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公司于6月20日發(fā)布公告,擬以現(xiàn)金1.79億元的收購(gòu)綠威環(huán)保55%股權(quán),切入污泥處理領(lǐng)域。

投資要點(diǎn):

收購(gòu)綠威環(huán)保55%股權(quán)進(jìn)軍污泥處理,具業(yè)績(jī)承諾。公司擬以1.79億現(xiàn)金購(gòu)入綠威環(huán)保55%股權(quán),進(jìn)軍污泥處理領(lǐng)域。綠威環(huán)保致力于城市綜合污泥處理處置與技術(shù)研發(fā),擁有污泥深度調(diào)理脫水、污泥資源化焚燒、污泥資源化利用等多項(xiàng)污泥處置領(lǐng)域的核心技術(shù)并在在多地?fù)碛形勰嗉�中處置�?xiàng)目,與復(fù)旦大學(xué)、上海交通大學(xué)、南京大學(xué)、香港理工大學(xué)等高校和科研院所開展技術(shù)研發(fā)合作。同時(shí)綠威環(huán)保2016年、2017年、2018年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為2,500萬元、3,250萬元、4,225萬元,并承諾三年凈利潤(rùn)不低于9,975萬元,有望增厚公司業(yè)績(jī)。

污泥處理十二五未達(dá)目標(biāo),具較大空間。《“十二五”全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》政策目標(biāo)為,到2015年省會(huì)城市污泥無害化處理率達(dá)80%,但根據(jù)環(huán)保部統(tǒng)計(jì),2014年我國(guó)城鎮(zhèn)污泥產(chǎn)生量為2801.47萬噸,污泥無害化處置率僅為56%,部分城市污泥無害化處理率不足30%。我們預(yù)計(jì)“十二五”污泥處置設(shè)施未達(dá)目標(biāo),十三五期間污泥處置領(lǐng)域具備較大空間。且隨著“水十條”等政策產(chǎn)能落地,各地污水處理能力的不斷提升,將進(jìn)一步增大污泥處置需求,倒逼污泥處理行業(yè)發(fā)展。

執(zhí)行力強(qiáng),環(huán)保轉(zhuǎn)型小步快跑。公司轉(zhuǎn)型環(huán)保布局不斷完善,公司在年報(bào)等公告中提出擬形成“高端裝備+環(huán)保”的雙主業(yè)布局,將以工業(yè)污水處理為切入點(diǎn),同時(shí)逐步培育污泥、危廢固廢處理、VOCs(揮發(fā)性有機(jī)物)治理等細(xì)分領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)。在戰(zhàn)略執(zhí)行方面,公司擬非公開發(fā)行收購(gòu)正潔環(huán)境(公司擬收購(gòu)71.67%股權(quán),正潔環(huán)境業(yè)績(jī)承諾為2016-2018凈利潤(rùn)分別不低于2,700、3,600和4,700萬元),此次擬現(xiàn)金收購(gòu)綠威環(huán)保,具備業(yè)績(jī)承諾,繼續(xù)加快環(huán)保轉(zhuǎn)型。此外,公司已參股江蘇藍(lán)興化工環(huán)保(持股13.50%)和北京建工金源(持股3.17%),布局工業(yè)污水、污泥產(chǎn)業(yè)鏈,公司轉(zhuǎn)型執(zhí)行力強(qiáng)�？紤]到公司現(xiàn)金較為充裕,實(shí)際控制人持股比例41.17%,公司未來環(huán)保轉(zhuǎn)型仍具備潛力。

收縮與油氣相關(guān)度較高的海工業(yè)務(wù),力控海工虧損。公司2015年由于國(guó)際原油價(jià)格的暴跌和海工市場(chǎng)的持續(xù)低迷,公司出現(xiàn)虧損,并已計(jì)提包括海工業(yè)務(wù)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在內(nèi)的各類資產(chǎn)減值損失1.64億元,公司擬收縮與油氣相關(guān)度高的海工業(yè)務(wù),擬注銷主營(yíng)海工設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的子公司歐蔚海洋,進(jìn)一步顯示收縮虧損海工業(yè)務(wù)的決心和執(zhí)行力。我們認(rèn)為,隨著國(guó)際油價(jià)極端性事件影響基本結(jié)束,公司通過謹(jǐn)慎計(jì)提減值、收縮相關(guān)業(yè)務(wù),未來與油氣相關(guān)度較高的海工業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。

小市值具三重安全邊際。公司當(dāng)前市值不足50億,資金狀況較好。另外,公司股價(jià)具備多重安全邊際,首先,2015年8月公司非公開發(fā)行股份鎖定三年,大股東認(rèn)購(gòu)金額高達(dá)3.23億元,發(fā)行價(jià)格為10.72元/股。另外,公司第一期員工持股計(jì)劃大股東兜底,2016年3月購(gòu)買公司股票約62萬股,成交均價(jià)約9.70元/股,與當(dāng)前股價(jià)接近。公司目前擬非公開發(fā)行收購(gòu)正潔環(huán)境,同時(shí)募集配套資金1.5億元,底價(jià)10.42元/股。我們認(rèn)為,公司股價(jià)具三重安全邊際,相關(guān)價(jià)格可提供參考。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):維持增持評(píng)級(jí)。我們看好公司2016年高端裝備業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn),環(huán)保主業(yè)成型將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn),同時(shí)公司環(huán)保外延并購(gòu)具備看點(diǎn)。暫未考慮公司非公開發(fā)行業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)與股本攤薄,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.18、0.20、0.24元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為64.52、58.77、48.43倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并配套募集資金尚需證監(jiān)會(huì)審核風(fēng)險(xiǎn);海工業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期;外延并購(gòu)低于預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)