2017年環(huán)保行業(yè)投資機(jī)會分析及前景預(yù)測

2.PPP給環(huán)保行業(yè)帶來的機(jī)遇

2.1.2016年是PPP快速推進(jìn)元年

PPP(Public-PrivatePartnership)，即公私合營，公共部門通過與私人部門建立伙伴關(guān)系提供公共產(chǎn)品或服務(wù)的一種方式。PPP使得政府的角色有很大的轉(zhuǎn)變，政府由原來的公共設(shè)施、公共服務(wù)的直接提供者轉(zhuǎn)變成為公共設(shè)施、公共服務(wù)投資和運(yùn)營中的合作者和監(jiān)管者。

近年來，國務(wù)院、財(cái)政部、發(fā)改委多部門均發(fā)布各項(xiàng)政策鼓勵PPP模式的發(fā)展，財(cái)政部、全國各地政府也相繼發(fā)布PPP項(xiàng)目庫。今年3月份，財(cái)政部聯(lián)合建設(shè)銀行、中國人壽等10家機(jī)構(gòu)，共同發(fā)起設(shè)立中國政府和社會資本合作(PPP)融資支持基金，運(yùn)行1800億元基金的政企合作投資基金公司正式成立，更利于PPP的發(fā)展。

PPP通過引入企業(yè)參與進(jìn)而以更低的成本來提供更優(yōu)質(zhì)的公共服務(wù)，對于企業(yè)的全方位的投資、運(yùn)營能力以及資金實(shí)力等提出更多需求，同時(shí)也為政府和企業(yè)創(chuàng)造了更多投資機(jī)遇，國企改革大背景之下項(xiàng)目供給與需求均大幅提升，同時(shí)也有利于為項(xiàng)目尋找最優(yōu)、最匹配的企業(yè)。對于企業(yè)來說，企業(yè)從乙方變?yōu)榧追�，從�?xiàng)目初期即介入，進(jìn)而涵蓋整個項(xiàng)目過程，大大提高了公共服務(wù)的服務(wù)效率和質(zhì)量。對于政府來說，可以將大量存量資產(chǎn)進(jìn)行證券化，并可將一次性支付的資金，通過未來很多年逐年支付，緩解了政府支付壓力。

在經(jīng)歷十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長期后，我國經(jīng)濟(jì)增速也開始逐步下滑，房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等重工業(yè)的產(chǎn)值無法再支持GDP的高速增長，經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型期，必須尋找新的經(jīng)濟(jì)投資點(diǎn)和刺激點(diǎn)。環(huán)保行業(yè)屬于重資產(chǎn)屬性的行業(yè)，在生態(tài)環(huán)境惡化和宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，環(huán)保作為既能改善環(huán)境、又能拉動投資的行業(yè)，能起到穩(wěn)增長、促投資的作用。

2.2.資產(chǎn)證券化加速PPP發(fā)展

2016年12月26日，國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會聯(lián)合向各級發(fā)改委、各地證監(jiān)局、滬深交易所及證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，要求各省級發(fā)改委將于2017年2月8日前,推薦1-3個首批擬進(jìn)行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目，正式行文報(bào)送國家發(fā)改委。證監(jiān)會將在產(chǎn)品審核環(huán)節(jié)開辟“綠色通道”，由交易所及協(xié)會建立專門的業(yè)務(wù)受理、審核及備案綠色通道，專人專崗負(fù)責(zé)。

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的推進(jìn)有著積極的作用和意義，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、資產(chǎn)證券化是社會資本的一種退出安排：在合作周期很長的PPP項(xiàng)目中，社會資本方通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作，可以提前收回投資。社會資本退出問題得到解決能更充分調(diào)動社會資本投資PPP項(xiàng)目的積極性，更好地推動PPP項(xiàng)目的發(fā)展。

2、資產(chǎn)證券化融資具有表外融資的特點(diǎn)：PPP項(xiàng)目公司一般在采購程序完成后組建，不僅時(shí)間短，而且資產(chǎn)少，可變現(xiàn)度差，銀行授信額度低，融資條件差。資產(chǎn)證券化融資具有表外融資的特點(diǎn)，有獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能，能夠更好地發(fā)揮基礎(chǔ)資產(chǎn)的融資作用，達(dá)到融資的最大化。同時(shí)，也不會增加項(xiàng)目公司的負(fù)債，不會擠占項(xiàng)目公司的融資額度和空間。

3、提高融資效率：資產(chǎn)證券化只需證監(jiān)會審批，審批時(shí)間僅需要2個月到半年;而企業(yè)債券發(fā)行需要向國家發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會批準(zhǔn)，審批時(shí)間長達(dá)9個月到1年。

我們認(rèn)為PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的推進(jìn)有望調(diào)動社會資本參與PPP的積極性，進(jìn)一步加速PPP模式的推廣。

2.3.PPP落地加速趨勢明確，環(huán)保公司迎來春天

2016年是PPP項(xiàng)目落地大年，各類PPP項(xiàng)目呈現(xiàn)加速落地趨勢。根據(jù)財(cái)政部全國PPP綜合信息平臺項(xiàng)目庫第4期季報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至2016年9月末，財(cái)政部兩批示范項(xiàng)目232個，總投資額7866.3億元，其中執(zhí)行階段項(xiàng)目128個，總投資額3456億元，落地率達(dá)58.2%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，已進(jìn)入執(zhí)行階段的PPP示范項(xiàng)目，1月末共66個，投資額2146億元;3月末73個，2267億元;6月末105個，3078億元;9月末128個，3456億元。一季度后兩個月比1月末新增7個簽約落地，二季度比一季度末新增32個，三季度比二季度新增23個，落地示范項(xiàng)目數(shù)增長顯著，總投資額已超12萬億元。根據(jù)財(cái)政部PPP中心的統(tǒng)計(jì)，截至2016年9月末，全部入庫項(xiàng)目10471個，總投資額12.46萬億元，比6月末增加1186個、1.86萬億元;其中已進(jìn)入執(zhí)行階段項(xiàng)目946個，總投資額1.56萬億元，比6月末增加327個、0.5萬億元。

項(xiàng)目庫共包括能源、交通運(yùn)輸、水利建設(shè)、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)、市政工程、片區(qū)開發(fā)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、科技、保障性安居工程、旅游、醫(yī)療衛(wèi)生、養(yǎng)老、教育、文化、體育、社會保障、政府基礎(chǔ)設(shè)施和其他等19個一級行業(yè)。其中，市政工程、交通運(yùn)輸、片區(qū)開發(fā)3個行業(yè)項(xiàng)目數(shù)和投資額均居前三位，分別占入庫項(xiàng)目總數(shù)、總投資額的53.7%、68.0%。

2.4.PPP項(xiàng)目庫總投資額擴(kuò)容潛力大，預(yù)計(jì)可增至60萬億以上

基于目前財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫的投資金額容量以及《政府和社會資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》對PPP項(xiàng)目相關(guān)支出占比不超過公共財(cái)政支出10%的要求，再結(jié)合目前項(xiàng)目庫中項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制的分布，我們對財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫未來擴(kuò)容的潛力進(jìn)行了測算。我們認(rèn)為，財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫投資金額還有的約56萬億的增長空間，項(xiàng)目庫投資金額的上限為68萬億。

截至2016年9月，財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫總?cè)霂祉?xiàng)目數(shù)近1.05萬個，總投資達(dá)12.46萬億元。按照項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制劃分，可行性缺口項(xiàng)目補(bǔ)助、使用者付費(fèi)、政府付費(fèi)三種類型的項(xiàng)目個數(shù)分別為2739個、4518個和3213個，三者的投資金額分別為5.12萬億、4.35萬億和2.99萬億，占比分別為41%、35%和24%。

根據(jù)2016年9月財(cái)政部數(shù)據(jù)，進(jìn)入財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫的項(xiàng)目中，需要政府財(cái)政支付購買公共服務(wù)的為政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目，分別占投資額的24%和41%。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)和估算，可行性缺口補(bǔ)助項(xiàng)目中約有50%的金額由政府補(bǔ)助，則可以推算出約44.5%的投資額需要在項(xiàng)目的合作期限內(nèi)由政府財(cái)政支出支付，則政府需支付5.54萬億。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，目前財(cái)政部項(xiàng)目庫入庫項(xiàng)目的平均合作期限在18年左右，則每年地方政府用于PPP項(xiàng)目的財(cái)政支出為3080億元。

我國2007-2015年地方公共財(cái)政支出年均復(fù)合增長率為18.3%，近年來地方公共財(cái)政支出增速放緩，2015年增速為16.34%。隨著我國各級政府轉(zhuǎn)變職能步伐加快，未來預(yù)計(jì)地方公共財(cái)政支出很可能難以達(dá)到2007-2015年的增速，假設(shè)2016年地方公共財(cái)政支出年增長率15%，則初步預(yù)計(jì)2016年地方公共財(cái)政支出為17.49萬億元。

根據(jù)財(cái)政部印發(fā)的《政府和社會資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》，每一年度全部PPP項(xiàng)目需要從預(yù)算中安排的支出，占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)當(dāng)不超過10%。根據(jù)我們的估算，2016年P(guān)PP項(xiàng)目支出的上限在1.7萬億左右，而地方政府PPP項(xiàng)目年均支出3080億，遠(yuǎn)未達(dá)到10%的上限。即使在不考慮2016年地方公共財(cái)政支出有所增長，每年3000多億的PPP項(xiàng)目財(cái)政支出遠(yuǎn)未到達(dá)10%財(cái)政支出(1.5萬億)的上限。

因此，基于我們對2016年地方公共財(cái)政支出的預(yù)測，每年政府PPP項(xiàng)目支出還有1.4萬億的增長空間�；�于現(xiàn)已入庫項(xiàng)目的合作期限，假設(shè)未來PPP項(xiàng)目的平均合作期限約為18年，則PPP項(xiàng)目中需要政府支付的投資額為25.2萬億。根據(jù)目前需要政府支付的項(xiàng)目投資額在總投資額的占比(44.5%)，我們預(yù)測政府付費(fèi)和政府提供可行性缺口補(bǔ)助的項(xiàng)目投資額未來在項(xiàng)目庫中也將保持這個比例。綜上，未來財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫投資金額還有55.6萬億的擴(kuò)容空間，初步預(yù)計(jì)，財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫投資金額的上限預(yù)計(jì)為68萬億元左右，項(xiàng)目庫投資金額還有擴(kuò)容4.5倍的潛力。

2.5.PPP對行業(yè)格局的改變

PPP在增大環(huán)保行業(yè)蛋糕的同時(shí)，也對環(huán)保企業(yè)帶來了更高的要求。PPP模式的出現(xiàn)將使行業(yè)未來的訂單體量向大型化和難度化轉(zhuǎn)變，上市公司中碧水源、興源環(huán)境、維爾利等環(huán)保公司均承接了十億級別、甚至百億級別的PPP訂單。此外，訂單將從原來點(diǎn)源式的訂單向區(qū)域性訂單發(fā)展，治理難度將增大，對企業(yè)的技術(shù)層面要求更高。

PPP給環(huán)保項(xiàng)目帶來了顯著的變化包括：

1、資本要求高：PPP的推出可以通過架構(gòu)的搭建來增加杠桿率，但是相比于之前環(huán)保企業(yè)以工程為主，參與PPP項(xiàng)目使得資本的要求顯著提高;

2、技術(shù)難度大：打包推出的模式使得越來越多的企業(yè)開始提供一攬子的解決方案，對于企業(yè)的綜合治理能力和技術(shù)平臺性提出更高的要求。

我們認(rèn)為隨著模式變化、監(jiān)管加嚴(yán)、要求提升等的變化，環(huán)保行業(yè)小而亂的局面將逐漸改變，并購重組增加，行業(yè)洗牌加劇。

2.6.PPP推動環(huán)保企業(yè)國企化、平臺化、綜合化發(fā)展

我們認(rèn)為，“國企化、綜合化、平臺化”的龍頭公司優(yōu)勢顯現(xiàn)。整合能力強(qiáng)(外延并購引入技術(shù))、資金成本低(上市公司融資渠道多)、資源豐富(引入國企作戰(zhàn)略投資者)的企業(yè)有望突出重圍，企業(yè)將向國企化、綜合化、平臺化發(fā)展。

平臺化：PPP項(xiàng)目需要企業(yè)提供全套的解決方案，技術(shù)基礎(chǔ)雄厚、整合能力強(qiáng)、能提供綜合解決方案的企業(yè)才更易獲取相關(guān)項(xiàng)目。近兩年，我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購不斷，大量的并購基金、創(chuàng)投介入環(huán)保行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)上的整合補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈，打造平臺型環(huán)保公司。

國企化：國企和央企的資源更為豐富，近兩年有越來越多的環(huán)保上市公司通過定增引入國企為戰(zhàn)略投資者，通過民營國企化的混合經(jīng)營方式來獲取更多項(xiàng)目資源。

3.細(xì)分子行業(yè)投資機(jī)遇

3.1.監(jiān)測行業(yè)：政策趨嚴(yán)，打開市場空間

3.1.1.環(huán)保垂直監(jiān)管，改革環(huán)境治理基礎(chǔ)制度

2016年9月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于省以下環(huán)保機(jī)構(gòu)監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度改革試點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》。這項(xiàng)改革力爭在2017年6月底前完成試點(diǎn)工作，在2018年6月底前基本完成改革工作，在“十三五”末全國省以下環(huán)保部門按照新制度運(yùn)行。環(huán)保機(jī)構(gòu)監(jiān)測監(jiān)察執(zhí)法垂直管理制度，環(huán)保部適度上收國控點(diǎn)的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測事權(quán)，將有助于防止地方行政干預(yù)，從而保證監(jiān)測數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和真實(shí)性。實(shí)行監(jiān)察執(zhí)法垂直管理，上級環(huán)保執(zhí)法主管直接對下級監(jiān)察行為進(jìn)行督查，從而規(guī)避地方保護(hù)主義對環(huán)保法的行政干預(yù)。

3.1.2.持續(xù)新增監(jiān)測指標(biāo)

VOCs和重金屬等新增監(jiān)測指標(biāo)帶來持續(xù)需求。以VOCs為例，VOCs相關(guān)政策缺失對社會和生態(tài)造成損害不斷引起相關(guān)部門重視，VOCs監(jiān)測和治理也逐漸提上日程。隨著國家政策不斷推進(jìn)，地方政府陸續(xù)出臺相關(guān)政策，對VOCs響應(yīng)力度和效率不斷提高，且標(biāo)準(zhǔn)往往相對國家標(biāo)準(zhǔn)會更高。上海2015年8月發(fā)布的VOCs治理和減排方案中要求，到2016年底前，處理規(guī)模達(dá)到1萬立方米/小時(shí)的企業(yè)必須安裝VOCs在線監(jiān)測系統(tǒng)。地方政府部門對污染源企業(yè)進(jìn)行VOCs監(jiān)測補(bǔ)貼為行業(yè)發(fā)展提供有效動力，目前北京、上海、天津、河北等省市已頒布相關(guān)獎補(bǔ)政策，重慶、山東正在制定中。不同地區(qū)根據(jù)實(shí)際情況不同補(bǔ)貼政策不同，北京補(bǔ)貼額基本上為企業(yè)成本的25%~30%。

3.1.3.智慧環(huán)保：大數(shù)據(jù)+環(huán)保，智慧城市的重要組成部分

根據(jù)國務(wù)院去年7月發(fā)布《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方案》，到2020年將基本實(shí)現(xiàn)全國生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)全覆蓋，初步建成陸海統(tǒng)籌、天地一體、上下協(xié)同、信息共享的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)。我國環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測、污染源監(jiān)測、生態(tài)監(jiān)測將迎來統(tǒng)籌建設(shè)與全面完善，橫向監(jiān)測范圍、監(jiān)測密度與縱向監(jiān)測信息采集、傳輸、分析、共享鏈條將實(shí)現(xiàn)雙向擴(kuò)張。

“智慧環(huán)保”是在原有“數(shù)字環(huán)保”的基礎(chǔ)上，借助物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，把感應(yīng)器和裝備嵌入到各種環(huán)境監(jiān)控對象中，通過超級計(jì)算機(jī)和云計(jì)算將環(huán)保領(lǐng)域物聯(lián)網(wǎng)整合起來，以更加精細(xì)和動態(tài)的方式實(shí)現(xiàn)環(huán)境管理和“智慧”決策。

“智慧環(huán)保”通過互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)，在進(jìn)行數(shù)據(jù)分析的同時(shí)可以進(jìn)行模擬預(yù)測環(huán)境發(fā)展趨勢，即使短期內(nèi)數(shù)據(jù)不能完全公開化，該模式也可以在政府的跨部門合作中提供服務(wù)，是目前智慧城市的重要組成部分之一。

3.1.4.監(jiān)測+治理一體化

目前，監(jiān)測公司在逐步向下游治理延伸，下游治理的企業(yè)也在通過收購監(jiān)測等進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，在線監(jiān)測的提升運(yùn)營效率也將可以和治理相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。監(jiān)測領(lǐng)域的龍頭企業(yè)聚光科技和盈峰環(huán)境子公司宇星科技都將業(yè)務(wù)范圍由監(jiān)測延伸至下游治理。

3.2.水治理行業(yè):從點(diǎn)到面,持續(xù)看好

3.2.1.“水十條”：頂層政策引導(dǎo)水治理由點(diǎn)到面綜合化發(fā)展

2015年4月國務(wù)院印發(fā)的《水污染防治行動計(jì)劃》(“水十條”)突出了水治理領(lǐng)域綜合治理、效果導(dǎo)向的政策導(dǎo)向。水十條對全方位的水環(huán)境污染防治提出了具體要求，從工業(yè)水、市政水、農(nóng)村水、港口水、地下水到城市黑臭水體，水環(huán)境治理需求的復(fù)雜化要求企業(yè)能夠提供的污水處理服務(wù)更趨多樣化和綜合化。

3.2.2.黑臭河治理市場空間廣闊

黑臭河一直以來都是水治理中一個迫切的問題，雖然黑臭河對居民影響十分巨大，且上海、浙江、深圳等地在黑臭河方面進(jìn)行過探索，但過去幾年黑臭河的治理并未在全國范圍內(nèi)展開，主要是國家層面未出臺相關(guān)的政策和規(guī)劃，沒有規(guī)范技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、準(zhǔn)則等。2015年以來，國務(wù)院先后出臺《水污染防治行動計(jì)劃》(“水十條”)、《水污染防治行動計(jì)劃》和《城市黑臭水體整治工作指南》，從頂層政策設(shè)計(jì)的角度對黑臭水體治理的發(fā)展提供大力支持。

2015年9月住建部、環(huán)保部、水利部、農(nóng)業(yè)部共同發(fā)布《城市黑臭水體整治工作指南》，就黑臭河的治理目標(biāo)、城市黑臭水體定義、識別與分級、城市黑臭水體整治方案編制、城市黑臭水體整治技術(shù)、城市黑臭水體整治效果評估、組織實(shí)施與政策保障做了詳細(xì)的規(guī)定，其中就居民感受結(jié)果為導(dǎo)向的檢查模式最為新穎，更注重治理結(jié)果，改變以往以總量控制為目標(biāo)的模式�！吨改稀诽岢�，2015年底前，地級及以上城市建成區(qū)應(yīng)完成水體排查，公布黑臭水體名稱、責(zé)任人及達(dá)標(biāo)期限;2017年底前，地級及以上城市建成區(qū)應(yīng)實(shí)現(xiàn)河面無大面積漂浮物，河岸無垃圾，無違法排污口，直轄市、省會城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)基本消除黑臭水體;2020年底前，地級及以上城市建成區(qū)黑臭水體均控制在10%以內(nèi);2030年城市建成區(qū)黑臭水體總體得到消除。

隨著黑臭河治理指南頂層設(shè)計(jì)的出臺，海南、深圳、北京等各地政府也相繼推出黑臭水體治理的時(shí)間表，推動行業(yè)的發(fā)展。此外，在發(fā)展綠色GDP的大背景下，黑臭河作為與霧霾一樣居民感受最為直接的污染，有望成為領(lǐng)導(dǎo)重點(diǎn)治理的對象之一。

2016年2月18日，住建部和環(huán)保部公布全國城市黑臭水體排查結(jié)果，在全國295座地級及以上城市中，共有218座城市排查出黑臭水體1861個，其中，河流1595條，占85.7%;湖、塘266個，占14.3%。地域分布呈現(xiàn)南多北少的特點(diǎn)，南方地區(qū)有1197個，占64.3%;北方地區(qū)有664個，占35.7%，其中60%的黑臭水體分布在東南沿海、經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)地區(qū)。假設(shè)單個黑臭水體治理金額1億元，對應(yīng)市場空間達(dá)1861億元，空間巨大。

3.3.海綿城市：“政策+技術(shù)+資金”三輪驅(qū)動

2013年12月，習(xí)近平主席在中央城鎮(zhèn)化工作會議上首次正式提出了海綿城市的概念，此后海綿城市的理念得到了高效的貫徹和落實(shí)，到目前，從中央到地方政府，海綿城市政策的推動呈指數(shù)型增長。

政策上，2015年以來，國家關(guān)于海綿城市的政策密集發(fā)布，并把海綿城市的建設(shè)納入了“十三五”規(guī)劃。技術(shù)上，采用低影響開發(fā)的理念，目前通過“蓄、滲、滯、凈、用、排”等技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)城市良性水文循環(huán)。資金上，鼓勵采用PPP模式引入社會資本共同來開發(fā)海綿城市。吸引社會資本，收益模式是關(guān)鍵。

國家近年發(fā)布了一系列政策推動海綿城市建設(shè)，先是中央財(cái)政支出海綿城市建設(shè)試點(diǎn)工作，隨后財(cái)政部、住建部和水利部于2015年4月公布第一批16個海綿城市試點(diǎn)建設(shè)名單。2015年10月國務(wù)院辦公廳提出海綿城市的建設(shè)時(shí)間表，2016年1月份住建部又出臺《海綿城市建設(shè)國家建筑標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)體系》，可以看出政策推行力度不斷加強(qiáng)、政策不斷細(xì)化，我們認(rèn)為試點(diǎn)城市經(jīng)過一年后的摸索，各地區(qū)項(xiàng)目或逐步出臺，2016年或是海綿城市項(xiàng)目落實(shí)、行業(yè)啟動的元年，后續(xù)新的試點(diǎn)城市同樣值得期待。

《海綿城市建設(shè)的指導(dǎo)意見》指出，到2020年，城市建成區(qū)20%以上的面積達(dá)到目標(biāo)要求;到2030年，城市建成區(qū)80%以上的面積達(dá)到目標(biāo)要求。根據(jù)16個試點(diǎn)城市計(jì)劃3年內(nèi)投資1197億元，建設(shè)面積450多平方公里，對應(yīng)每平方公里投資約1.9億元，而我國2014年全國城市建成面積49773平方公里，按照每平方公里投資1.9億元計(jì)算，到2020年海綿投資總額1.9萬億，到2030年投資總額7.6萬億。

水治理領(lǐng)域我們推薦MBR膜龍頭碧水源、磁分離先驅(qū)環(huán)能科技和背靠云投集團(tuán)的云投生態(tài)。

碧水源是MBR膜龍頭公司，公司背靠國開行，技術(shù)、資源優(yōu)勢明顯，有望受益于當(dāng)前PPP項(xiàng)目的加速落地。公司目前在手訂單充足，2016年以來簽訂EPC/BT類訂單87.4億元，PPP訂單180億，為公司業(yè)績高增長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，大股東增持彰顯對公司未來發(fā)展的信心。

環(huán)能科技為磁分離技術(shù)先驅(qū)，公司的磁分離水體凈化技術(shù)優(yōu)勢明顯，尤其適合我國黑臭水體治理現(xiàn)狀。環(huán)能科技早已在深圳、北京等地區(qū)搶先布局，隨著水治理行業(yè)景氣度的提高，有望依靠成功的示范項(xiàng)目獲取更多訂單。公司資本運(yùn)作不斷，通過外延式并購補(bǔ)齊工程設(shè)計(jì)及咨詢業(yè)務(wù)，目前已形成咨詢+設(shè)計(jì)+設(shè)備+工程的水處理全產(chǎn)業(yè)鏈。

云投生態(tài)云南省環(huán)保資源豐富，公司背靠云投集團(tuán)，有望很好對接西南地區(qū)環(huán)保業(yè)務(wù)，公司不斷斬獲新訂單，后續(xù)海綿城市等生態(tài)治理項(xiàng)目值得期待。

3.4.危廢行業(yè)：行業(yè)整合正當(dāng)時(shí)

3.4.1.危廢產(chǎn)生量官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字低估危廢實(shí)際產(chǎn)生量

根據(jù)《中國環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》，2014年全國危廢產(chǎn)生量為3634萬噸，然而，《統(tǒng)計(jì)年鑒》無法全面反映全國危廢產(chǎn)生量。根據(jù)《中國環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)，2007年全國危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量1079萬噸。然而，根據(jù)環(huán)保部、國家統(tǒng)計(jì)局和農(nóng)業(yè)部2010年發(fā)布的《第一次全國污染源普查公報(bào)》(以下簡稱“普查公報(bào)”)對2007年度污染源的普查情況，2007年工業(yè)源中危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量卻有4573.69萬噸，《普查公報(bào)》的工業(yè)危廢產(chǎn)生量是《統(tǒng)計(jì)年鑒》中危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量的4.33倍，這說明大量危廢沒有納入《統(tǒng)計(jì)年鑒》的口徑。

根據(jù)環(huán)保部固廢與化學(xué)品管理中心估算，中國2014年危廢實(shí)際產(chǎn)生量為1億噸以上，遠(yuǎn)超官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字3634萬噸，尚有近7000萬噸的危廢沒有納入環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒的統(tǒng)計(jì)口徑，危廢處置的需求十分巨大。

我們認(rèn)為1億噸為對中國2014年危廢實(shí)際產(chǎn)生量較為準(zhǔn)確的估計(jì)。發(fā)達(dá)國家在危廢治理發(fā)展起步早、時(shí)間長，政策和監(jiān)管較我國更為完善，因此危廢的統(tǒng)計(jì)也更加準(zhǔn)確科學(xué)，發(fā)達(dá)國家的情況對我國的危廢實(shí)際產(chǎn)量的估算有一定的參考意義。以2014年數(shù)據(jù)為例，美國、日本、英國、挪威、瑞士等國的危廢固廢占比都高于5%，韓國的危廢固廢占比也有4%。同時(shí)，根據(jù)《中國環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)，中國2014年固體廢物產(chǎn)生量為32.93億噸，危廢產(chǎn)生量為3633.52萬噸，危廢固廢占比僅為1.1%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平�？紤]到部分危廢沒有被納入統(tǒng)計(jì)口徑，若中國危廢固廢占比達(dá)到3%，2014年固廢實(shí)際產(chǎn)生量為33.98億噸，而2014年危廢實(shí)際產(chǎn)生量將達(dá)到10072.52萬噸，有約6439萬噸的危廢沒有納入統(tǒng)計(jì)年鑒的統(tǒng)計(jì)口徑。統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)顯示，我國每年危廢產(chǎn)生量從2011年到2014年保持了年復(fù)合增長率1.93%，依次增長推算，可以保守估算出中國危廢實(shí)際產(chǎn)生量在2016年將達(dá)到1.05億噸左右。

目前，市場上危廢處置價(jià)格處于每噸2000元~4000元之間。按照國家市場調(diào)研中心數(shù)據(jù)，2015年我國危廢產(chǎn)生量達(dá)到4220萬噸，據(jù)此估算2015年中國危廢處置市場規(guī)模在844億元~1688億元之間。隨著未來危廢處置政策的完善和監(jiān)管的趨嚴(yán)，更多的統(tǒng)計(jì)口徑外危廢將納入統(tǒng)計(jì)口徑，若按照中國年危廢產(chǎn)生量超過一億噸來測算，則未來危廢處置行業(yè)的市場規(guī)模將達(dá)到至少2000億元，危廢處置行業(yè)將形成一個千億級的市場。

3.4.2.危廢處置能力不足，需求缺口巨大

目前，我國危廢處置企業(yè)的處置能力還有很大的提升空間。《中國環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)顯示，2014年全國危廢產(chǎn)生量位3634萬噸，另據(jù)《2015年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》數(shù)據(jù)，截至2014年，全國危險(xiǎn)廢物處置經(jīng)營單位核準(zhǔn)利用處置規(guī)模已達(dá)到4304萬噸/年，實(shí)際利用量僅有993萬噸，實(shí)際處置量僅有394萬噸，實(shí)際利用和處置量為1387萬噸，遠(yuǎn)低于核準(zhǔn)水平，而大量的危廢沒有得到有效處置或者經(jīng)過不正規(guī)企業(yè)處理而造成二次污染，同時(shí)還有大量的危廢沒有進(jìn)入官方的統(tǒng)計(jì)口徑。對于擁有危廢經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)來說，市場存在著至少2000萬噸每年的需求缺口。

3.4.3.分散市場格局中龍頭顯現(xiàn)

我國危廢處置行業(yè)市場集中度較低，市場較為分散，大部分企業(yè)處置能力較低，而且沒有危廢填埋廠這一類危廢處置終端資源。2014年，我國擁有危廢經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)共有1921家，絕大部分企業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模小、資質(zhì)較少、處置能力弱的特點(diǎn)。根據(jù)初步估算，從危廢處置能力來看，大部分企業(yè)的年處置能力在5萬噸以下，僅有東江環(huán)保一家危廢年處置能超過100萬噸，僅有4家企業(yè)危廢年處置能力超過20萬噸，全國危廢處置能力CR4不到7%。以危廢處置經(jīng)營規(guī)模最大的江蘇省為例，截至2016年2月，江蘇省核準(zhǔn)危廢處置許可經(jīng)營數(shù)量為10萬噸以上的企業(yè)只有10家，占江蘇省危廢企業(yè)數(shù)量的百分之3.6%，而危廢處置許可經(jīng)營數(shù)量并不是危廢實(shí)際處置量，一般企業(yè)的危廢處置能力要大大低于許可的經(jīng)營數(shù)量。很多危廢處置企業(yè)沒有危廢填埋廠或者焚燒設(shè)施，只能對危廢進(jìn)行一定的預(yù)處置，危廢的最終處置還得依靠其他企業(yè)。

在危廢處置行業(yè)中，東江環(huán)保、光大國際、威立雅中國、深圳市危廢處理站等企業(yè)樹立了自己行業(yè)龍頭的地位，屬于行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)。這些企業(yè)進(jìn)入危廢處置行業(yè)較早，經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)具備一定的規(guī)模和產(chǎn)能優(yōu)勢，而且位于危廢產(chǎn)生量較大的省份，地理位置優(yōu)越、靠近市場，擁有穩(wěn)定并且優(yōu)質(zhì)的客戶資源。第一梯隊(duì)內(nèi)的公司危廢處置許可種類較多、能夠提供危廢處置的一站式服務(wù)，大部分企業(yè)都掌握了一定的危廢處置終端資源，如危廢填埋場、焚燒廠等，部分還擁有一定的危廢運(yùn)輸、收儲能力，因此在搶占市場份額上較其他企業(yè)更具優(yōu)勢。其中，東江環(huán)保目前為危廢處置行業(yè)的絕對龍頭，2015年其危廢處置能力為136萬噸，遠(yuǎn)高于排名第二的光大國際(年危廢處置量29.3萬噸)。

3.4.4.中國危廢處置行業(yè)整合正當(dāng)時(shí)，內(nèi)生擴(kuò)張和外延式并購進(jìn)入并舉

危廢處置行業(yè)潛在的市場空間巨大，市場集中度較低，危廢行業(yè)龍頭紛紛加強(qiáng)資源整合，加大市場份額的搶占力度，同時(shí)危廢處置行業(yè)外環(huán)保企業(yè)紛紛布局危廢處置產(chǎn)業(yè)，整合行業(yè)資源。目前，危廢產(chǎn)業(yè)的整合主要集中在危廢處置行業(yè)較為發(fā)達(dá)、處置企業(yè)較多的地區(qū)。原先危廢處置行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的企業(yè)推行“外延并購+內(nèi)生式擴(kuò)張”的策略以提高危廢處置能力，重點(diǎn)搶占危廢終端資源并加強(qiáng)一站式服務(wù)能力建設(shè)。同時(shí)，行業(yè)外環(huán)保行業(yè)企業(yè)也紛紛采取外延式并購行業(yè)內(nèi)危廢處置企業(yè)進(jìn)入危廢處置行業(yè)。由于危廢經(jīng)營資質(zhì)審批時(shí)間長，初期固定投資規(guī)模大，投資回收周期長，危廢處置項(xiàng)目從設(shè)計(jì)到審批通過再到運(yùn)營需要5年左右時(shí)間，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，外延式并購?fù)�往成為行業(yè)外企業(yè)進(jìn)入危廢處置行業(yè)的首選。

現(xiàn)階段，危廢處置行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)的企業(yè)正加快危廢處置的終端資源和一站式服務(wù)能力的布局。這是因?yàn)榈谝惶蓐?duì)企業(yè)已經(jīng)形成了較大的規(guī)模和產(chǎn)能，并且擁有較為穩(wěn)定的客戶，在某些的區(qū)域擁有一定的市場份額，在搶占市場方面，單純的擴(kuò)大產(chǎn)能已經(jīng)無法提供更多的邊際經(jīng)濟(jì)效益，而獲取處置終端資源和建設(shè)一站式服務(wù)能力成為挖掘市場潛力的主要手段。在危廢處置終端資源方面，主要加強(qiáng)危廢填埋廠、焚燒廠的布局;在一站式服務(wù)能力方面，主要是增強(qiáng)危廢處置能力并增加危廢處置資質(zhì)，滿足不同客戶的需求以搶占市場份額。同時(shí)，部分危廢企業(yè)加強(qiáng)危廢運(yùn)輸和收儲能力的建設(shè)，真正做到危廢從收集-運(yùn)輸-處置等全套一站式服務(wù)。

危廢領(lǐng)域我們建議關(guān)注龍頭公司東江環(huán)保。公司通過構(gòu)建危廢收集運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)先布局進(jìn)行選址構(gòu)筑行業(yè)進(jìn)入壁壘。公司通過17年的經(jīng)營擁有43個危廢處理資質(zhì)，擁有殼牌等優(yōu)質(zhì)客戶，處理能力遠(yuǎn)超國內(nèi)同行。公司通過“內(nèi)生自建+外延”并購擴(kuò)大公司產(chǎn)能，鞏固龍頭地位�，F(xiàn)已拿到136萬噸的危廢處理量資質(zhì)。預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)能350萬噸。廣晟入主給公司帶來協(xié)同效應(yīng)，為公司業(yè)績提升帶來新動力。

3.5.環(huán)衛(wèi)行業(yè)：市場化助力挖掘環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場潛力

3.5.1.環(huán)衛(wèi)市場化加速

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年，全國城市清掃保潔面積為73.03億平方米，全國城市生活垃圾清運(yùn)量為1.91億噸，全國城市擁有公共廁所12.63萬座。通常城市清掃保潔每年的價(jià)格在12元/平方米上下，垃圾清運(yùn)費(fèi)在70元/噸左右，城市公共廁所每年的管理費(fèi)用在10萬元/座左右。

綜上，可以測算出2015年全國城市環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場規(guī)模為1136億元，而這一數(shù)字尚不包括縣城、建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村的垃圾清運(yùn)、道路清掃和公廁管理費(fèi)用。因此，保守估計(jì)全國環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達(dá)到千億級別。

2005至2014年，中國環(huán)衛(wèi)相關(guān)投資保持了較快增長趨勢，我國城市市容環(huán)境衛(wèi)生投資2014年達(dá)404.8億元，2005年至2014年年復(fù)合增長率達(dá)14.37%。

近年來，政府不斷出臺政策推動政府職能轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)地方政府向社會力量購買環(huán)衛(wèi)服務(wù)，加快環(huán)衛(wèi)市場化步伐。2000年前，市政環(huán)衛(wèi)服務(wù)屬于政府行政管理的范疇，環(huán)衛(wèi)服務(wù)由政府主導(dǎo)的事業(yè)單位提供，市場化程度較低。2000開始，我國部分沿海城市啟動政府采購公共服務(wù)試點(diǎn)，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場市場化起步。隨著黨的十八大明確提出我國服務(wù)型政府的定位，此后，中央政府不斷出臺政策鼓勵我國各級政府職能轉(zhuǎn)變。2013年9月，國務(wù)院出臺《關(guān)于政府向社會力量購買服務(wù)的指導(dǎo)意見》，提出到2020年全國基本建立比較完善的向社會力量購買服務(wù)的制度。2014年12月，財(cái)政部、民政部、工商局出臺《政府購買服務(wù)管理辦法(暫行)》，提出事務(wù)性管理服務(wù)要引入競爭機(jī)制，通過政府購買服務(wù)的方式提供。2015年4月，財(cái)政部、發(fā)改委、住建部等六部委聯(lián)合發(fā)布《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營權(quán)管理辦法》，環(huán)衛(wèi)市場市場化改革進(jìn)一步加速。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前中國環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)市場化率在20%左右，而美國等發(fā)達(dá)國家的環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)市場化率已經(jīng)超過60%，中國環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)市場化水平仍有較大的發(fā)展空間。除了政策推動因素以外，未來推動中國環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)市場化的因素還有：1)政府部門通過環(huán)衛(wèi)市場化可以緩解財(cái)政壓力;2)政府部門既是服務(wù)提供者也是服務(wù)付費(fèi)者，缺乏專業(yè)的管理和作業(yè)水平，環(huán)衛(wèi)運(yùn)營項(xiàng)目效果不佳，而專業(yè)的環(huán)衛(wèi)公司在技術(shù)創(chuàng)新和機(jī)械化作業(yè)上擁有自身的技術(shù)優(yōu)勢。

未來，環(huán)衛(wèi)投資的增長和環(huán)衛(wèi)市場化加速，是推動環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的驅(qū)動因子，而環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化加速是驅(qū)動未來環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場規(guī)模擴(kuò)大的主要因素。

3.5.2.環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場集中度低，龍頭跑馬圈地正當(dāng)時(shí)

環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場市場集中度較低，一些主要的環(huán)衛(wèi)企業(yè)如玉禾田、龍馬環(huán)衛(wèi)、啟迪桑德等合計(jì)市場占有率僅為為7.48%。

巨大的市場空間和較低的市場集中度吸引了環(huán)衛(wèi)服務(wù)龍頭企業(yè)通過“外延+內(nèi)生”的方式開拓環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場，環(huán)衛(wèi)市場處于跑馬圈地階段。以固廢龍頭啟迪桑德為例，公司2014年正式進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域，之后加大環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域布局，2016年啟迪桑德通過兼并和自己設(shè)立的方式，新增環(huán)衛(wèi)子公司13家，業(yè)務(wù)遍布安徽、河北、河南、湖南、山東、廣東等地。我們推薦環(huán)衛(wèi)龍頭啟迪桑德，看好其在環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的快速拓展。

環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域我們推薦龍頭公司啟迪桑德，隨著環(huán)衛(wèi)市場化放開加速，公司環(huán)衛(wèi)運(yùn)營規(guī)模迅速擴(kuò)大，并帶動起環(huán)衛(wèi)車銷售業(yè)務(wù)增長，公司獲取PPP訂單能力強(qiáng)，拉動公司市政工程業(yè)績快速提升。

3.6.報(bào)廢汽車拆解：五大總成回收放開，理順市場機(jī)制

2016年6月，我國汽車保有量已經(jīng)突破了1.84億輛，同比增長13%，汽車保有量絕對體量已經(jīng)成為全球第二。2006-2010年是汽車行業(yè)銷量快速增長且保有量初具規(guī)模的時(shí)期，按照汽車報(bào)廢年限約為10年計(jì)算，未來幾年我國或?qū)⒂瓉硎讉�汽車報(bào)廢高峰期。同時(shí)近年來，隨著國家對于空氣污染治理力度的逐漸加大，黃標(biāo)車的整治也在不斷提速，各地的專項(xiàng)淘汰也正在如火如荼地開展，這也將為報(bào)廢汽車拆解回收行業(yè)的發(fā)展帶來契機(jī)。

報(bào)廢汽車拆解行業(yè)目前面臨著幾大問題：一是生產(chǎn)成本高;二是收購數(shù)量少;三是銷售的再生材料因拆解周期長，導(dǎo)致價(jià)格波動大;四是收購報(bào)廢車輛得不到增值稅發(fā)票無法抵扣銷項(xiàng)稅。

我們認(rèn)為汽車拆解行業(yè)發(fā)展的主要掣肘為市場機(jī)制沒有理順。由于廢舊汽車通過正規(guī)拆解價(jià)值較低，但是將即將報(bào)廢的汽車賣給二手車市，獲利遠(yuǎn)超正規(guī)拆解渠道。而這些車流入二手車市后進(jìn)一步流向更偏遠(yuǎn)的地區(qū)或者流入拆解黑市。

我國報(bào)廢汽車回收比率(當(dāng)年報(bào)廢汽車回收量與當(dāng)年汽車保有量之比)一直都很低，且與國外發(fā)達(dá)國家差距很大。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2015年，我國報(bào)廢機(jī)動車回收187.4萬輛，占汽車保有量的1.09%，與國外成熟國家6%-8%的水平相比，報(bào)廢汽車回收率明顯偏低。

2016年9月19日，國務(wù)院法制辦網(wǎng)站公布《國務(wù)院關(guān)于修改〈報(bào)廢汽車回收管理辦法〉的決定(征求意見稿)》，征求意見稿中規(guī)定，拆解的報(bào)廢汽車“五大總成”，可按照國務(wù)院報(bào)廢汽車回收主管部門會同國務(wù)院循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展綜合管理部門制定的有關(guān)規(guī)定交售給零部件再制造企業(yè)。“五大總成”再制造的實(shí)現(xiàn)可以大幅提高報(bào)廢汽車拆解行業(yè)的盈利能力，從而可以帶動報(bào)廢汽車回收價(jià)格的提升，使得更多的報(bào)廢汽車進(jìn)入正規(guī)的拆解渠道。