn)略、雙碳戰(zhàn)略以及高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代背景下，資本市場(chǎng)加持科技創(chuàng)新，北交所設(shè)立、“專(zhuān)精特新”小巨人政策出臺(tái)、國(guó)家智能制造發(fā)力，從資本市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，這一時(shí)期有可能是環(huán)境產(chǎn)業(yè)對(duì)接多層次資本市場(chǎng)最后的一個(gè)改革紅利期。
但從實(shí)際來(lái)看，由于疫情、地區(qū)沖突等各種不確定因素，調(diào)整期似乎在不斷延長(zhǎng)，環(huán)境產(chǎn)業(yè)底部盤(pán)整何時(shí)結(jié)束，目前看不太清楚。郝小軍表示，對(duì)于調(diào)整期也要有充分認(rèn)識(shí)，從很多經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告看來(lái)，社會(huì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)蕭條的認(rèn)知不夠，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性增長(zhǎng)是我們的底色與底氣，但不管怎么說(shuō)，環(huán)境企業(yè)在這一時(shí)期的資本戰(zhàn)略規(guī)劃還是要做更多的儲(chǔ)備，包括資本積累、打造技術(shù)護(hù)城河、樹(shù)立品牌等等。
郝小軍進(jìn)一步指出，2008年的4萬(wàn)億和現(xiàn)在的12萬(wàn)億驅(qū)動(dòng)，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃效果差別很大，2008年出臺(tái)4萬(wàn)億的時(shí)候中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于上行期，其中一部分投入了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，環(huán)境產(chǎn)業(yè)直接受益，跟著水漲船高，但是現(xiàn)在的12萬(wàn)億，很多支出項(xiàng)和環(huán)保沒(méi)有關(guān)系。
跳出環(huán)�？促Y本市場(chǎng)，紅杉資本在今年5月份發(fā)布了一份報(bào)告《adapting to Endure》，報(bào)告對(duì)當(dāng)下備受關(guān)注的全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行示警，報(bào)告指出，全球經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，而是會(huì)長(zhǎng)期在底部運(yùn)行，未來(lái)要適應(yīng)忍耐，積極調(diào)整。中金國(guó)際的報(bào)告也很有先見(jiàn)性，中金國(guó)際2022下半年展望用詞是“以穩(wěn)健為主、先守后攻”，報(bào)告指出，下半年市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境仍可能面臨一定挑戰(zhàn)，上行空間需更多積極催化劑支持。無(wú)論是全球頭部企業(yè)還是中金國(guó)際這樣的國(guó)家隊(duì)，對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都給出了非常大的風(fēng)險(xiǎn)提示。
二、環(huán)境產(chǎn)業(yè)資本現(xiàn)狀
當(dāng)前，環(huán)境產(chǎn)業(yè)資本現(xiàn)狀呈現(xiàn)出新老交替、結(jié)構(gòu)性重塑，市值不高，逐步追高態(tài)勢(shì)。從資本角度來(lái)看，環(huán)境產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇的兩個(gè)標(biāo)志性事件：一是多層次資本市場(chǎng)及注冊(cè)制改革為技術(shù)型企業(yè)開(kāi)啟了更便捷的上市通道，2021年環(huán)境產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量達(dá)43家，遠(yuǎn)超同期及近五年的平均數(shù);二是2020年環(huán)境產(chǎn)業(yè)十大并購(gòu)案交易規(guī)模大約264億，2021年120起并購(gòu)案例總金額超500億元，雖然口徑上略有不同，但實(shí)質(zhì)上看近兩年行業(yè)并購(gòu)案的規(guī)模上還是要遠(yuǎn)超同期，這就是復(fù)蘇的表現(xiàn)。
從近三年上市公司的市值分布來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市值在20億-50億之間的居多，科創(chuàng)板市值則以20億以下的企業(yè)居多，以今年5月9日的數(shù)據(jù)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板平均市值33.67億元，科創(chuàng)板平均市值18.79億元。但是另外一個(gè)值得注意的新的變化是，裝備型企業(yè)景津環(huán)保市值190多億，和環(huán)境產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)200多億的市值已經(jīng)非常接近，這是產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出來(lái)的新變化，資本市場(chǎng)對(duì)技術(shù)和裝備的認(rèn)可。“一個(gè)原來(lái)只做污水處理廠(chǎng)污泥處置環(huán)節(jié)中壓濾機(jī)設(shè)備的公司能做到將近200億的市值”，郝小軍表示，“環(huán)境產(chǎn)業(yè)的變革可能正在來(lái)臨。”
三、資本戰(zhàn)略考量及路徑選擇
對(duì)于資本戰(zhàn)略的考量，是“早稱(chēng)王”還是“緩稱(chēng)王”并無(wú)對(duì)錯(cuò)，但在當(dāng)前資本市場(chǎng)和新周期下，“早稱(chēng)王”一定要抓住窗口期。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的層次已經(jīng)形成，北京、上海和深圳這三地資本市場(chǎng)的格局未來(lái)十年內(nèi)不會(huì)改變;主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板，這幾個(gè)板塊結(jié)構(gòu)也不會(huì)變化，一個(gè)成熟穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，會(huì)給后來(lái)者帶來(lái)很大挑戰(zhàn)，也就是說(shuō)，后來(lái)者要付出更多努力才能獲得和先行者一樣的待遇，從這個(gè)角度來(lái)考量的話(huà)，還是應(yīng)該“早稱(chēng)王”。
上市申請(qǐng)從原來(lái)的審批制改成注冊(cè)制其實(shí)并沒(méi)有變得容易，已經(jīng)有不少環(huán)保公司在撤回申請(qǐng)。郝小軍表示，最近選取了2020年上市企業(yè)樣本23家(科創(chuàng)板11家、創(chuàng)業(yè)板11家、北交所2家)，樣本數(shù)占比51.06%，通過(guò)樣本分析可以看出，以下五類(lèi)問(wèn)題在上市申請(qǐng)中是經(jīng)常被問(wèn)詢(xún)到的，其中關(guān)于核心技術(shù)和專(zhuān)利的問(wèn)題北交所必問(wèn)的。
注冊(cè)制下審核問(wèn)詢(xún)的主要問(wèn)題分類(lèi)
注冊(cè)制下審核問(wèn)詢(xún)高頻次問(wèn)題總結(jié)如下：
對(duì)于環(huán)境企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市也不是唯一的選擇，并購(gòu)重組也正當(dāng)時(shí)。從周期論來(lái)看，處于調(diào)整期是并購(gòu)和重組最為活躍的時(shí)機(jī)。最近山東高速收購(gòu)北清環(huán)能，深高速并購(gòu)深藍(lán)德，跨界而來(lái)的溫氏系并購(gòu)盈和瑞，新希望收購(gòu)興源環(huán)境，之后又入股上海昊滄，環(huán)境產(chǎn)業(yè)的重組并購(gòu)不斷發(fā)生。環(huán)境企業(yè)不一定非得獨(dú)立上市，獨(dú)立上市的風(fēng)險(xiǎn)和代價(jià)也不小。
從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，很多細(xì)分板塊已經(jīng)有上市的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以滲濾液行業(yè)為例，這個(gè)行業(yè)并不大，已有維爾利、萬(wàn)德斯、天源環(huán)保、嘉戎技術(shù)等四家上市公司，市場(chǎng)容納量接近飽和。但還會(huì)有包括管網(wǎng)修復(fù)、工業(yè)固廢處置利用等等其他細(xì)分領(lǐng)域，依然還有先發(fā)上市的機(jī)會(huì)，足以容納的更多的玩家進(jìn)入其中。
“世界上只有一種真正的英雄主義，那就是，在認(rèn)清生活的真相后依然熱愛(ài)生活!” 郝小軍最后引用羅曼•羅蘭的話(huà)結(jié)束演講，并以此勉勵(lì)產(chǎn)業(yè)界不忘初心、努力前行、奮力奔跑的環(huán)境企業(yè)。
